01
为什么不用大宗商品离顶部还有“多远”？
因为在现在这种情绪癫狂的情形下，幅度是没有办法预测的，也许下周、下下周行情就会急转直下，但如果剩下的几天每天大幅拉涨甚至涨停，对做空者仍旧是一个噩梦，空进去的话，坟头草肯定不止两尺高。
对一个坚持“安全边际”的投资人来说，此时研究涨跌的意义也不大，因为清醒的人不会在情绪“亢奋上升”的阶段买入，1000元/吨的铁矿石他不会买入，1300更不会买。也没有优秀的投资家是靠预测未来而“基业长青”的，因为任何预测都有两段：第一段是预测未来大概率会发生的情况，第二段是预测未来不及预期的可能情况，预测前者已经很难，后者则更难，几乎不具有可操作性。这是1和100的区别，绝大多数预测者拼尽全力也只能做好1，所以任何一个审慎的投资组合，与其说是押注未来，不如说是应对未来可能发生的各种情况。
从去年3月份到现在，大宗商品已经持续上涨了超过14个月，油脂、铁矿、精炼铜、电解铝、动力煤的同比涨幅都接近或者超过了100%，部分行业已经出现“面比面粉贵”的诡异情况，上下游价格严重倒挂，但因为疫苗普及背景下的需求复苏，下游企业不得不咬着牙补库，从一季报就可以看出来，下游企业的经营现金流改善有限，原料库存吞噬了很大一笔资金。
涨价幅度超过需求改善的幅度，对股市来说不是一个好消息，所以A股市场很大概率还不到重新上涨的时候：在大宗商品加速上涨的时候，股市往往陷入两难困境，原料上涨会推高成本，压缩现金流，同时压制下游需求，而当原料价格见顶后快速下跌时，又会造成比较大的存货减值损失，上下游也会产生观望情绪，尤其是现在的复苏并不稳定，疫情时不时的冲击一波。
所以此时无论商品见不见顶，股市都很难有行情，维持震荡或者干脆掉头下跌的可能性都不小。
现在这样的情况下，股市、债市、汇率的波动都系于大宗商品一身，不把当前的大宗商品研究清楚，投资是没有办法做的，最关键的问题就是——当前的大宗商品离顶部还有多久？
研究大宗商品必谈供需，实际上对长期三五年来说，当然供需更加重要，尤其是供给。
但对中短期，尤其是一年内的走势来说，弹性远比供需重要，比如现在的大宗商品，宏观分析师们一边倒的认为是货币超发的结果，而产业中人却一致认为是因为供需失衡。
02
为什么宏观和微观会有这么大的偏差？
从宏观的角度来看，当前的宏观需求远没有商品价格表现的那么“炸裂”，只能算“平平无奇”。比如大型企业PMI新订单数据（大型企业离大宗商品更近），今年一季度甚至还有所回落，这说明需求恢复没有想象的那么好，掩盖在数据下的，是上游在大口的吃肉，下游却在持续的流血。
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PMI：新订单：大型企业
但另一个数据却在一定程度揭示了大宗商品价格飙涨的原因，或者大宗商品飙涨的结果——新订单在减少，但原料库存却在激增：
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PMI：原材料库：大型企业
整个过程变成了一种自我强化：企业越补库，大宗商品价格越涨，同时大宗商品越是上涨，企业的跟风或者恐慌心里又逼着他们进一步补库。但这个过程终究会走到终点，一旦企业的现金流不允许企业继续补库，越来越多的企业将退出这游戏。
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PMI：主要原材料购进价格
考虑到PMI是一个环比（对数）指标，可以比较准确的反映企业经营压力的变化，而主要原材料购进价格指标，在这个意义上几乎是市面上最好的“震荡指标”。从过去20年的数据变化来看，70%几乎是一道不能被逾越的坎：
2008年大宗商品牛市在短暂超过70%后陡转直下，尽管其中有很多的阴差阳错，比如次贷危机的爆发；2010、2011年两次触及70%的时间，几乎完美对应当时的阶段性顶部；同样的情况发生在2016年底和2017年三季度末，工业品走势几乎在数据触及70%时就“打卡”见顶。

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文华工业品指数
哪怕纯粹站在对历史进行归纳的角度，当前大宗商品的这个位置也值得投资者警惕，因为这个“70魔咒”在过去的命中率为100%，没有失手过一次。
换句话说，大宗商品阶段性见顶的概率，此时此刻比过去一年的任何时候都大。
产业细节派的人肯定不认可这个结果，在他们看来，市面上依旧一货难求，原料价格几乎一日三变。
但从任何角度看，现货市场都是最滞后的一个市场，或者说处在整个“价格长鞭”的尾端，因为商品价格的传导，是从金融市场传导到实体市场，从不自由市场传导到自由市场，从大型企业传导到中小学企业和贸易商。因此现货微观市场氛围，在多数时候被当做“情绪指标”“验证指标”，而非领先指标。
现货市场的需求，也不全是真实的，或者说和金融市场别无二致，企业会过分补库，上游和贸易商会囤货待涨，部分仓储企业也会对价格进行投机套利。
03
为什么大宗商品的价格弹性比供需重要？
因为价格弹性是一种资源，而危机会冲击这种资源的“储量”。去年8月份之前，我们可以看到，企业在快速去库存，而就在2021年之前，企业也没有补充原料库存。这不难理解，在8月份之前，宏观经济不确定，企业因为没有营收，现金流非常紧张，所以一直在主动去库存；而8月份以后，需求复苏的幅度高于补库意愿上升的速度，所以又在缓慢的被动去库；直到今年初，宏观复苏火热叠加价格持续上涨，于是企业开始主动的大量补库，所以最近大宗商品的走势开始加速，斜率开始变得陡峭。
实际上，现货市场的情绪变化，和期货市场投资者的情绪变化没有什么不同：从将信将疑，到被动躺平，然后再到主动追赶。
那么大宗商品会不会一头栽倒进入熊市？
任何一波危机复苏型的商品牛市，一般都是以白银飙涨收尾。
原因很简单，在通胀属性上，白银对滞胀最敏感，在流动性上，白银是最边缘的流动性溢出标的，在消费属性上，白银的消费集中在最下游，且整个消费应用高度零散，想要靠工业需求推动价格上涨难之又难，但如果宽松或者通胀不够猛烈，白银也很难“觉醒”金融属性。
所以白银想要暴涨，一定是通胀高企，流动性宽松，需求改善明显三个原因之一。
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CMX白银价格指数
在多数时候，主导白银价格的，是它的工业消费属性，因此在绝大多数时间，白银都是大宗商品市场“最性冷淡的牛皮糖”，阴跌慢涨是它的常态，在流动性高度宽松或者通胀不可收拾的时候，白银的金融属性会“突然觉醒”，然后开始猛烈的补涨。
所以一波宽松复苏背景下的整体性牛市，如果白银价格没有补涨，那牛市肯定还没有结束。
从库存周期的变动中也很好理解，现在无疑是处在主动补库期：需求仍旧在复苏，偶尔的疫情反弹只是复苏路上的一块绊脚石，改变不了整个经济复苏的大势，而库存周期的下一个阶段——主动去库，一般只会发生在经济复苏的尾声。
大宗商品，说到底是需求决定方向，供给决定幅度。在复苏的方向没有发生变化的情况下，大宗商品只会阶段性的见顶。
宏观分析的难处在于，总会有无数的因素和指标等着你纳入，而且每个看起来都是符合逻辑和情理的。优秀的宏观分析，不是结果多么有预见性，而是其选用的素材精炼且经得起时间的考验。一叶落而知秋，重要的是找到对的那片叶子。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。