迈瑞医疗2020年营业收入210.26亿元，同比增长27%，归母净利润66.58亿元，同比增长42.24%，扣非净利润65.4亿元，同比增长41.7%。销售费用36.12亿元，与2019年基本持平，反映出疫情为迈瑞带来自然增长。研发投入20.96亿元（其中资本化11%），同比增长27.04%，占营业收入的10%，支撑产品不断丰富，持续推陈出新，2020年末医疗器械注册证数量716，同比增长40.67%。

2020年，迈瑞医疗的业务结构发生变化，超声的占比进一步下降。2019年，生命信息与支持类产品占比39.20%，体外诊断类产品35.12%，医学影像类产品24.40%。根据迈瑞估计，迈瑞的业务中3成是疫情受益，7成是疫情受损。经过一年的抗疫，迈瑞生命信息与支持类产品占比47.59%，体外诊断类产品31.61%，医学影像类产品19.96%，其中超声约占医学影像类产品的75%，超声约占迈瑞营业收入的15%。

公司的产品在覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院的基础上，产品渗透率进一步提升，同时覆盖医疗机构的范围进一步扩大。海外市场原有高端客户约500家，疫情以来，新增加约700家，扩大了公司的高端客户储备。正常情况下很多高端客户对迈瑞产品的准入时间可能以10年计，抗疫让公司的国际化布局前进一大步。

一、生命信息与支持类产品

生命信息与支持类产品2020年收入100.06亿元，同比增长54.18%，毛利率67.98%。迈瑞的生命信息与支持类产品是一系列用于生命信息监测与支持的仪器和解决方案的组合及微创外科系列产品，主要包括监护仪、除颤仪、麻醉机、灯床塔等。疫情下，生命信息与支持业务的监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大增，但常规门急诊、手术量、体检量下降，其他设备的需求量下降。

监护仪（一种监测病人生理参数，并可与已知设定值进行比较，对出现超标情况发出警报的装置或系统）。2020年销售量280008台，同比增长48.83%。根据迈瑞招股说明书，2017年监护仪平均售价11879元，假设2020年平均售价不变，则2020年迈瑞监护仪销售收入33.26亿元。

除颤仪（一种应用电击来抢救和治疗心律失常病人的医疗设备）。2020年销售量58564台，同比增长47.8%。2017年迈瑞除颤仪平均售价16309元，假设2020年平均售价不变，则2020年迈瑞除颤仪销售收入9.55亿元。

麻醉机（用于对患者实施全身麻醉、供氧及进行辅助或控制呼吸的医疗设备）。2020年销售量8247台，同比减少6.41%，主要原因是疫情导致手术量下降。2017年迈瑞麻醉机平均售价91090元，假设2020年平均售价不变，则2020年迈瑞麻醉机销售收入7.51亿元。

灯床塔（手术灯、床、吊塔，手术室基本硬件）。2020年销售量14540台，同比减少14.14%，主要原因是疫情导致手术量下降。2017年迈瑞灯床塔平均售价40770元，假设2020年平均售价不变，则2020年迈瑞灯床塔销售收入5.93亿元。

呼吸机。呼吸机全球十几亿美元的存量规模，2020年规模为常规年份的约10倍。2021年，发达国家是否继续采购不能确定，但2020年需求未被满足的发展中国家以及中国医疗新基建可能带动呼吸机销售。

二、体外诊断类产品

体外诊断类产品2020年收入66.46亿元，同比增长14.31%，毛利率59.73%。其中，体外诊断分析仪2020年销售量47494台，同比增加2.9%，体外诊断试剂1191万盒，同比增长4.05%。2017年迈瑞体外诊断试剂平均售价302元，假设2020年平均售价不变，则2020年迈瑞体外诊断试剂销售收入35.99亿元。2017年迈瑞体外诊断分析仪平均售价45250元，假设2020年平均售价不变，则2020年体外诊断分析仪销售收入21.49亿元。估算的体外诊断试剂与体外诊断分析仪销售收入合计57.48亿元，为实际销售收入的86.49%，原因是体外诊断试剂和/或体外诊断分析仪平均售价提高（可能是产品结构中化学发光占比提升）。

迈瑞为实验室、诊所和医院提供一系列全自动及半自动的体外诊断产品，主要包括血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪等。针对2020年突然爆发的新冠疫情，公司推出了灵敏度高特异性好的新冠IgG/IgM抗体检测试剂产品（属于化学发光）。从2020年第二季度开始，公司开始向海外市场出口新冠IgG/IgM抗体检测试剂，弥补了疫情对体外诊断业务造成的部分影响，同时得益于国内常规试剂消耗逐步恢复，体外诊断业务实现了加速恢复。

血液细胞分析。血液细胞分析仪是指用于检测血液标本，能对血液中血细胞等有形成分进行定量分析，并提供相关信息的设备。血液细胞分析是迈瑞国际领先的三项细分业务之一，市场占有率国内第二、全球第三。2020年，血液细胞分析因疫情而业务受损。

生化诊断。生化分析仪是采用光电比色原理来测量体液中某种特定化学成分的仪器，主要进行酶类、脂类、蛋白和非蛋白氮类等几大类检测项目。目前，国内生化诊断市场规模约为150亿元，行业增速为个位数，低于体外诊断其他细分领域。2020年上半年迈瑞生化诊断业务因疫情而受损，2020年3季度业务开始恢复，实现约20%的增速，展现强大的韧性。但技术壁垒不高，同质化竞争严重，国产化率高，系统开放，生化诊断预计将成为集采重点。迈瑞认为生化诊断集采有利于份额向龙头集中，迈瑞目前的客户以二级医院为主，集采后有望实现三级医院突破。

