可转债投资案例之“中行转债”

在这个案例中，我投资的可转债，是中国银行发行的“中行转债”。中行转债于2010年6月发行，最终在2015年3月退市，整个存续期将近5年，这在历史上发行的所有可转债当中，算是存续时间非常长的，前面说过，可转债平均的存续时间，只有两年多一点。

我投资中行转债，是在2011年的11月30日，当时中行转债的价格是94.46元，转股溢价率大约是19%，也就是说，中国银行的股票，只要先上涨19%，再继续涨的话我就可以享受到全部的收益。

在之后的几年中，中行转债的价格最高涨到194.16元，后来在2015年1月28日中国银行发布了“提前赎回公告”，那时的价格是174元。我也在发布提前赎回公告的当时，卖出了全部的中行转债。整个投资过程历时3年零3个月，总收益率是84%。年化收益率是21%。

中行转债历史走势图

图中显示了中行转债从上市到退市的历史价格走势图。对于这一笔投资，有下面几个问题值得重点讨论一下。

第一是时间。可以看到，在我买入中行转债之后的整整三年，中行转债基本上没有上涨，始终在100元上下徘徊。直到2014年10月，才突然开始爆发，短短三个月的时间，就涨到了170元以上。我把图放在这儿，把过程写下来，就是一瞬间的事，但如果你实际去经历的话，那将是一个非常漫长的过程。三年是一千多天，两万六千多个小时。

当年身边的朋友，有至少十多个人跟我一起投资了中行转债，但真正坚持到最后，享受到收益的，除我之外就只有两个人。三年的时间，可以腐蚀掉绝大多数投资者的心里防线。试想一下，你94元买了一只转债，100天后它还是94元，300天后它还是94元，500天后它还是94元，1000天后它还是94元，你心里是什么感受？事实上，有几个朋友是到了2014年7月和8月才放弃的，基本上算是倒在了日出前的最后一刻。

这种情况下，我们靠什么坚持到最终开花结果、瓜熟蒂落的那一天呢？不是靠信仰，也不是靠勇气。坚持需要勇气，放弃也需要勇气，做对的人有信仰，做错的人也可以有信仰，在投资的世界，信仰和勇气一点用处也没有，只有充足的知识才能帮助我们。

我之所以不会在半路放弃，是因为当我买入中行转债的时候，就做好了坚持很多年的心里准备。因为我从一开始就知道，可转债什么时候能上涨是不确定的，这是一个概率分布的问题。94元买入的可转债，半年就涨到170元，或者三、四年之后才开始上涨，都是正常现象。我能等三年，是因为这件事并没有超出我的认知范围。94元买入中行转债的时候，我甚至做好了持有到期的心理准备，如果中行转债一直不涨，到期还本付息，我大约能拿回110元。

说到这里，你可能会问：既然持有中行转债的前三年，都没有上涨，那能不能等到第三年的时候再买入呢？答案是不能。我们面对复杂的证券市场，一定要保持最基本的敬畏之心。你得承认你不能预测市场的涨跌，否则你根本不需要投资可转债。

正是因为市场的波动很难预测，我们才需要追求“收益和风险的不对称”，如果你知道市场下一刻会发生什么，那就根本没有风险，只有收益了。另一方面，也不是所有可转债都要等很久。事实上，下一章要提到的案例，就是我只持有了一年就功成身退“平安转债”。这是后话，我们先回到这个中行转债的案例。

在这个案例中，除了时间因素之外，另一个值得拿出来讨论的，就是两只相似的可转债之间的对比。同样是在2011年的11月30日，四大国有银行中，工商银行发行的“工行转债”也在证券市场交易，当时中行转债的价格是94元，工行转债的价格是107元，从价格上看，明显是中行转债更便宜，但同时需要考虑的另一个因素是，中行转债的溢价率是19%，而工行转债的溢价率只有1.3%。

也就是说，中国银行的股票要先涨19%，中行转债才会跟随股票一起上涨，但工商银行只需要先涨1.3%，工行的转债就能跟随股票一起上涨。这时就面临一个选择，到底是价格低更重要，还是溢价率低更重要。最终我把更多的资产配置成了价格更低的中行转债，原因是，虽然可转债是个攻守兼备的品种，但在实际投资时，我认为应该更加看重它的防御属性。可转债的价格越高，它事实上就越接近于股票，而可转债的价格越低，它攻守兼备的属性就越明显。

从最终的结果来看，中行转债最高涨到194元，工行转债最高涨到163元。但这个结果本身不能说明什么问题，转债价格在向上脱离130元之后，最终能涨到多少，其实有很强的随机性，再来一遍的话，两个结果倒转也不是没有可能的。其实在当时选择中行转债的时候，我就已经做好了它的收益会低于工行转债的心理准备

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