乐居财经邓鑫妮 发自佛山

  “原则上，碧桂园服务(79.3, 1.15, 1.47%)一年内不会再融资。”首席财务官黄鹏的话言犹在耳，然而仅过去半年时间，碧桂园服务就向市场“借出”了上市后的最大一笔钱。

  5月25日早间，碧桂园服务（06098.HK）表示，已经在5月24日以每股75.25港元的价格配售1.39亿股，扩大了已发行股本约4.35%，配股完成后占已发行股本的4.55%。

  本次配售的价格，按照5月24日收盘价80.05港元折让约6.00%。配股后，融资净额约为104.24亿港元，拟用作潜在收并购，和商业管理服务、资产管理服务、生活服务类等新业务的拓展，及公司营运资金及企业一般用途。

  100多亿港元的融资似乎还不能满足碧桂园服务的胃口，配股公告发出21分钟后，一则债券发行的公告紧随而来。

  同样在5月24日收市后，UBS、中金公司(22.4, -0.50, -2.18%)及摩根士丹利已同意认购或促使认购人认购碧桂园服务发行的本金总额为50.38亿港元的债券。所得款项用途，与配股用途相差无几。

  这是一笔可换股债券，按初始转换价每股股份97.83港元计算，并假设债券按初始转换价获悉数转换，则债券将可转换成51，497，495股股份，系数转换后将扩大总股本月1.65%，同时占已发行股本约1.68%。

  配股与发债完成后，相当于碧桂园服务向市场借了154.62亿港元。一次性增扩约1.9亿股，相当于已发行股本的6.3%（按30.26亿总股本计算）。

  “短期的风险已在眼前，就是打折增发和稀释收益会造成股价短期的下跌与波动。”早有股民预料到，增发会影响原股东的利益，短时间内股价可能会下行。

  5月25日开盘价每股78.75港元，较昨日收盘价跌去1.62%。开盘后，小幅度下滑，截至14：20，报78.45港元/股。

  融资圈地

  虽然物管行业的“马太效应”愈加明显，但不可否认的是，目前行业的集中度仍然较低。已经上市的物企有机会先一步获得社会融资，以此来扩大自己的影响力。

  “这时谁手上握着大把现金，谁就可以捕捉更多的收购机会，包括大多数同行做不了的大额收购（比如蓝光嘉宝）。此外，有钱还可以做一些其他物业公司不敢下本钱尝试的新业务，没准就培育出了第二增长曲线。”有网友如此表示。

  碧桂园服务董事长李长江也在今年的业绩会上侧面印证了网友的观点，他表示不会停下并购脚步，并重申了2025年营收破千亿的目标。

  配股收购，是碧桂园服务惯用的技俩。去年12月配股融资，两个月后收购蓝光嘉宝（02606.HK）便已经花去大半。于是也有网友猜测，这次大手笔的融资可能又有大宗收购要进行。

  事实上，在半年前碧桂园服务也有一轮高额的配股融资。2020年12月11日，碧桂园服务拟向不少于6名承配人配售1.73亿股，配股的价格约为45港元/股，预计募资净额约77.45亿港元。拟用作未来潜在收并购、战略投资、营运资金及企业一般用途，中金、大摩和瑞银为配售代理。

  不过，这只是碧桂园服务的部分融资收入。财报显示，过去一年碧桂园服务的融资净额达到97.62亿元，同比增长598.03%，其中发行股份和可换股债券融资约100亿元，同比增长487.88%。

  融资激增，其投资流出也达到峰值。截至2020年底，投资净额约为-46.32亿元，同比多花出184.58%，收购附属公司占据投资的大头，共用去30.31亿元，较上一年大幅增长940.52%。

  截至2020年底，碧桂园服务所进行的收并购，尚未支付的现金代价约有9.73亿元。同期，经营净额与融资净额增长，助推碧桂园服务的现金增至152.15亿元（不含受限），现金流较充裕。

  贸易应收款激增169%

  “2020年，碧桂园服务预计可增加不低于9000万平方米的收费面积。”李长江此前在接受采访时表示，碧桂园服务去年一年的新增面积在其预测之内。

  其中，收并购为碧桂园服务的规模增长带来不少助益。截至去年底，碧桂园服务的在管面积达到3.77亿平方米，新增1.01亿平方米。合约面积8.21亿平方米，新增1.36亿平方米，来自收并购占新增比例约为11.5%。

  去年，蓝光嘉宝服务因其17次并购，“拖累”利润水平。过去一年，其毛利率和净利率分别同比降低1.4%和4.87%。眼下碧桂园服务将蓝光嘉宝收入囊中，不少人但心会影响前者的增长质量。

  “收并购不会导致‘消化不良’。”李长江在业绩会上反复强调，并表示会坚持高质量增长。不过从财报中不难发现，漂亮的营收数据也难掩大笔收并购后带来的“虚高”资产。

  截至2020年底，碧桂园服务的贸易应收款净额约为42.36亿元，较2019年同期增加26.62亿元，增幅高达169%。其中，第三方贸易应收款激增1.78倍，从2019年的15.17亿元增至2020年的42.05亿元；其他应收款项净额从3.67亿元增至6.14亿元，增幅约67.3%。

  其表示：“主要是由于本集团收入总额的显著增长及新收购公司带来的应收账款增加。”

  此外，收并购还在一定程度上“推高”了商誉。截至2020年底，碧桂园服务的“无形资产”为61.76亿元，比2019年增长了近46亿元，占非流动资产全年增长额的77.86%，接近八成。

  “主要归因于年内本集团完成若干股权收购项目”对于无形资产的增加，碧桂园服务在财报中如此解释。乐居财经了解到，无形资产增加主要受“商誉”拉升。

  截至2020年底，收并购产生商誉约31.45亿元，其中收购满国康洁项目产生的商誉较高，为19.59亿元；产生物业合同及客户关系约11.92亿元，这两项合计就占到了“无形资产”的七成。

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