过去一周，人民币强势上涨，被认定将维持区间震荡的A股在近3个月后再度突破了3600点大关。5月25日，北向资金大幅涌入271.23亿元，创下互联互通机制开通以来的新高。

在毫无国际指数机构扩大纳入和政策催化剂的背景下，外资究竟为何大幅买入？哪些板块将获得利好？后续行情又将如何演绎？

多重因素刺激北向资金涌入

据第一财经记者统计，过去一周北向资金总计净流入468.14亿元，从5月24~27日都是净流入状态。除了25日是创纪录的净流入量，26日和27日北向资金也分别净流入91.03亿元和146.27亿元。与此同时，人民币升破了6.4大关，相较于去年近7.2的点位升值超11%。

第一财经记者采访多家外资机构策略师和基金经理后发现，主要原因有几方面。

首先，5月末恰逢MSCI半年度指数调整，尽管不涉及扩大纳入，但此次涉及的个股调整较多，相应影响也较为广泛。上述调整于5月27日收盘实施，28日正式生效，也就是说，要调整的资金需要在27日收盘前到位，这会引发资金提前涌入。且一般在季度末，基金会进行组合调整，也可能会有资金提前流入。

中金公司首席策略师王汉锋表示，此次新增60只成份股、同时剔除21只。从绝对权重变化幅度来看，中金测算，受此次调整影响，贝壳、中国飞鹤、理想汽车、保利协鑫能源、腾讯音乐、小鹏汽车、拼多多、思摩尔国际、恒腾网络、赣锋锂业(002460,股吧)等权重增加最多，从0.3%到0.07%不等；其中A股部分权重增加最多为京沪高铁等。相反，腾讯控股、阿里巴巴、美团-W、工商银行(601398,股吧)、网易、建设银行(601939,股吧)、京东、百度、小米集团-W、蔚来等因摊薄效应在指数中权重的下降最大。中金预计，当前大约1494亿美元规模（相当于当前MSCI中国指数整体3万亿美元市值的5%左右）的被动型基金追踪MSCI中国指数。

此外，据记者统计，北向资金5月初至今净流入量最大的板块分别是食品饮料、银行、材料、能源、必需消费品、医疗设备等。其中，材料板块的大涨无疑和近期大宗商品涨价息息相关，上游景气度高企。

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MSCI资金流入对各板块的影响也不同。摩根士丹利中国股票策略师王滢对记者表示，据测算，就沪深300行业指数年化回报和板块层面北向资金持股占比的相关性系数来看，医疗保健行业的相关性最高，为0.8。此后依次为IT（0.77)、工业（0.66）、材料（0.61）、电信服务（0.13）、金融（0.09）、能源（0.09）。其余几个行业则相关性为负，说明北向资金对其回报的影响并不大，包括房地产（-0.05）、可选消费（-0.11）、公用事业（-0.2）、消费必需品（-0.2）。

除了MSCI半年度指数调整，人民币的强势无疑也成了吸引外资的主因，毕竟A股和中国债券市场都是人民币计价资产。

“市场做多人民币的意愿高涨，似乎有些FOMO（fear of missing out，生怕错失行情）的意味。” 某外资行交易员在5月25日交易时间对记者提及。

另一个原因则更为简单，中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者称，2月以来，相比起国际其他市场例如美股，A股的涨幅非常之小，而且此前国际投资者担忧的货币政策收紧也并未出现，DR007利率等资金面情况实则相当宽松，因此资金回流也并不奇怪。

摩根士丹利近期发布报告表示，相对于离岸市场（此处主要指港股或美国中概股），更看好A股，原因包括：第一，相对估值吸引力。目前A股12个月远期市盈率为14.7倍，较包含美国中概股、港股的MSCI中国指数低5%；第二，对受监管不确定性影响的行业的敞口很小（互联网、金融科技和教育在沪深300指数中的权重不到2%，而在MSCI中国指数中占46%），反垄断等影响对A股的冲击几乎不存在；第三，预计未来几年将进行更多的市场改革，以改善A股的可准入性和可投资性，特别是对机构投资者。

除了上述原因，近期中国监管层开始打击加密货币和大宗商品等的投机活动，交易人士认为，这可能推动部分流动性重返A股市场。

瑞银中国策略主管刘鸣镝对记者表示，在岸市场流动性佳，因为此前场外有大量资金。她提及，从2月中旬到3月25日，恒生指数、沪深300指数及MSCI指数分别下跌了10%、15%和18%。自3月25日以来，沪深300指数及恒生指数分别上涨了8% 和3.6%，而MSCI中国指数持平（涨0.1%）。在导致市场下跌的多项因素中，两大主要触发因素是：首先，在岸的新公募基金销售额先是飙升、之后回落，这是A股新增资金流的第一大来源；其次，一季度末货币市场基金余额增加1万亿元至9.1万亿元（5月12日发布数据）。在大宗商品价格与加密币回调、利润率压力担忧减轻的情况下，场外存在大量资金。

