再一次严正申明：读书会和周立秋本人没有QQ群，不荐股，也不懂技术分析，请大家擦亮眼睛，不要上当受骗！

核心观点：消费电子业务有起伏；汽车电子会是立讯未来的一个主战场。日铠下半年的贡献会比较正面。海外产能推进比较顺利。

一、管理层概述

1、2020年公司实现收入925.01亿元，较上年同期增长47.96%；实现归属于母公司所有者的净利润72.25亿元，较上年同期增长53.28%。

从业务板块来看：

（1）消费性电子、电脑互联产品及精密组件收入较2019年度增长52.11%，占营收的92.26%，仍为公司主要的收入板块；

（2）通讯互联产品及精密组件收入增长1.26%，增长较少；

（3）汽车互联产品及精密组件收入增长20.44%。

2020年度，公司ROE为30.29%，超过了前一年我们设定的目标。

2、2021年第一季度，公司实现销售收入210.19亿元，

较上年同期增长27.29%；实现归属于母公司所有者的净利润13.50亿元，较上年同期增长37.44%。营收和获利均较上年同期有大幅度的成长。

二、交流纪要与关键问答

1、关于公司未来5-10年的发展规划

公司所布局的汽车、通信和消费电子三大领域拥有巨大的发展空间。在此情况下，公司着重在技术性问题上投入精力，包括基础研究和材料、工艺以及自动化的创新，结合材料和工艺的创新将原来的自动化能力提升到智能制造水平；持续加强对数字化管理平台的建设；在业务策略上规避地缘政治所带来的挑战。我们认为，公司发展的大方向是正确的，但在三大领域的执行上，仍然需要关注和调整一些细节。

问：未来3年公司发展的最大挑战和面临的困难是什么？公司计划如何应对？

答：公司未来3~5年发展的挑战还是比较严峻的：1.公司偏外销，目前大环境对外销企业比较不利；2.汇率波动；3.国内外产能同时布局，人才和资金的重复投入；4.传统产业技术更新放慢，竞争比拼由外变内，内部的数据化平台建设的极速完善至关重要。公司一如既往，针对存在问题加强风险控制及内部加速转变的建设。

问：公司2021年净利润增长预期是多少？

答：2021年1-6月业绩的预计公告,归属于上市公司股东的净利润增长15%-30%。

问：请问王总，2020年您提到对实现年度3000亿营收有信心，请问按照公司目前的发展速度，该目标可能在未来几年达成？

答：您好！路坎坷，心依旧，目标没变。谢谢！

2、关于公司核心竞争力

立讯始终将人才放在最重要的位置。公司最强大的核心竞争力来自于我们的团队，公司经营管理团队始终以公司利益最大化为出发点，至今仍充满创业激情；此外，立讯在发展大方向正确以及团队优秀的情况下，团队在材料创新、工艺创新、智能制造平台的建设以及数字化管理等方面与时俱进。另外，从业务层面来看，公司持续沿着“老客户、新产品，老产品、新客户、新市场”策略不断发展、不断取得突破，持续抓住增长的机会点。

3、关于公司在材料和工艺创新方面收获的增长机会

基于商业契约的精神，不方便分享具体的产品。但确实从去年到今年，公司在一些新产品的材料应用以及工艺方面取得了突破，带来了一些新的商业机会。这些商业机会预计在今年第四季度到明年会有助力。

4、关于公司通信业务的发展预期

目前，公司通信业务中的部分高精尖产品在部分贸易保护国家受到了一些挑战，随着我们与客户深入沟通，状况得到了一些缓解。长期来看，基于自身在技术方面的领先及市场增长的需求，状况将得到比较好的平衡。通讯业务在此消彼长的情况下，成长性符合预期，高精尖产品去年至今年的一年半时间受到了一些挑战，整体来看，影响相对可控。技术优势及产品是否具有吸引力是关键，从目前看，今年成长性会比去年好。

5、关于公司毛利率

毛利率受各产品线季节性影响较大，受管理面的影响较小。去年四季度汇率影响较大，今年一季度环比逐渐恢复正常。公司高度重视在某一领域的竞争优势，相对于毛利率，我们一直更关注税后净利率和ROE的表现。我们对团队的 KPI考核内容是与同业相比的领先程度、整体ROE表现以及税后净利润。

问：去年公司四季度毛利率15%，一季度毛利率环比有所改善，原材料上涨周期中，毛利率改善主要的原因是什么？

答：主要是汇率波动变小，内部管理和制程优化等因素，做好成本管控，来产生较好的毛利率。

6、关于公司现金流的问题：

2020年度，公司经营活动净现金流入68.7亿元，较去年下降约6亿元。主要是在全球原材料涨价和缺料的情况下，存货周转天数增加了5天，但公司优化了应收帐款回款天数17天，整体经营活动仍保有大量现金流入，支持了公司运营成长。

