基金由职业投资人管理，背后有强大的投研团队支持，在对行业、对公司的深度研究方面显然不是一般散户所能企及的。 

但基金也有其特定的问题，比如排名压力大、基民短期申购赎回等因素，导致其容易在上涨行情中加仓、下跌行情中减持，表现出类似散户的追涨杀跌行为，导致净值波动较大。 

我们很容易想到，如果让基金经理选股，自己来择时，既能利用基金经理的选股能力，又能通过择时降低投资的波动，会不会更好一些？ 

本文说的择时，仅指根据市场估值指标做低频率的仓位比例调整，不包括那些试图抓短期波动的操作。 

前面介绍过金字塔式仓位控制，用沪深300做了测试，效果还不错，今天就把标的换成主动基金，根据市场估值定期调整主动基金的仓位，看效果如何。 

市场上主动基金很多，既然是希望基金经理选股，自己择时，那就尽量选股票仓位高的基金。

中证有个指数叫主动股基，是按规模加权的主动股票基金指数，能较好代表主动股票型基金的业绩走势，下面就基于该指数进行测试。 

择时思路：根据市场估值水平调整主动股基持仓，高估时较低仓位，低估时较高仓位。 

具体策略：

每个季度末，观察中证全指4年PB百分位，即当时中证全指PB在前面4年处于什么位置，把仓位调整为50 +（100-百分位），如果超过100，就调整为100%。 

这里50是最低仓位，即哪怕市场估值很高，百分位到100，也保持5成仓位，毕竟长期看权益是收益最高的资产，应该保留一定底仓。

这个比例可以根据个人风险偏好调整，风险偏好高的调高点，波动大但收益也高，风险偏好低的调小一点，降低波动。 

市场估值高时，比如百分位90，50+100-90=60，仓位就是6成；

市场估值低时，比如百分位10,  50+100-10=140，超过100，保持满仓。 

下图中蓝色实线为择时后累计收益，橙色虚线为不择时满仓持有累计收益。

从2010年至今，择时不择时长期收益基本一致，年化约9%，但择时后净值波动明显下降，最大回撤从原先的36%降为27%，季度波动率从12.3%降为10%：

如果是从2015年至今，择时后收益率年化14.6%，不择时收益率年化14.4%，收益率差不多，但择时后最大回撤和波动率均有所下降： 

 对比前面基于沪深300的择时操作，主动基金的择时效果略差一些，这主要是因为主动基金本身非满仓运行，波动低于沪深300。 

因此，择时的标的，应该是那些始终高仓位运行、不择时的基金，如果基金经理本身就择时，基金波动较低，自己再择时就多此一举，没有必要。

另外需要注意，降低仓位可能降低收益，市场是非理性的，在高估时降低仓位，牛市中容易跑输。 

许多人喜欢在市场行情火热时加仓，在市场低迷时减持，在恐惧和贪婪驱动下择时，还不如不动。对于多数人而言，长期坚持分散定投依然是最好的方式。 

如果你是经验较丰富的投资者，而且投资的基金波动较大，可以考虑通过低频的操作逆市场而动，在市场火热时降低持仓，市场低迷时增大持仓。 

投资是为了更好的生活，即便长期收益差不多，但降低了波动，心态更好，夜里睡得安稳，同样很有意义。 

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