众所周知，最近易方达亚洲精选业绩很烂，今年以来收益-9.55%（截止6-3），在同期299只基金中排倒数第3。网上骂声一片。

春节前还“坤坤永相随”，现在很多人说“张坤没了白酒就什么都不是”。真是应了那句段子“把你捧得最高的人，也会把你摔得最惨”。

我是很希望张坤近期能出来做个访谈之类的，谈谈对这两个行业的看法，这样可以帮助持有人坚定持有，避免有些人底部割肉。不过张坤最近太火了，随便说点什么市场都会高潮。他们可能想低调一些，不太愿意出来发声了。

很多人都跟着我投了易方达亚洲精选，所以只好我来解释解释了。

一、为什么业绩不好？

前几年业绩不好的原因，我已经在《张坤那么牛，为什么易方达亚洲精选业绩那么差！》分析过了，主要就是投机中小盘。

但是2019年以来，投资方法已经变了，目前采用的基本上是和易方达中小盘、易方达蓝筹精选一致的理念，即长期集中持有好行业的龙头。或者你就理解为2019年换了个基金经理吧。

2019-2020，亚洲精选的业绩还可以，但今年怎么业绩又不好？

亚洲精选现在持仓主要是互联网+教育+金融，还有少量医药。

今年先是重仓持有的互联网，因为反垄断被锤了一波，下图为腾讯、阿里巴巴、美团、京东今年来股价表现。

持有的新东方和好未来最近又因为教育新规被锤了一波，股价都腰斩了。高途更是跌了90%（还好张坤没买这只）。

二、易方达亚洲精选，去还是留？

1、买基金是买基金经理

我先问大家一个问题：你选基金是基于持仓、业绩还是基于基金经理？

如果你是基于持仓，你认为互联网或教育这两个行业不行了，觉得张坤不过如此。那我建议卖出此基金。

如果你是基于业绩买基金，哪个业绩好就买哪个，那我敢说你买基金长期收益肯定好不到哪去。

我买这个基金首先是基于张坤这位基金经理，而不是基于持仓。对这两个行业的投资价值我判断不清楚，包括白酒到底贵不贵，我也判断不清楚。

但是我对张坤的投资理念非常认可、能力非常信任。如果张坤选择继续持有教育股，我会支持，如果他选择卖出教育股，我也欣然接受。

总之，买基金是买基金经理，而不是他的持仓。

张坤：

“对于持有人来说如何选择？我的建议是问三个问题：第一，这个管理人的投资体系是否自洽？第二，这个管理人的投资体系是否稳定？第三，我的投资体系和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配？

选择一个和自己价值观匹配的产品，要远比选择一个阶段性业绩出彩的产品重要的多。这样才能使基金的收益率最大程度转化为持有人的收益率。”

2、我对互联网和教育股的一些浅显理解

关于互联网：①由于反垄断，互联网受到了一些政策压制，但我认为政策并不是要推翻某个企业，只是约束企业，龙头的竞争优势还是很明显的，能持续保持垄断。国外反垄断更严格，罚款更多，龙头还是那几个。

②最近字节跳动和拼多多也加入电商，使得电商行业竞争加剧。不过我认为电商的市场空间还有很大，容的下多家企业。另外，其他潜在进入者看见互联网烧钱那么严重，也不敢贸然进入。

关于K12教育股：我觉得现在是个逆向投资的机会。教育行业新规像极了曾经烟草行业的政策，对龙头反而是利好。下图为行业市占率情况

关于一些传言的政策：

不让做广告？小公司岂不是没法宣传，已经有名气的公司不需要继续投入广告宣传也不用担心竞争。反而可以依靠口碑慢慢做出品牌？岂不是白捡一个政策护城河？

不让上市？那些还没上市的教育企业怎么融资？怎么扩大规模？

放假不让培训？大公司暑假也养的起老师，小公司养得起吗？是不是会有大量小公司要倒闭了？再说，放假不上课，孩子该去哪呢？家长不会让孩子玩两个月吧？即使不能去上课，搞不好也要在家上网课。好未来就是做网课的。

中国人重视教育、教育资源稀缺、中高考制度，这三个核心因素不改变，家长的焦虑就不会变，K12教育股的行业逻辑也不会变。不过当前的政策压制，一时半会也难以翻身，做好持久战的准备！

关于定价权：互联网和教育股很多都是在美股上市，定价权由外资掌握，外国人对中国公司的理解肯定不如中国人深刻，他们定价未必准确。不过现在越来越多的公司回港上市，如果他们进入港股通，有望被重新定价。

当然，以上我说的可能不对，还是以张坤的操作为准，我不懂股票所以才买基金，基金经理是持有还是卖出，我都支持。

3、买张坤的基金要与他的投资久期匹配，坚持长期持有

我估计大概率张坤会继续持有，张坤的投资久期很长，对他来说如果一个事三年后不重要，那么现在就不重要。

张坤：

“我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。对我来说，一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。

只有持有人自己的投资体系和价值观与管理人匹配，才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。如果期限错配，容易导致持有人在业绩阶段性出彩时兴奋而买入，阶段性不佳时失望而卖出，而这恰恰是导致部分持有人收益率低于基金收益率的重要原因。”

所以我们的投资期限也应该与他匹配。如果你在张坤业绩好的时候买入，业绩不好的时候卖出，其实就是和他投资久期不匹配。

其实张坤以前也有过业绩低迷的时候。下图为张坤任职前3年的业绩表现和年度排名情况。

如果你在2012、2013年买张坤的易方达中小盘，一直到2015年这段时间，你都会很郁闷，收益很差。但后来几年张坤的业绩很好。

说的俗一点：如果不能共患难，如何共富贵？现在也是易方达亚洲精选的至暗时刻，但或许是黎明前的黑暗。

4、现在即使卖出也已经晚了，反而可能是加仓机会

现在这个时点，在股票已经跌了这么多的情况下，再卖出也不明智了。可能利空已经充分反应，甚至过度反应了。这时候卖出很可能会割在地板上。

任何投资方法都有阶段性失效的时候，在这个时候，反而是加仓机会。我自己最近也是在不断补仓。

张坤：

“一个投资人不论采用何种方法，必然在某些时期面临业绩的落后。我的体会是，一个投资人选择何种投资方法，并不是这种方法在出彩时多灿烂，而是在这种方法阶段性失灵时仍能坦然面对，并且晚上睡得香。

在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我是否相信这个公司的底层逻辑？或许，投资基金也有类似之处。
只要企业的内在价值提升，波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。”

三、关于张坤的投资精力分配和能力圈

1、业绩不好，股价腰斩，张坤自己肯定也很着急，这点无须质疑。但着急不意味着要操作，如果反复研究后认为没问题，就应该坚持持有甚至加仓。张坤2013年也是顶着压力加仓白酒，后来证明是对的。

2、目前中小盘和蓝筹精选基本上都处于封闭状态，没什么新增资金，只有亚洲精选有新进资金。所以张坤也会有更多注意力在亚洲精选上。

3、张坤历来有买自己基金的习惯，4只基金他都买了100万份以上。但是现在3只基金都封闭了，我们买不了，他自己也买不了。他那么有钱，要么买其他人的基金，要么只能买亚洲精选。

4、能力圈：张坤2016年Q4开始投资互联网，已有近5年经验，互联网应该是他的能力圈范围内。蓝筹精选的很多超额收益也来源于互联网。教育股是2018年Q2开始投资的，也有3年经验了。张坤不做交易，买过的行业也很少，既然买了，一般都会持有很久。我认为张坤对这两个行业的理解应该会比我们深刻。

留待时间告诉我们答案！

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。

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