问：根据公司一季报数据来看，应收账款和存货增加66亿，企业的净运营成本上升了3倍，短期借款增加了91亿，而长期借款增加了46亿，但应付账款减少了22亿，公司一季度是否出现了一定的资金紧张？

答：公司对供货商的付款期限，均按正常时间来支付，公司不会主动去拉长供货商付款期间，资金安排会运用借款来予以调配，公司的客户均为国际知名企业，企业的体质优良，付款准时，公司的资金正常。

7、关于子公司日铠的产品及客户情况

公司选择日铠来补充产品的完整性，考虑的出发点是现在和将来。从过去日铠的表现来看，客户集中度相对较高，未来，随着在立讯平台上的市场资源分享和协同发展，集中度会不断稀释到一个较好的状态。对于终端客户，我们会考虑经营风险的分散，产品线也是一样，我们会合理控制投资以避免市场出现供大于求的情况。整体而言，在分散风险方面我们比较注意。

问：一季度收购日铠并表对于营收和利润的增厚大概有多少？

答：日铠一季度营收及利润贡献正常，该目标的生态，下半年的贡献会比较正面.

Q1日铠的贡献是负利润，主要原因是今年高成长中上半年投资较多，加上生态本来就是下半年贡献偏厚。

8、关于并购标的的整合情况

对于每一家收购的标的，我们都会去把脉，仔细分析其存在的问题，一直以来，我们在这块的表现还是比较到位。目前，新团队融合得比较好。在产品和技术方面，当我们开始评估一个新产业时，我们会做好充分的前期准备工作，一旦进入就可快速推进；此外，更多更细节的创新需要与专业的团队一起来推进，目前，我们对于金属材料和金属技术的创新还需要一定的时间，前期主要还是关注如何解决已经意识到的问题，整合出比较好的绩效。立讯比较有竞争力的创新在新标的中体现出来还需要一些时间。

9、关于公司在海外发展过程中的挑战

在海外建设产能之前，我们会对海外市场进行充分调查，目前遇到的大多数问题在前期的调查中都已经发现并做了充分准备，海外产能建设整体比较顺利。此外，不同国家和民族的情况不太一样，越南本地员工比较多，流失率小，对效益品质是有帮助的，但对一些波动性比较大的消费电子而言，需要比较稳定的生产量来维持相对固定的人力需求，对此，我们与终端客户也有比较好的规划沟通。目前来看，海外建设产能有一定挑战，但企业都能够克服。未来，公司希望能够进一步提升干部本地化水平，但也需要一定时间。

目前公司海外产能预计占整体产能约1/4。

10、产能扩张与新业务：公司汽车业务布局及优势

公司目前拜访的全球性客户对我们均是比较正面的肯定。

20年公司汽车互联产品及精密组件收入增长20.44%。面对“新四化”下汽车领域的商业机会，公司也将继续保持高度的关注与适度的布局，持续应用自身在消费电子、通信互连领域的深度沉淀，将成熟的精密制造经验与解决通信级别高速传输的开发能力降维应用于汽车业务当中。

立讯汽车业务的优势在于，我们拥有通信、消费电子、汽车三大主战场平台，在消费电子和通信业务的深度沉淀使得我们在汽车电子的应用场景上具备了一定优势。我们相信汽车电子会是立讯未来的一个主战场。

问：随着全球智能电动汽车的迅速增长，公司对于未来智能终端演进的十年发展有何规划和布局？

答：在未来智能终端的演进中，我们着重声光电射频的综合发挥，在材料创新、工艺创新上提供更多的解决方案，提高我们的市场地位，不缺席新应用需求产品的市场。

问：新能源汽车这块今年布局会不会有大的业绩贡献?

