A股自2月下旬开始剧烈波动，白马股集体回撤在30%左右，投资者再次纷纷感叹“长期投资为何如此之难”。

著名资产管理机构——富达基金曾对客户数据做过分析，发现在其客户中只有三类投资者可以做到长期投资：

（1）客户去世了，但是富达不知情；

（2）客户去世了，潜在的继承人打官司争夺财产，导致账户长期被冻结的；

（3）客户忘了自己有账户，长期没有登录的。

在东方马拉松董事长钟兆民看来，百分之百的投资人不缺牛股，但仅有百的投资者能够骑住牛股，事实上，回答了长期投资之问就如同获取了财富终极密码。

百倍以上的投资收益仅仅是运气吗

A股并不缺长期投资致富的故事，幸运如前段时间国信大连营业部客户因忘记密码发现自己账户买了长春高新而增值百倍的老太太、坚定如长拿腾讯20年之久，爆赚7800倍的南非公司Prosus，还有2009年上半年就现身片仔癀前十大股东的王富济，20年实现2000倍收益的张尧，但绝大部分投资者认为，这仅仅是运气，是幸存者偏差。

百倍以上投资收益仅仅是运气吗？

据东方马拉松统计，尽管中国资本市场仅有30年的时间，但剔除重组后，股价上涨超过百倍的中国企业（包括A股、港股和美股上市公司）有16家。“现实世界中存在这种能赚到上百倍的投资机会，关键是怎么发现，怎么做到？”东方马拉松董事长钟兆民说，“买过百倍股也许可以靠运气，但做到百倍收益绝大部分是靠实力”。

钟兆民认为，股市短期是多变量非线性复杂系统，但长期却是个简单系统，尽管股市存在宏观与大盘不同步，大盘与个股不同步，基本面与股价不同步，但长期而言，股价与上市公司的利润增长是同步的（“三个不同步一个同步”）。

事实上，巴菲特也曾一度被市场认为是幸运扔中飞镖的猴子。在1988年底，巴菲特已经斥资6亿美元购买了可口可乐1400万的股份，到1989年3月，巴菲特对可口可乐的持有率达到6%，持有市值为12亿美元。而截至2020年年报，巴菲特所在的伯克希尔哈撒韦依然是可口可乐的第一大股东，持有股数为4亿股，持股比例为9.26%，持股市值为218.5亿美元。巴菲特在可口可乐、美国运通、喜诗糖果等公司上均获得超过数十倍乃至上百的收益。

对于相关质疑，巴菲特在1984年庆祝本杰明·格雷厄姆与戴维·多德合著的《证券分析》50周年讨论会上曾给出了有力的反驳：

巴菲特给出9份基金经理人的业绩图，分别是比尔·鲁安、查理·芒格、沃尔特·施洛斯、里克·格林、汤姆·纳普和埃德·安德森、FMC公司退休基金、巴菲特本人以及其他两名基金经理人。

“我们全都是格雷厄姆—多德理论的追随者，如果是玩投掷硬币的游戏，我们在过去20年时间里都能让硬币的人头一面朝上。”巴菲特这一番陈词让在场的所有人相信，他们能够取得今天的成就，凭的是实力，而不是凭借所谓的运气。

牛股的商业逻辑，定性比定量更重要

钟兆民认为，在投资中，定性才能赚大钱，定量赚确定性高的收益，大概有三类能赚百倍的机会：

第一类是经典的白马蓝筹。

白马蓝筹的经营和盈利能力都是公开的，但要想在白马蓝筹上赚取百倍收益，靠的是长期持股产生的复利效应。复利是投资界的奇迹，由于投资人习惯用短期思维考虑事情，因此常常忽略了长期复利的力量。

第二类是创新型公司。

现在是科技驱动的经济，创新型公司是指生而创新、从0到1、从无到有的公司。如果能发现从0变成1、从无创造出有的完全创新型机会，比如说一类创新药，也可能有赚到百倍或者百倍以上的机会。

第三类是互联网模式的公司。

大家可以留意最近一些新上市的公司，一上市就拥有上万亿的市值，而这通常是互联网模式的公司。当用户发现一个好产品、好的服务时，会通过互联网病毒式传播，使得整个企业呈现出指数级的增长。且不说是早期投资者，哪怕是刚上市就买，也可能提供上百倍收益的机会。

同样，巴菲特的投资方法一开始是格雷厄姆的“烟蒂”投资法，但在1964年大举购买美国运通股票时强调了定性分析方法。到1965年，巴菲特对美国运通的投资就占了其仓位的三分之一，“将价值数百万的美国运通公司的股票像铲东西一样铲进合伙公司。”

巴菲特在后来给合伙人的信中写道，购买“正确的公司”（有合适的前景、天生的行业条件、管理等）意味着“价格会一路走好……这也是能让收银机真正唱歌的原因，但是这并不经常发生，就和洞察力一样。当然，定量分析不需要洞察力，数字会如一根球棒一样狠狠击中你的头。因此大钱往往是那些能够做出正确的定性决策的投资人赚到的。”

回归本质，握紧稀缺公司的股票

钟兆民认为，投资的理论与实践存在差异，在理论上，低估买进高估卖出，逻辑上是严谨的，但实践上很难，百倍以上的收益，既不是通过高抛低吸、频繁交易实现，也不是通过计算能够算出，顶尖投资人是敢于“破圈破局”，化繁为简，至拙胜至巧，回归本质。

“投资的本质就是做好企业的股东，无问西东，无问波动，像投资市中心房产那样，紧握稀缺公司的股份。”钟兆民说，稀缺资源是指自然资源垄断、行政垄断、时间垄断（专利）、品牌心智垄断，顶级企业家也是资源垄断。

钟兆民认为，投资人100%不缺牛股，但最多百的人能真正长期持有，大多数人都在自作聪明，主要缺乏投资持股的实战方法和本质认知。

近期一位从业15年的食品饮料行业研究员感叹：对于白酒行业自2015年以来的大行情，5年以上经验的专业人士是可以识别的，但识别并不是一件难事，难的是持有。

钟兆民总结道，长期价值投资的三大“试金石”分别是波动、估值和牛熊。

就波动和牛熊来看，钟兆民认为，假如能找到杰出的公司和牛股，股票可以穿越牛熊，长期而言，熊市牛市都不是大事，不要老想着预测牛熊。

就估值来说，钟兆民认为，投资的圣杯是宁可贵一点也要买最好的公司，对于一只十年十倍股来说，如果买贵了20%，年化收益仅仅从25.9%下降到23.6%；如果买贵了50%，意味着年化收益从25.9%下降到20.9%；如果买贵了80%，意味着年化收益从25.9%下降到18.7%；如果买贵了一倍，意味着年化收益从25.9%下降到17.5%。因此，即使买贵了一倍，如果能选对公司，也会拥有一个令人满意的投资结果。

钟兆民多年的老友，A股“封神级”人物东证资管前董事长王国斌也曾有类似的观点：投资要简单化，非常复杂的策略是不可操作的，基于公司的估值，低估的时候买入，然后高估的时候卖出，这样要求的能力太高了，难度太大，不是好的策略。真正好的策略是选择一些伟大的公司，然后跟他一块去成长