汇率强势增强人民币资产吸引力

国际投资者巨鼎布局一国的股债市场时，一般看重两种回报——外汇收益和资产自身回报率，因此人民币升值的驱动力并不容忽视，尤其是各界认为人民币的强势并非短期现象，因此近期也出现了上述FOMO的抢筹现象。

“近期，印度、越南等国家疫情开始持续恶化，导致当地工厂停工、跨国人员流动陷入停顿。这又突出了中国供应链的稳定性，短期也有支撑汇率的情绪作用。”保银资本管理公司首席经济学家张智威对记者称。

具体而言，三星位于越南北江市的厂房，此前因超40名员工筛检呈阳性而暂停营运。由于疫情原因，越南北部Bac Giang地区关停多个工业园区，其中包含3个富士康在当地的厂房。富士康在印度的工厂也出现大规模人群感染，目前工厂负责加工的iPhone手机已经减产超过50%。同时，各国来往印度与越南的政策开始收紧，这将导致跨国旅行受限，预计商业活动无法正常运行。

“我们认为，此轮疫情重燃使得中国的出口和人民币汇率受到被动提振，而且这一影响可能持续至明年。”张智威提及。

去年疫情暴发之初，各界一度对中国供应链表示担忧，但后续的事实也证明了中国供应链的稳定性。张智威表示：“我们认为印度与越南等发展中国家希望通过疫苗达到群体免疫并非易事。特别是印度，短期的隔离措施可能使得新增患者人数出现下降，但未来几个季度外国人到印度出差可能比较困难。而人员的自由流动对产业链的转移至关重要，因为跨国企业在发展中国家的工厂想要扩大规模，必须依靠公司本部派出大量的技术和管理人员。据此，我们认为这一波疫情对生产转移的负面影响很有可能延续至明年。”

鉴于近期人民币再度大幅攀升，有一种观点揣测，可能是央行容忍或推动人民币走升来吸收输入性通胀的压力。但交易人士认为实则不然，基本面仍占主导。

“过去几个月央行已经使用中间价手段对冲了一部分升值压力，显示了不希望过快升值的态度。”信达宏观首席分析师解运亮告诉记者。

而且在5月21日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，央行副行长刘国强提及，未来人民币汇率的走势，将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，双向波动成为常态。

基本面是推动人民币攀升的主因，包括中国出口强劲、供应链稳定、中美流动性差异扩大、欧元逼空导致美元进一步走弱等。

掌握定价权的质量股将跑赢

5月28日，上证综指收于3600.13点。各界关心的是，究竟这轮行情能走多久。

刘鸣镝认为，中国的股票往往在盈利增长前景向好的时期录得稳健回报。截至4月底，所有沪深300指数成份股和中证500指数成份股企业都公布了2021年一季报。沪深300指数成份股企业报告称净利润同比增长35%，幅度高于市场预期的20.5%；中证500指数成份股企业报告称净利润同比增长98%，幅度也大于市场预期的57.3%。

“上市公司看来在抢占收入市场份额，为利润率提供支撑，有些情况下经营杠杆也更好。由于一季报的净利润数据包括了一次性项目，因此如果剔除了一次性项目的可比中期业绩呈现出相同格局并为2022年的增长前景提供支撑，那么市场预期或改善。”刘鸣镝称。

不过，在短期冲高后，众多机构认为后续可能仍将会以震荡行情为主，但结构分化会更为突出，定价能力强且高质量的公司将持续跑赢。

5月25日，摩根士丹利也给出了A股主题股票列表，机构选出了12家公司，它们被行业分析师认为具有比同行更强的定价能力，因此在当前的通货再膨胀环境中有更好的利润率保护。12家公司中有6家为A股公司，分别是海尔智能家居(600690.SH)、五粮液(000858)(000858.SZ)、东方财富(300059,股吧)(300059.SZ)、千兆电子(603986.SH)、中国巨石(600176,股吧)(600176.SH)和龙蟒佰利(002601,股吧)(002601.SZ)。

尽管此前各界对于部分上游行业非常乐观，包括一些资源股等有色板块大涨，但这也持续挤压了下游的利润，例如家电、汽车等。各界认为，在中国自4月以来持续的“压价”表态下，需要关注上游价格波动。

比起铜等海外定价品种，流动泛滥是推动价格走升的主因，而中国定价的黑色系商品价格居高不下，部分是因为供给侧收紧等原因导致钢材、煤炭、铁矿石价格飙升。整体而言，鉴于供应瓶颈仍逊、全球流动性宽裕、需求攀升，上游的价格仍可能维持在偏高水平。

5月12日，普氏62%铁矿石指数一度飙升至233.1美元的高位，此前几日几乎保持每日涨10美元的惊人速度。不过在监管发声后，5月14日普氏62%铁矿石指数大跌超10%报209.35美元。截至5月27日，该指数报187.65美元，但在历史上来看仍是颇高的水平。