业内新闻：

1.全球巨头发布一季报：辉瑞一季度34亿美金，四月中旬已经产生了16亿的订单，全年上调至260亿美金。Modena一季度确认收入13亿美金，全年192亿美金预计。

2. 欧盟暂缓放开专利权

3.智飞两剂的方案报批

4. 复星跟biotech合资建厂扩增产能10亿剂。

康泰：

康泰从去年下半年开始走势比较弱。Q3开始四联苗销售比较一般，主要是因为预充型的还没获批，西林瓶去年已经差不多库存卖完了。四联苗四月份恢复到正常水平，Q2会有显著恢复。研发管线上没有里程碑式的进展。Q2，13价年中非常有信心获批，人二倍体春节前已经跟CDE有沟通，Q2可以看到正式的受理号。新冠进度跟智飞相比进度慢，合作对象AZ没选好，灭活苗近期可能会有紧急使用。

盈利预测：不考虑新冠

今年预测四联苗500万剂，275-368的价的提升；13价预计2021年100万支，沃森是从去年下半年开始，2020年Q3卖了不到100万支，康泰Q3去做市场准入，Q4一百万剂不成问题，因为销售能力比沃森强。主体疫苗预计12亿收入。明年预计500万剂。狂犬预计明年年初获批，明年收入超过20亿收入。业绩到2024-25年利润突破40亿。估值可以给50倍，基于后续管线持续推进，比如五联苗已经获批进入临床，到2024-25年到兑现的时候。

智飞：

预期差较少，新冠疫苗和原研业务的确定性强。拆成三块：新冠、代理、自研。新冠产能每天200多万剂，到这个月底能达到300多万剂，只是龙科马的线，绿竹两人份还有两条线，预计产能能翻倍到400万剂每天。成本在20上下，售价55-60，利润20-30一支。现在为了鼓励企业多生产，目前定价较高，但是目前各家企业都在产能爬坡，未来产能上来肯定要降价。短期拼得是上市速度和产能，最受益的肯定是智飞。中长期的角度来看，新冠变为流感疫苗每年接种，未来看保护率，这一块主要看MRNA疫苗，还有康泰的灭活保护率目前是国内最好的，优于智飞。万泰对四价九价没有什么竞争力。自主产品近期有很多催化剂，主要是微卡要上市了。人二倍体今年报产，四价流感今年报产。15价进入到三期临床后期。

疫苗产业光有产品不行，销售也很重要，智飞一季度只有100万剂的新冠贡献，但是是成本价卖给的乌兹别克斯坦，主要靠代理的和自研的产品的销售，但是智飞的数据依然非常不错，印证了智飞的销售能力非常强，后续上市产品可以很快的放量，三年后代理自研产品带来双驱动。

复星医药：

去年底的时候签订修订后的协议，BioNTech承诺在条件符合的情况下，2021年将向中国内地供应不少于1亿剂的mRNA新冠疫苗，复星和BioNTech的成品新冠疫苗销售利润将按65：35分成。根据当前新的合作意向，复星医药产业应提供年产能可达10亿剂mRNA新冠疫苗的生产设施，并将该设施作为出资的一部分注入合资公司。

长春高新：

产品收入结构的变化，长效去年占比12%，今年长效收入预计占20%，会有更多的新患推长效，占30%，长效一年客单价15万。儿科产品的天花板在哪？成人市场今年会有突破，去年是2000万，今年预计突破一个亿。过去一直在铺垫，成人生长激素使用专家共识具有很强的临床指导作用。Q2新患增速比Q1进一步提速，今年整个行业都会非常不错，原因是去年疫情的影响下很多儿童该来看病的没有看，去年做了很多销售和渠道的推广。成人适应症做起来，估值会进一步往上。

Q&A

各家的一季度疫苗采购价？

国家按人份来采购，灭活一人份180，也就是90一支；智飞公司有做一些让利，56一支；康希诺80-100之间。

复星建厂的进展?成本如何？

建厂不会太慢，快的话今年底，慢的话明年初，壁垒更多的在工艺的KNOW HOW。成本不会太低，首款2.5亿欧，采购成本不会低于每支5欧。MRNA如果定价不太离谱，卖的应该还是不错的，1亿剂肯定能够打完的。明年的话逐步投产，10亿产能，但是明年竞争比较激烈，具体能卖多少不清楚。

序贯接种对行业的影响？

药监局四月份做了一个paper，序贯接种的动物实验。单苗来看智飞是最好的。序贯接种，一支腺病毒一支智飞是最好的。这个有一个问题，是研究者做的不是厂家，前提还是要看保护率。现在大家更多的在做多联多价，意义会更大。

各家出海的可能性？

海外目前的订单需求非常旺盛，但是出口公司没有话语权，甚至是国内的采购都是国家说了算的，厂家只管生产。短期内中国的疫苗肯定是要出口的，但是长期可能只能出口。到2022年辉瑞和Modena都能做30亿剂，加起来已经能做30亿人次了。中国的保护率相比逊色，没有什么优势，主要可能出口跟中国关系好的国家。出口价格分三档，10-30美元不等，目前只有国药科兴可以出口。国药已经批了COVAX计划，科兴快了，之后是康希诺，智飞靠后，预计年中三期临床数据能出来，下半年能报。

几家公司的研发优势和壁垒?

疫苗的研发和创新药比较像，一类是恒瑞这样的综合性的，康泰和智飞，他们的产品没有什么特别前沿的产品，但是他们可以快速跟进；一类是创新型非常强的，康希诺和万泰，康希诺的研发理念非常先进，但是进度会比较慢。万泰主要是生产工艺，厦大的大肠杆菌表达技术全球领先，可以license out。

长春高新长效占比提高的战略的考虑？家长对价格的敏感度？

金赛是没有长效的注射笔的目前，明年会出来，目前已经开始在培养长效的使用习惯，开始买三赠一。19年底的时候四期临床数据发布，3000多人随访5-6年，解决了很多医生的顾虑。不同的家长对于不同剂型需求不一样，今年其他也有增长，但是肯定没有长效的快。

智飞康泰的三期临床数据对比？

智飞三期主要在中东的国家做，保护率预计比灭活好很多，80+%应该没有问题。康泰的主要是马拉西亚和南美，快的话三期这个月开始，慢的话下个月，预计国庆前后拿到保护率数据，二期免疫原性，抗体滴度数据是目前国内最好的，保护率可能跟智飞差不多