答：新一块的产业贡献基本等同于整车市场整体的成长速度。

11、产能扩张与新业务：关于公司SiP产能扩张计划

公司SiP产能是比较柔性的。公司高度关注投入产出比、稼动率，会在保证良好稼动率的情况下去做投入。

12、产能扩张与新业务：关于公司在AR、VR的布局

AR、VR是消费电子中重要的产品线，无论是零件还是整机，公司都有所布局，也在和相关市场客户洽谈。

问：VR/AR领域布局如何？对耳机未来是否进入成熟期？年增长是否进入下降期？耳机的渗透率如何？

答：AR、VR是消费电子中重要的产品线，无论是零件还是整机，公司都有所布局，也在和相关市场客户洽谈。对于消费电子产品发生需求起伏的现象，公司均会关注与应对，这些只是会影响企业的一些进度，但不影响企业中长期的发展性质。

问：贵公司在消费电子业务的VR/AR子业务赛道上的核心竞争力是什么？

答：我们在VR、AR产品布局和业务推进上有滞后于市场，但基于我们在光学和精密智能制造的基础、优质的客户基础、良好的业务口碑，我们会从二线市场开始进入锻炼，一如既往，我们会努力争取后来居上。

13、产能扩张与新业务：公司在电子烟方面的布局

消费电子产品虽然应用差异很大，但从产品的实现上，差异不是非常大，我们已为电子烟市场需求做足准备，目前业务进展如预期。

14、关于337调查的影响：

问：通信领域，美国的调查也证明了立讯技术的优势，会在多大程度上影响立讯的欧美市场呢？

答：公司在汽车及通讯产业的布局，年报已非常详细介绍，具体可参考年报内容。虽然通讯产品调查涉及的产品范围是I/O接口，但一定程度上还是影响到北美客户的其他通讯产品线,我们依然坚信，产品的实力是关键。

15、关于耳机业务竞争加剧的问题：

问：如何应对TWS行业不断加剧的竞争，相应的营收下滑风险？

答：公司一向注重短、中、长期的全面发展，正常情况下，单一产品的市场波动对企业的影响有限。一如既往，我们会加速老产品新客户、老客户新产品的开拓，我们相信未来3~5年的成长依然可期。

三、可比公司核心指标对比

这次我们选取了闻泰科技和歌尔股份与立讯精密在核心财务数据上进行对比，看看同为手机产业链上的企业，哪一家实力更强。

1、公司业绩

从营收总量上看立讯精密是最大的，但是从营收增速上看，歌尔股份的增速最快，而且增速每年都在上升，而立讯精密的增速则有逐渐下降的趋势。

扣非净利润总量立讯也远远高于另外两家公司，增速方面，闻泰科技波动比较剧烈，立讯和歌尔的扣非净利润增速则比较稳定。

2、盈利水平

立讯精密的净资产收益率是最高的，而且逐年上升的趋势非常明显。闻泰科技和歌尔股份的净资产收益率波动比较大。

立讯精密的毛利率是三家公司中最高的，但是立讯和歌尔股份的毛利率都呈现逐年下滑的趋势，闻泰科技的毛利率是在逐年上升的。

立讯精密的净利率也是三家公司中最高的，保持的比较平稳，但是2021年一季度有比较明显的下滑。

3、偿债情况

立讯精密的资产负债率稳中有小幅上升，目前是三家公司中资产负债率最高的。闻泰科技的资产负债率下降幅度比较大。

立讯精密和歌尔股份的资产负债率虽然是在逐年上升的，但是无息负债比率也是在逐年上升的，说明公司对于上下游企业的话语权和掌控力也在不断增强。

4、运营能力

总资产周转率立讯精密是最高的，而且是在逐年上升的，闻泰科技的总资产周转率是最低的而且每年都在下降。

立讯精密和歌尔股份的应收账款周转天数也是在每年下降的。2020年立讯的应收账款周转天数最低。

存货周转天数闻泰科技是最低的，立讯和歌尔股份近两年的存货周转天数有小幅上升。

5、三费情况

销售费用率立讯精密每年都在下降，是三家公司中最低的。闻泰科技的销售费用率在逐年上升，目前是三家公司中最高的。

管理费用率立讯精密和歌尔股份几年来都比较接近，都比较稳定。闻泰科技的管理费用率最低，但是研发费用率也是最低的。

三家公司的财务费用率都比较低。

6、应收账款账龄结构

三家公司的账龄结构都比较不错，99%以上的应收账款的账龄都在一年以内，坏账风险都比较小。

7、研发情况

立讯精密的研发投入总量和研发费用率都是三家公司中最高的，闻泰科技则都是最低的。

8、现金流情况

立讯精密和歌尔股份的现金流都比较稳定充沛，闻泰科技的现金流波动比较剧烈。

9、估值

立讯精密目前的估值在低位线附近。

闻泰科技的估值目前也在低位线附近。

歌尔股份的估值目前在中位线上。

与同类公司相比，立讯精密在盈利能力、运营能力、期间费用率和研发投入上，都是有明显优势的。

 $立讯精密(SZ002475)$   $闻泰科技(SH600745)$   $歌尔股份(SZ002241)$  

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