盐湖股份（000792）调研纪要20210530

纪要：

1、基本情况

1.1 复牌时间：预计6月份恢复上市。

1.2 财务：1）司法重组：2019年开始司法重组，2020年完成，将大额亏损的化工、金属镁和海纳等几百亿资产剥离，上市公司仅保留钾肥和锂等优质资产。留下431亿元债务，其中320亿债转股，转股价格13.1元/股，没有锁定期，大银行也有一些要求不能长期持有。其余120亿元债务保留，主要为五年期的债为主，利率为2.65%。其中，银行借款40亿元，其余为公司债等。司法重整后，现金流大幅改善。2022年还20%债务，2023年还30%，偿债压力不大。除锂外，也没有大规模资本开支计划。公司也在进行管理水平提升。2）减值：去年四季度计提10+亿元减值，其中木里能源因所有公司均不能进行煤炭开采并全部退出集体了4+亿元减值。目前持有的青海盐湖镁业11.56%股权总投资8亿元，已经全部计提完了。是司法重整的一个处理方式，后面会剥离。无形资产主要是公司的盐湖采矿权和石灰石矿采矿权，无减值风险。3）在建工程：17.49亿的在建工程主要是2万吨碳酸锂和少量洗盐装置，2万吨碳酸锂年底转固。后面会根据司法重组情况调整掉。

1.3 管理：进行精简机构，提高效率。公司合计6000多人，集团总部原来500多人，现在优化至150人。下一步在分子公司推广。并开始进行市场化改革，吸引优秀人才。进行股权激励和超额利润分配。

1.4 大股东：持股比例低有想法增加持股比例，但本身经营也比较难，比较难实现。

1.5 规划：十四五规划仍以盐湖资源优势为主，钾盐储量550亿吨，镁储量140亿吨和锂储量1200万吨。

2、钾肥（核心业务）

2.1 行业：钾肥一般占化肥比重的15%左右，中国缺钾肥，所以一般占到化肥比重的10%。中国每年需要1,500万吨钾肥，国产800多万吨，其余50%左右依赖进口。未来，中国的钾肥形势仍比较严峻。今年签订的大贸合同为248美元/吨，但实际港口的货主要是去年的订单，今年的订单基本没到港，港口库存不到100万吨也很低。国储大概有150万吨。南美的钾肥市场价格已经到了380美元/吨，国内如果按照这个价格应该在2800元/吨。国家对农业高度重视，国家发改委经常打电话询问盐湖生产的稳定性。现在我们价格不敢太涨，维持一个相对平稳的状态，全年预计稳中有升。主要是关注国计民生的问题，国企要有责任担当。现在尿素等化肥都在暴涨，复合肥价格一直在涨。

2.2 资源：察尔汗盐湖总面积为5,856平方公里，公司拥有察尔汗盐湖约3,700平方公里，其中别勒摊矿区2,259平方公里和钾镁盐矿1,446平方公里。钾盐资源储量550亿吨，按照现在的生产规模可开采50年。

2.3 产品及技术：1）主要产品：主要为氯化钾。98%的氯化钾、95%的氯化钾和93%的氯化钾一般会有100元/吨左右的差价，高品质的有时候反而不如低品质的效益好。有40万吨/年硝酸钾产能。未来做一些高端研究和技术储备。2）技术：目前拥有反浮选-冷结晶氯化钾生产技术、固体钾矿的浸泡式溶解转化技术、热溶-真空结晶法精制氯化钾技术、冷结晶-正浮选氯化钾生产技术、冷分解-正浮选氯化钾生产技术5种技术工艺，是目前世界上唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业，能够根据原材料不同，采用不同工艺生产不同品位的氯化钾，真正做到将盐湖资源吃干榨尽。

