系列一：现金奶牛：小而美之细分行业龙头

公司于2021年2月9日公布年报，市场反应不大，应该说是比较冷淡，当天上证大涨了71点。可谓是冰火两重天，小股票被遗弃，核心价值受追捧。

打开年报一看，2021年公司经营还是十分稳健，营收增长5.3%，净利增长12.5%，经营现金流大幅增长28%。

公司营收增长5%，主要原因来自于存货周转率的提升

扣非净利增长15.6%，主要原因来自于毛利率的小幅提升提高了净利率

经营现金流大幅增长28%，原因是什么呢？有两部分原因，一个是来自于销售商品、提供劳务收到的现金的增加；另一个是购买商品、接受劳务支付的现金减少

从这张现金流表我们继续挖掘，为什么销售商品、提供劳务收到的现金会增加，这体现了什么？在资产负债表体现为应收款是否减少或预收款是否增加。

应收账款

预收款、合同负债

从2017年开始公司应收款就不再增加，到了2019年应收款大幅减少，应收款周转天数也从2017年开始减少，从2017年17应收款周转天数70天下降到2020年应收款周转天数62天，同样预收款2017年开始预收款开始增加，从2017年预收款300万增加到2020年1300万，这表明公司在2017年开始对下游客户的话语权逐年增强，非常不错！

另一个是购买商品、接受劳务支付的现金减少，这体现了什么？在资产负债表里体现为预付款减少或应付款增加。

预付款

预付款2020年较2019年变化不大

应付款

应付账款从2017年开始逐年增加，表明对上游客户的话语权逐年增强，非常不错！

我们再回顾下下面这张表

再在再看到这张表，不知各位朋友会得出一个什么结论，从2017年开始营收两位数的增长，带来了利润两位数的增长（2020年营收个位数增长，在新冠疫情取得这个成绩算是不易），而这个增长是伴随着上下游的话语权的增强，经营现金流更加充足，这个增长我称之为有质量的增长，是股东们最喜爱的。

下面再来研究下，塑料软包装行业已经进入了成熟期，而永新股份也好多年保持着个位数的增长，近几年好像已有所改变，保持10%以上的增长，但仍然不明显。根据中国包装协会公布的数据，2019年规模以上塑料薄膜包装企业合计的营收为2705亿元。用于消费类的塑料包装占比为40%。如果按这个数据推算，那么永新股份仅在该领域所面对的行业市场空间就有1000亿元左右，虽然塑料软包装行业规模大致1000亿元，但行业格局依然十分分散。永新股份作为塑料包装龙头，目前市占率第一，市占率约为2.6%，市场份额与国外巨头安姆科保持相当。为什么这个行业格局十分分散，市场集中度不能快速提升呢？这就涉及到这个行业的特点，这个行业跟水泥行业类似，区域性特别明显，有运输半径的限制，从销售费用就可以看出

来自2019年年报

从这张表中就可以看出，运输费用占了销售费用接近一半，要想异地扩张并能保持一定的盈利能力，就得是在下游客户附近建立生产线，来减少运输费用，保持一定盈利能力，所以为什么说这个行业空间大，但行业格局十分分散。

这两年永新股份从个位数的增长，现在有了10%以上的增长，并且增长质量非常高，我想主要有两个原因：一个是更换了新的董事长孙毅。

孙毅董事长是控股股东黄山永佳投资有限公司法定代表人。

孙毅董事长上任就增加投资

2017年在建工程

2018年在建工程 

2019年在建工程

2012年到2014年在建工程也大幅扩张，但营收净利并没有得到增长，这是什么原因呢？

在2014年年报我们看到公司所投资项目

公司管理所做的解释，有些项目终止、有些项目更改用途、有些项目预期收益率不达预期，还好这些项目不会对公司构成太大的威胁，这也是上文我所说的：企业曾经也犯了些小错。

另一方面是行业竞争格局得到持续优化，尽管近几年在环保政策的影响下，淘汰了一些小微企业，但是竞争依旧激烈，行业淘汰速度较慢。

最后，在公司的竞争优势中我写了两个优势，一个是品牌优势，还有一个是产业链优势，最后一个还有研发优势

合兴包装2019年收入110亿，研发支出1.37亿；

奥瑞金2019年收入93.69亿，研发支出0.97亿；

裕同科技2019年收入98.45亿，研发支出4.35亿。

永新股份2019年收入26亿，研发支出1.13个亿

企业虽小，但研发投入不低

公司的“小野心”：

这里所说的“小野心”是指公司为了保持企业的竞争优势，不满足现状，而公司要想保持增长，不是并购就是新增产能。在2月9日公司出了公告，关于子公司项目投资的公告。

这些项目的回报率都非常不错，但这些会不会看上次那样又是“犯了些小错”我想概率应该不大，一是我对孙毅董事长过往业绩比较认可；二是这些项目基本上都是扩建的形式，而不是跑到其它地区新建新的生产线。

总结：

关于公司的商业模式、行业特点、竞争优势、管理层、增长潜力，都有作出一定的论述，正如前文：现金奶牛：小而美之细分行业龙头—永新股份，里面我给永新股份作出这样的总结：一个诚实、可靠的中年人，骨子里仍然存在着小“野心”，曾经也犯了些小错，家境比较殷实。公司目前3个亿的利润，市值51亿，PE17倍，这个估值我认为处于合理区域，不算贵，但要想获得超额收益，就不太好说了，像2018年底2个亿的利润，20亿的市值，自由现金流接近2个亿，10倍的PE，当时的价格就是非常划算，一眼定胖瘦。所以投资要有耐心，一旦机会来临的时候要善于把握。

作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了二个月半月，说实在话，有点点累了，我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了


注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化   2、爱美客   3、顺络电子   4、永新股份   5、汤臣倍健   6、同花顺   7、恩华药业   8、长春高新   9、双箭股份   10、健民集团   11、东阿阿胶   12、志邦股份   13、北新建材    14、海信家电    15、华侨城    16、国检集团    17、洽洽食品    18、分众传媒   19、百润股份

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