晚上刚回到家就看到了雪球推送的格力回购公告，说实话，对于回购我没有太惊讶，惊讶的是如此大额的回购方案，主要内容如下：

拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于人民币75亿元（含）且不超过人民币150亿元（含），回购股份价格不超过人民币70元/股（以下简称“本次回购”）。

按回购资金总额上限人民币150亿元和回购股份价格上限70元/股测算，预计回购股份的数量约为214285714股，约占目前公司总股本的3.56%；

按回购总金额下限人民币75亿元和回购股份价格上限70元/股测算，预计可回购股份数量约为107142857股，约占目前公司总股本的1.78%；

回购的股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划。公司如未能在股份回购完成之后 36 个月内实施前述用途，未使用部分将履行相关程序予以注销。

这是格力史上第三次回购，也是史上最大一笔回购，前两次回购分别在2020年4月10日和2020年10月13日。

第一期2020年4月10日拟回购30-60亿元，最高上限70元，后实施了分红调整为67.82元，实际于2021年2月25日满额完成回购，回购金额最高60.18元，最低53.01元。

第二期2020年10月13日拟回购30-60亿元，最高上限70元，后实施了分红调整为69.02元，实际于2021年5月18日满额完成回购，回购金额最高61.95元，最低56.43元。

第三期，也就是本次回购，也会受到即将到来的分红影响，回购金额会在回购期间调整为67元，至于回购金额我认为仍然是满额回购。

即使在格力PE个数的时候也从未看到格力如此表现，为什么格力会在前两期回购刚结束，又抛出如此大额回购？

▼从回购时机看

2021年至今，上证指数涨了3.46%，格力逆市下跌了9.28%，近期又遭到富时罗素拟剔除指数的事件，在本周二大盘暴涨2。4%的情况下，格力在前一日下跌的基础上继续下跌了1.6%，市场情绪可谓下降到冰点。

其实我认为，格力本次下杀，纯粹为情绪错杀，至暗时刻早已过去，何必倒在黎明之前。

首先从事件上看，富时罗素指数剔除的原因在公告显示为：可投资空间下降/未通过自由流通调整审查。

简单来说，就是格力又到了外资持股比例限制的边缘，剔除以保证流动性。

从深圳交易所今天披露的外资持股情况看，格力外资持股比例高达26%，已经触及外资持股预警线，而如果持股比例达到28%将触及禁买线，只能卖出，直到持股比例重新回到26%比例以下。

这个情况在去年格力身上就已经发生过一轮，直到3月份就重新放开外资买入，而放开后外资持股比例也长期维持在26%以上，可见外资对于格力的“过分”偏爱。

所以指数剔除这个事情，不过是被错误解读罢了，虽然剔除指数一旦生效将会形成大量被动卖出，但对于外资来说，无非左手倒右手罢了。

相比之下，只有内资一直在坚持砸盘。

▼从格力基本面看

格力年报和一季报已经全部披露，2020年经营情况超过市场预期，而一季度虽然有所下滑但也问题不大，包括今年从一月开始持续对格力产销数据的跟踪和解读，三月份甚至还逆风翻盘，内销市占率重回第一，而三月份表现也基本稳定，唯一不好的是行业的整体下滑，但格力表现还是优于行业水准的。

格力业绩解读可以点击阅读：《格力电器2020年报和21年一季报解读》

产销数据分析可以点击阅读：《静待花开，4月空调产销数据解读》，4月里面有1-3月解读跳转链接。

前天格力业绩说明会有一段说到：“尽管格力2020年财务报表营收有所下降，但是从终端市场反馈回来的数据来看，去年终端零售的数据和19年持平。”

这句话如果结合产销数据看，基本实锤了格力的经营情况在不断好转，甚至可以说超越了2019年水准。

结合三月产销数据分析提到的库存数据，格力2021年4月渠道库存对比2019年同期降低了约600万台，所以才出现业绩说明会营收下滑而零售持平的情况。

如果按2019年的渠道模式，把这600万台加到内销里是什么概念？

整个行业1-4月累计内销2548万台，格力占891.1万台，如果加上600万就是约1500万台，市占率接近50%。

当然这个计算方法有很大瑕疵，但想说的是，格力去库存已经很低了。

如果剔除库存变化原因，2020年在疫情这么严重的情况下，通过新零售将终端销量翻盘，达到2019年水平，说明新零售改革的能量巨大。

而在2021年新零售体系变得更加成熟，库存包袱又已经丢掉，至暗时刻真的过，何必选择倒在黎明前？

最后还是回到本次回购方案上，我估计格力同样会选择把150亿买满，这150亿虽然没有明确说明注销，但是按我推测，大概率还是会选择注销的，毕竟一期和二期回购的120亿怎么花，到现在也还没有明确着落，从目前情况看，并不需要270亿作为股权激励和员工持股。

总结一下，不管是从外资还是格力的经营情况来看，本次回购是格力基于对自身基本面所表达出来的信心。

去年对于格力的下杀，基于业绩的担忧尚可理解，而现阶段下杀，纯粹为情绪错杀，不管是大宗商品涨价还是原材料持续上涨，都无法构成格力基本面的损害，这些外部影响迟早会消退，企业内生动力将不断稳固提升。

至暗时刻早已过去，何必又倒在黎明之前。

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