今晚月色较美，聊一聊民生银行。

近日在雪球中看到一些说法，某些言论代表中自己的投资体系。

一、六年内的民生银行变化：

观点一：讽刺民生的论据：2015年到2020年了，6年，市盈率从7左右到今天4、5倍变化，股价8左右到4.75；说这就是低估的陷阱，股价便宜的陷阱。表面一起，还真是这么回事，股价K线复权后一看，也是这样的。看来这个便宜无好货，好货不便宜是有那么一丝道理的。

观点二：看好民生的论据2009年到2014年，也是6年，市盈率从2009年初7倍左右到2014年年底也是7倍，股价从0.18元到7.59元。这个倍数增长的，让人瞪目结舌了吧。

同样是一样的时间段，显示出不同的两个结果。孰对？孰又错了？看前6年，这一个观点好像是对的，往前再看6年，观点二又是正确的。

先不急着下结论，同样的时间段，结论并不相等，以前6年来判断民生无投资价值，是肤浅的，以前前6年来判断民生有投资价值，是乐观但无依据的。

起码有一个观点，事物的发展从来不是一帆风顺的，道德经言，反者，道之动也。事物的发展总是朝着相反的方向运转。一直在不断增长的，反而要注意是否在走向衰败，一直在不断衰落的，恰有可能是另一个方向发展的开始 。

从我历来的看法中，我货币于民生银行正是另一个方向发展的开始，事物的发展一旦开展新的趋势，开始——发展——高潮——低谷——开始往复循环便产生了。

看看后6年的数据：

民生银行2015年从收入1540多亿到2020年1849亿，净利润从470亿到350亿，其实2020年的净利润是属于非正常的利润，比较意义不大。贷款规模从2万亿到3.8万亿。净利差从2.1、1.74、1.35、1.64、1.87、2.12；不良率是这么个发展的1.6、1.68、1.71、1.76、1.56、1.82；关注率是从3.69、3.75、4.06、3.38、2.96、2.98；贷款规模的增长，架不住息差的下降，架不住贷款质量的恶化。由于财务数据的恶化，人们情绪悲观再度悲观，体现在市盈率就不断的下降，业绩的恶化，情绪+业绩的双层恶化，已经到了极致了。

股价的不跌来源两个，情绪悲观+业绩的恶化，2020年市盈率和净利润的双层下降，我认为，已经是一个极点，是一个悲观的极点，也是一个极具有投资价值的极点了。

民生的论据2009年到2014年，收入从420亿到1350亿，净利润从120亿到455亿；贷款规模从0.88千亿到1.8万亿，净利差从2.49、2.82、2.96、2.75、2.30、2.41；不良率是这么个发展的0.84、0.69、0.63、0.76、0.85、1.17；关注率是1.5、0.96、1.10、1.23、1.29、1.98；贷款规模的增长，净利差持续高位、不良率和关注率持续低位，这个发展态度，优秀的不得了，造就了民生辉煌的6年。

有了这个比较，判断现阶段投资民生银行的未来6年时间内，发展趋势是如何的呢？应该重点关注的是贷款规模增长、息差、不良率、关注率这些指标的演化趋势了吧。我说一些预判，供参考，也不一定对。贷款规模随着我国的生产力持续提高，贷款规模是稳步增长的，贷款规模基本能保持一个稳定的增长比率，6年时间约增长1.9倍。其实营业收入与贷款规模之间有一个较稳定的比值，有兴趣的朋友可以去测算一下。贷款规模从2020年的3.8万亿到6、7万亿是可预期的；今年的不良率和关注率一定是下降的，这在最近的几次公司与投资者的交流基本上都得到了肯定的答案（说2020年不是突击暴不良谁也不信，否则怎么能这么肯定今年不良和关注会双降呢）；息差从全球大放水引发的通胀，已经蔓延到大宗商品引起正常的生产的不良影响了，加息和回收流动性是下一个利率发展趋势了。另，从高董的最近定性，民生要大力发展小微企业贷款+零售；零售的息差一直是高于对公的，这个可以从招商和平安的息差得出判断，而小微的贷款也是高于一般对公，大企业贷款的。

民生只要能严控不良，在加息预期和贷款规模的不断增长情况下，未来的发展是另一个新的增长6年的，如果碰上企业经营环境良好，中国制造发展的大际遇，碰上不良和关注的良性循环，下一阶段的发展态势是非常可期的。

二、低估值，低价，低市值。

这个空间实在是太大了。

赶紧卖了垃圾银行去追逐优秀的招商银行，是较多看法。

我提供一个参考思路：民生从2千亿市值成长到8千亿甚至1万亿市值更容易，还是招行从1.48万到5.9万亿更容易呢？工行是1.87万亿的市值，两者创造的利润是不一样的。

或许招行长到6万亿市值，民生还是2千亿市值，也有可能发生的。这个概率有多大呢，各自思考吧。

夜深了，不扯了，一篇文章也改变不了大家的投资思路。

投资，需要有坚定不移的信念