编辑 | 苏琦

通胀忧虑越来越成为压在投资者头上的阴云。美国消费者也明显感知到了物价的上涨。马里兰的居民Maria告诉《财经》记者，每周她都去附近的商场买日常的蔬菜水果，同样的物品现在价格都涨了，幅度还不小。全球著名的零售和消费者数据平台NielsenIQ发布的数据显示，在截至4月24日的13周内，海鲜产品价格平均同比上涨了18.7%，而甜甜圈和面包卷等烘焙食品的价格，则较去年同期上涨了约7.5%。

当地时间5月12日，美国劳工部发布的数据显示，美国4月整体CPI同比大增4.2%，超出3.6%的市场预期水平，增速创金融危机以来最高；剔除波动性较大的食品和能源，4月核心CPI同比大增3%，高于市场预期的2.3%，创1996年1月以来最大增长。

物价超预期的涨幅催生了投资者更大的担忧。美国股市当天扩大跌幅，纳指跌超2%，道指跌近500点，标普500跌超1.6%。道琼斯工业股票平均价格指数和标普500指数创下近七个月来最大三日跌幅。标普500指数下跌89.06点，至4063.04点，跌幅2.1%。道指下跌681.50点，至33587.66点，跌幅2%。标普500指数本周迄今下跌4%，道指下跌3.4%，这两个指数均创下去年10月底以来的最大三日跌幅。实际上由于近零利率提振了股票需求，自去年年初新冠疫情导致股市大跌以来，股市已创下数十个纪录高点。

通胀是否会促使美联储加快缩减宽松货币政策的时间表？根据美国银行的数据，最近一轮美国企业业绩电话会议上，通胀一词成为流行词，出现次数比一年前增加了800%。全球最大的资产管理公司贝莱德旗下的投资研究所(BlackRock Investment Institute)负责人吉恩·博伊文(Jean Boivin)对《财经》记者表示，市场仍在努力应对美联储的新框架，这导致市场定价与美联储对利率的预测之间存在脱节。

2008年金融危机之后，组间通胀的收敛特征比之前更明显。到2019年末，发达国家通胀率中位数分别为1.7%，发展中国家为2.24%。在截至3月份的过去两年中，美国整体通胀年率为2.1%。美联储希望看到的超过2%的通胀率在今年3月份得以实现。根据纽约联储对消费者的调查，普通美国人对1年期和3年期通胀中值预期分别跃升至3.4%和3.1%，创下2013年9月以来的最高记录。

4月通胀的大幅增长让美联储副主席理克·拉里达(Richard Clarida)感到惊讶，但他预测在2022或2023年通胀将回落至2%政策目标或稍稍高一些。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美国经济正处于重新开放后的“动荡时期”，通胀预计会大幅波动，并且直到9月份都会出现大量噪音。

通胀逐渐变成了金融市场最大的风险。评级机构穆迪公司（Moody’s）旗下穆迪分析首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）对《财经》记者说，从长期来看，美国高通胀、低增长的前景仍不太可能，但似乎更合理。如果拜登总统的“重建更美好未来”（Build Back Better）计划成为法律，则尤其如此——因为他的基础设施计划将提振经济长期的生产率增长，而社会安全网的扩大计划将提振劳动力的参与。我期望拜登能允许有更多移民到美国，这将促进经济增长并缓解任何人口增长的障碍。当然，如果拜登未能成功实施这些政策，那么出现高通胀、低增长的可能性就更大了。

美联储在一定程度上坚持认为通胀压力是暂时的，尚不足以作出货币政策响应。数据显示，推动此次CPI大幅增长的最大贡献来自二手车和卡车价格上涨，过去十二个月里，二手车和卡车价格指数上涨了10%。另外，服务价格同比飙升4.4%，是自1991年以来的最高水平。

航空票价指数在4月份也大幅上涨了10.2%。4月份娱乐、家居装饰及经营指数均上升0.9%，3月上升0.4%。机动车保险指数继续上升，4月份上涨2.5%。4月份，汽车和卡车租赁指数大幅上涨，涨幅高达16.2%。

大宗商品价格快速上行拉动生产资料超预期上涨，也成为最近价格上涨背后的主要驱动因素之一。4月以来，以铁矿石、铜、煤炭等为代表的大宗商品价格快速上涨，拉动生产资料价格同比上涨9.1%，较上月涨幅扩大3.3个百分点。从工业生产者购进价格来看，受铁矿石涨价影响，黑色金属材料涨幅最大，环比涨幅为3.0%。其次为化工原料类、有色金属材料类，价格环比涨幅分别为2.6%、2.5%，虽高于季节性，但是较3月数据有一定回落。今年以来较弱的建筑材料价格，环比由负转正，为1.0%。

铜、木材等大宗商品价格飙升至创纪录水平，债券市场对未来十年的通货膨胀预期攀升至八年来最高。5月12日10年期收益率上涨7个基点至1.698%左右，达到4月14日以来最高水平。受到普遍关注的2年期和10年期国债收益率差扩大至约149个基点，为本月以来最高，但仍保持在3月底创下的2015年以来峰值162基点下方。

另外由于芯片短缺，本田、宝马和其他汽车制造商被迫停产。鉴于芯片的重要性，由30个成分股组成的费城半导体指数与债市10年盈亏平衡通胀率呈现正相关也就不足为奇了。过去的一年，这两个指标一直保持同向。

直到最近，经济增长对市场的影响都比通货膨胀大得多。但是，经济增长的不确定性最近在下降。花旗集团前全球外汇主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO杰弗瑞·杨（Jeffrey Young）对《财经》记者指出，他们的短期利率模型 STR-1 表明，短期利率市场(两年掉期利率)最近最关注美联储对通货膨胀的鹰鸽偏好。最近几个月，美联储对通货膨胀的鹰鸽偏好一直是利率的一个重要的驱动因素，比美联储对经济增长的鹰鸽偏好重要，甚至比基本面的经济增长和通货膨胀本身都重要。此外，这一鹰鸽偏好逐步地变得不那么消极——换句话说，美联储正在慢慢接近承认通货膨胀目前及未来的上升。

桥水基金创始人达利欧近日警告称，拜登的财政刺激加剧通胀和美元贬值的风险。他认为，美国政府大手笔的支出增加了通货膨胀和美元贬值的风险。达利欧说，拜登政府的经济议程，包括3月份签署的1.9万亿美元的Covid-19救援法案，以及2.3万亿美元的基础设施支出提案，有可能导致大量资金流入经济，从而产生泡沫。他还预测，债券买家不会有足够的需求来购买新的政府债券，这将导致美联储继续其扩张性政策。

博伊文指出，通货膨胀是新框架下美联储利率前景的关键，而不是近期经济增长的前景。利率交易员正在加大押注美联储可能在明年被迫升息，远早于决策者们暗示的时点。欧元美元期货合约目前消化的2022年底前加息25个基点概率超过80%以上，高于本周初的67%。这比决策者们暗示的整整早了一年。

博伊文认为，在美联储考虑提高利率的两个重要的事态发展前提是：一,美联储观察通胀方面参考的首选数据是美国经济分析局所发布的已实现的核心个人消费支出（PCE），这个通胀指标应保持在或接近2％的水平。二，美联储的通胀预测要从当前水平上升，长期通货膨胀率略高于目标。至于什么可能拉动美联储的升息时间表，博伊文说，个人和公司的行为引起的价格和工资的螺旋上升可能是其中的一个驱动因素。

责编 | 阮璐阳

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