先驳两个流行的理论

流行理论一

只要高增长，不须看估值，莫谈性价比。

此理论不值一驳。假设成立，投资即是最简单的事，直接买世界上最高增速的公司即可。可见荒谬。离开估值谈增长，都是耍流氓。

流行理论二

只要估值低，便宜最重要。

这个很容易掉入低估值陷阱。假设成立，投资也是很简单的事，直接买世界上最低PE的公司即可。错误显而易见。离开增长谈估值，都是外行。巴菲特调侃自己从猩猩到人类，就是自己摆脱捡烟蒂图“便宜”的过程。

所以，股票要从增长和估值两个角度来分析其内在价值，才最接近真相。

对，就是既要增长，又要估值。小孩子才谈选择，成年人的世界，两样都要

以下，就从内在价值对比招商，兴业，江苏银行。

先界定几个指标:

一 增长率。抛开分红因素，简单说增长率就是资本回报率，即ROE。

二 估值年限。设定为10年，超过10年可能偏差就大了，毕竟10年就足够改天换地。苹果可从零到称霸。

三 内在价值。即按照一定增长率，10年为限，所产生的全部本金利润总和。

四 计算基数为1

计算结果如下

结论:以1为本金，10年为单位，当前真实ROE为增长率，江苏，兴业，招商内在价值为8.29，11.4，16.01

比例关系为1/1.38/1.93（以江苏银行为基数1）

      或者0.52/0.71/1（以招商银行为基数1）

说明

1 以上银行的roe，是按照拨备前的利润再扣减去当期100%不良后的数据，所以排除了高拨备和不良率差异的影响，是最真实的ROE。（未考虑优先股分红等因素，只求模糊的正确。不要精准的错误）见表

2假设为10年roe不变，实际过程将会有很大变化。当今的10年，足够沧海桑田。

根据以上内在价值比例关系，参照股票当前净资产计算，可得

推论一

如以江苏银行当前价格7.72元为基准。兴业银行内在价值为 30.94元，比当前实际价格22.28低估了38.9%；招商内在价值为43.14，当前实际价格57元，比内在价值高估了32.1%

推论二

如以招商银行目前价格57元为基准，兴业银行按照内在价值为40.59元，比当前价格22.28，低估了82.2%；江苏银行的内在价值为10.76元，比当前价格7.72元低估了39.4%

以上两个推论，不同视角，殊途同归，丰俭由人，童叟无欺。

（注:以上推论，未考虑当前拨备覆盖率因素，其中江苏为277%，兴业为248%.，招商为438%，因其会释放利润，会影响短期利润，但非生息资产，不会影响长期ROE，请参考）

结论

一以当前的估值而言，兴业江苏的内在价值远高于招商银行。

二因可转债强赎做保障，兴业江苏的股价风险，远低于招商银行，而收益确定性而言，兴业江苏远高于招商银行。相关分析报告参见链接

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水平有限，数据逻辑错缪之处，恳请指正。

题外话

莫说什么强者越强的谬论，你能强过诺基亚曾经的独霸天下吗？反者道之动也，强弱是相互转化的。强弩之末势不能穿鲁缟，利差越大，可提升空间越小。零售利差大，带来的营业成本人工成本获客成本高企，优势亦是劣势，不然，招行会跳舞的小姐姐能那么拼吗