2.4 产能：公司是国内最大的氯化钾生产企业，设计产能500万吨/年，由钾肥分公司、三元钾肥（85.07%）、元通钾肥（100%）、晶达科技（73.2%）等分子公司组成。母公司400万吨/年，其余是三元和元通。产能利用率基本可以开到110%～120%，主要两个方面：1）公司在装置运行和操作能力有大量的技术储备压缩了检修的时间。以前每年冬天有2～3个月停产，但从2014年开始不断优化，去年的检修时间只有1个月。2）冬天损耗率下降，综合回收率不断提升，已经提高至60%多。未来维持国内500～550万吨产量，同时有计划走出去，在周边探索可行性，也看了一些海外矿但没实施。

2.5 产销存：2015年~2020年产量分别为521、492、447、483、563和552（万吨）；销量分别为443、492、455、469、454和645（万吨）；库存分别为 145、128、88、90、137和42（万吨）。今年产销计划是550万吨，产量和去年基本持平，销量因为去年卖了100万吨库存，所以销量有减少。生产二季度是旺季，所以不会比一季度少。销售有季节性，一般一季度和四季度春耕带来的需求多，但紧张的时候下游会少采购，所以季节性不明显，总体相对平稳。一季度钾肥销量162万吨。

2.6 客户：基本结构是7621。7个直供，倾向直供，可以实现销售稳定，但有账期。6个贸易商供销社物资公司（内蒙北京上海安徽四川陕西）。1个是中化，一年不到50万吨。终端客户有史丹利、六国和金正大等复合肥企业。终端小厂通过贸易商，不直接对接。大部分是先款后货，除非特别好的客户。合同定量不定价。

2.7 售价：2015年~2020年57%粉市场价格（含税）分别为1,890、1,795、1,792、2,135、2,131和1,797（元/吨）；公司销售单价（不含税）分别为1777、1378、1299、1589、1633和1615（元/吨）。去年市场最低的时候1600～1700元/吨，第三季度开始回升，最高到了2000元/吨左右。去年总体比前年低了200元/吨左右。以前公司定价主要跟着大贸合同走，在大贸合同价基础上降低100～200元/吨。现在公司定价有主导权，由公司价格委员会根据下游需求和进口量等市场情况制定，价格随行就市。网站价格主要参考我们。和公司下游合作的厂商如果改用其他钾肥，需要更换工艺，所以一般不会换。所以去年我们的售价比市场价格跌的幅度小。一季度钾肥销售均价（含运费含税）2,350元/吨，一部分自提。目前2,450元/吨，比去年同期上涨400元/吨。全年均价维持在2,500元/吨以上没问题。

2.8 成本：2015年~2019年生产成本基本稳定在400~500元/吨之间，2020年为717元/吨主要是运费计入生产成本的会计变更导致的。所得税前完全成本（含税）平均在1200元/吨。其中本部制造费用450元/吨，运费360元/吨和9%的增值税，大概1000元/吨。三元和元通需要从母公司买矿需要加320元/吨的成本，所以成本会高一些。资源税是8%。运费320元/吨，加杂费合计360元/吨，未来会降低一些，主要通过包装袋由小包装更换为吨袋，减少短驳次数和增加集装箱运输等实现。

2.9 盈利：一季度总利润10亿元，扣除锂的8000多万利润，其余全部来自钾肥。归属利润7.8亿元。

3、锂（蓝科锂业51.42%+盐湖比亚迪49.5%）

3.1 资源：氯化锂储量约为1200万吨。公司一年500万吨钾肥生产排放的老卤量约为2亿立方米/年，其锂离子浓度在200-250毫克每升左右，即每年排放的老卤中锂资源折合氯化锂为20-30万吨，折合碳酸锂为15～16万吨。冬天卤水锂浓度为200PPM以下，夏天为300PPM，一般平均2000立方米以下能出1吨碳酸锂。锂的吸附回收率不到70%，大概60+%，通过工艺优化和设备升级可提升回收率，还有提升空间但很难大幅提升。钾肥生产情况不影响锂生产，主要取决于老卤量。

