将近一年没有中签新股，居然中了2签三峡能源。

真是人比人命不同，中签一签东鹏饮料能赚10多万，中一签这个能赚500不？真是浪费人品的签。

结论先行，经过我3个小时快速读了一遍招股书说明书，我的预期是第一天能封板就不错了。

烧钱的新能源巨头

三峡能源本次IPO后总股本285.71亿股，每股发行价格2.65元/股，一上市市值就达到757亿，如果上市当日达到44%的涨幅，那当日市值能达到1090亿。

对比在A股上市的另一家新能源巨头中广核1380亿的市值，已经差不了多少了。但是中广核2020年净利润95.6亿元，三峡能源2020年净利润35.9亿，差了快2倍。

三峡能源主业是电力，主要是风电和光伏发电，有新能源概念。业务流程是买设备、建电站、发电、卖电。

这是一个资金密集、重资产的行业，处于烧钱的阶段。

有多烧钱？三峡能源上市募集227亿，但是一年建发电站可能就会用掉近200亿，还利息用掉20亿。

根据招股说明书2020年1-9月合并现金流量表，三峡能源购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金161.5亿元，分配股利、 利润或偿付利息所支付的现金18.6亿，而当期经营活动产生的现金净流入仅40.9亿。

而本次募集的资金主要用于海上风电站的建设和补充流动运营资金。

定性分析

首先对三峡能源做一个PEST分析。

从政策因素看，新能源无疑是长期发展的方向，政策上有税收优惠和电价上网补助，但是长远看这是一个扶植力度减弱的过程。

公司2017-2019年享受的税收优惠金额合计为4.68亿元、5.97亿元、6.19亿元和8.15亿元，占公司利润总额的比例分别为17.7%、19.9%、18.5%。公司2017-2019年收取新能源补贴款的金额分别为24.14 亿元、23.45亿元和23.12亿元。

从经济角度分析，目前中国沿海省份用电需求量大，最近广东一直在限电，建设海上风电无疑是很有市场的。

从社会角度看，电的需求长远是稳定增加的。

从技术角度看，“随着风电、光伏发电规模化发展和技术快速进步，在资源优良、建设成本低、投资和市场条件好的地区，已基本具备与燃煤标杆上网电价平价（不需要国家补贴）的条件”。公司2017-2019年研发费用分别为1,222.8万元、3.7万元、153万元，并不需要太多研发投入。

这个生意是一门永续的生意，但是公司竞争力如何呢？

用波特五力模型分析，公司上游是设备厂商，但是溢价能力不是很高。招股书明书显示，2019年“政策导致国内风电企业纷纷抢购风电设备，进而使得风电设备短期内需求迅速增长， 形成供不应求的局面，推动风电设备价格暂时性上涨。”、

好在公司同时也参股了上游风机设备厂商金风科技。但是买来的设备只能折旧5到30年，公司账上600亿的固定资产，一年的折旧费用就将近30亿。

公司下游是电力公司，出现坏账的几率很低，但是部分款项支付的周期很长，造成公司应收款项数额巨大。

电力这个商品是关注国计民生的，所以价格上发电的企业并没有定价权。

发电企业在电价的收入有两个部分，一个是与燃煤标杆上网电价对标的部分，

公司2017-2020年市场化交易电量占比分别为27.6%、36.8%、32.6%和29.7%，若后续电力市场化交易占比提升，则可能对公司业绩产生不利影响。

另一部分是新能源的补贴，电力公司分1-3年支付，回款周期很长。

公司2017年末、2018年末、2019年末和 2020年9月末，应收账款账面价值分别为50.1亿元、71.9亿元、98.2亿元和130.8亿元，占流动资产比例分别为49.9%、50.3%、58.3%和55.78%。

现在能源紧缺的情况下发出来的电都能卖掉，所以电力企业间同业竞争不算明显。但是可以对比规模体量，来进行估值：

“公司发电项目装机规模由2008年底的14.3万千瓦迅速增长至2020年9月底的1,189.8万千瓦，复合年均增长率为45.7%。其中：风电689.9万千瓦，光伏发电477.1万千瓦装机规模、 盈利能力等跻身国内新能源企业第一梯队。”

但是对比1300亿市值的中广核，国内风电装机容量为1,434 万千瓦、国内光伏装机容量为524万千瓦。公司不算是同业中规模最大的。

这个行业资金、牌照的需求都很高，外来者不一定愿意进入这种前期投入大，回报周期长的行业；而新能源本来就是传统火电的替代品，暂时还没有替代的“新”新能源出现。

财务状况和回报

这个并不算大家喜欢的轻资产高毛利的模式，从买资产的角度说，买到的资产不算很好。

公司2020年9月资产负债表看，负债有长短借款债券530多亿，而公司货币资金256亿；固定资产加上在建工程账面价值近770亿，而每年以20-30亿的速度折旧。

从利润分配上看，公司打算每年现金分掉当年可分配利润的30%。由于公司生命周期不同，回报肯定不如稳定期的长江电力。所以想吃分红的也没有性价比。

不排除上市还有新能源碳中和的炒作，我预估股价能到4块就算不错，到5块就大超预期了。

注：已上仅代表作者观点，不构成投资建议