化学发光。化学发光免疫分析仪是结合化学发光技术与高特异性的免疫反应，对体液中各种微量活性物质进行精确定量分析的仪器，为临床医生对疾病的准确诊断提供重要依据。2019年中国化学发光市场规模约300亿元，增速约20%。国内化学发光市场以外资为主，一超为罗氏，多强包括雅培、贝克曼、西门子，外资合计市场占有率约为80%。国内品牌大同小异，迈瑞的强项在肿瘤，安图生物的强项在传染病，产品性能很重要（灵敏度、特异性等），不仅是速度之争。2020年前三季度，迈瑞化学发光同比增长40%（包括新冠检测试剂），其中国内增速约为10%，国际增速约为400%，新冠检测试剂全年收入贡献约为1亿美元。2020年，迈瑞国内新装机约1600台，其中高速机40%，中速机20%，国际新装机约650台，其中大部分是中高速（650台中有150台是新冠相关）。单产与2019年基本持平，高速机和新冠检测试剂的贡献弥补常规试剂的受损。截至2020年底，迈瑞装机量约7200台，已接近国产品牌先行者新产业的8150台，并且迈瑞每年装机量比新产业多约1000台。整体来看，迈瑞化学发光投入多（约25%的研发费用投向化学发光），渠道强，目前业务增速在国产品牌中处于第一位（过去三年新增装机都是全国第一），2021年前后可能成为最大的化学发光国产品牌，并且在5年内取代二线外资品牌，5年内看不到业务天花板。

三、医学影像类产品

医学影像类产品2020年收入41.96亿元，同比增长19.96%，毛利率66.18%。公司产品包括超声诊断系统、数字X射线成像系统（DR）和 PACS（影像归档和通信系统）。医学影像业务的便携彩超、移动DR为疫情受益品种。中国已进入医疗器械消费升级阶段，高端超声市场目前占比约为50%。医院对超声的采购意愿较强，因为超声与医院的诊疗水平紧密相关。二三级医院或以自有资金采购，而基层医院依赖财政拨款，所以财政投入是超声业务的影响因素之一。2019年，迈瑞的医学影像类产品35%在三级医院，20%在二级医院，25%在基层医院，20%在私立医院，其中三级医院的产品较为高端。

超声（彩超）产品2020年销售量24990台，同比增加5.17%。2017年迈瑞超声平均售价121346元，假设2020年平均售价不变，则2020年迈瑞超声销售收入30.32亿元。超声可以分为低端（100万元以下）、中端（100-200万元）、高端（200万元以上）。低端主要对应迈瑞医疗DC30/39/40/70系列产品及开立医疗S20/S30/S40产品。中端主要对应迈瑞医疗DC80/90系列产品及开立医疗S50/P50系列产品。高端主要对应迈瑞医疗Resona7/8及开立医疗S60。迈瑞重点拓展高端彩超，其中妇科和心脏科是重点领域，但超高端心脏超声（250万元以上）上市预计在2024年以后且突破难度较大。迈瑞预测疫情过后，超声可以维持两位数增长。

四、新业务

微创外科。迈瑞定义的微创外科包括超声刀、能量平台和配套器械，并以腔镜为突破口，包括高清内镜、4K内镜以及即将推出的荧光内镜。微创手术是更好的技术手段，国内市场规模较大，增速约20%。迈瑞2020年收入约2亿元，2021年预计翻一番，2024年销售目标是2亿美元。

兽用医疗器械。全球60-70亿美元的市场规模，中国市场占比约为5%，市场快速扩容（全球两位数增长），竞争格局分散，性价比诉求与迈瑞医疗的风格高度匹配。兽用医疗器械设备原理与人用类似，但根据动物场景做调整，优点包括不需要注册，从研发到商业化较快，不依赖医保支付。迈瑞的优势在于学术能力（宠物医院和医生对设备要求较高），并且在欧美推广有基础。2020年迈瑞收入2-3亿元，2021年预计翻一番，2024年业务目标为2亿美元。

AED（全自动体外除颤仪）。在中国，据不完全统计，迈瑞的AED已经在多种场合挽救了66个病人。2018年底，AED全国只有2万台，渗透率是10万人1台（美国是10万人700台）。2019年以来销售形势良好，地方很重视，办公楼、酒店、地铁等公共场所都在部署，2019年销量翻倍，2020年因疫情销量未翻倍，规模低于2亿元（占市场增量的一半），2021年销售目标是翻倍。

五、结论

虽然外界认为迈瑞医疗是疫情受益企业，但实际上迈瑞很多常规业务是疫情受损。在疫情下，迈瑞扬长避短，监护仪、呼吸机、新冠检测试剂等抗疫产品快速放量，而常规业务也在3季度恢复增长或向好，全年实现27%的收入增长及42%的归母净利润增长。迈瑞医疗的监护仪、麻醉机、血液细胞分析仪已达到国际顶尖水平，迈瑞未来的主要目标是把更多的医疗器械做到国际顶尖水平。与此同时，迈瑞已覆盖国内99%以上的三甲医院及海外约1200家高端医院，通过横向扩展，从卖1个产品到卖10个产品，最终实现成为医疗器械界的华为。

虽然100股事件让我对迈瑞的印象下滑，但认真回顾迈瑞的业务，还是觉得迈瑞的企业文化比较脚踏实地。下一篇可能写乐普医疗，主要探讨药企及械企的集采转型