3.2 产品及技术：1）产品：蓝科一期1万吨为工业级碳酸锂，有除磁性物质装置，但无除硼设施，杂质超标。2018年～2019年也做了几批电池级碳酸锂但主要是硼超标。二期2万吨为电池级碳酸锂，能达到99.5%的含量。未来规划做1万吨/年氢氧化锂和5000吨/年金属锂。2）技术：2008年开始做，2015年实现技术突破。公司和启迪合作了两年，做了200吨的电解法氢氧化锂中试线，还在不断优化。用氯化锂电解为氢氧化锂，耗电为2.2万千瓦时/吨，电费0.4元/千瓦时。

3.4 产能：蓝科3万吨/年（1+2）；盐湖比亚迪3万吨/年。十四五规划做到10万吨/年碳酸锂当量的产品。1）蓝科：2008年开始投资6亿元建设，2015年投入4.8亿元上了填平补齐项目。共建设80个吸附塔（老56+新24），合计产能1万吨/年。2018年开始建设2万吨/年生产线，项目总投资25亿元，主要是吸附等投资，盐田是调节和储备田投资不大。共建设200个吸附塔（新200）。目前，完项目已完成90%。吸附和浓缩等核心装置已经建成并不部分投产，除杂装置在沉锂工序之前，沉锂装置预计9月30日建完，到年底全部投完。目前部分在一期进行沉锂。产能和一期一样有富裕。2）盐湖比亚迪：两个股东分别注资2亿元，项目计划投资48亿元。如果使用盐湖的技术需要缴纳技术使用费，比亚迪不愿意，所以在其还在进行现场实验。3）剩余4万吨/年：公司有技术和资金可以自己做，也可能选择有技术优势的氢氧化锂货金属锂企业合作，或者和下游厂商合作。利益点能达到平衡。

3.5 产销存：公司是国内最大的盐湖提锂企业，其他企业都没达产。蓝科一期1万吨/年产线满产，一年稳定产量为1.3万吨。2015年~2020年产量分别为0.37、0.34、0.80、1.10、1.13和1.36（万吨）。前天日产量60吨，昨天是65吨，其中一期40～50吨，二期20～30吨。计划7月份达到日产量100吨。今年计划产量2万吨，实际会比这个多。明年计划产量3万吨。生产存在季节性，一般10月开始产量会下降，上了强制蒸发设备。一季度销量2500多吨（or3000吨）。有一部分库存但不多。

3.6 客户：由集团统一销售，客户以贸易商为主。贸易商给磷酸铁锂企业多一些。先款后货。

3.7 售价：2015年~2020年销售单价（不含税）分别为3.17、9.12、9.30、6.21、4.44和2.82（万元/吨）。价格为自提价格，预售的价格也是随行就市价格。价格由公司价格委员会确定。目前销售价格7.8万元/吨。可以卖卤水，1万元/吨以上。

3.8 成本：蓝科的所得税前完全成本为3.4万元/吨，其中制造成本3.2万元/吨。未来控制在3万元/吨以内。一季度蓝科的所得税前完全成本为3.5万元/吨，主要是一季度产量小，吨成本高。成本高主要是和周边盐湖比，盐湖虽然产量大，但镁锂比较高，提取难度大。成本构成：1）卤水：2元/立方米含税固定价格。2）吸附剂：一座吸附塔几十立方米，年产100吨碳酸锂，初始需要放入20吨树脂。每年的损耗为10%。即吨碳酸锂需要消耗20公斤吸附剂。吸附剂由自己的吸附剂厂提供，不外售。吸附剂第一代和第二代性能差异不大，主要是成本低了。3）淡水：一吨碳酸锂需要500～600吨淡水，85%可以循环利用。4）天然气：主要是烘干，含税价格1.3～1.42元/立方米。5）人工：400多人。

3.9 盈利：一季度净利润8000多万元/吨