1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念。

本文主要从什么是企业的经济护城河？哪些因素可以形成护城河？以及，中国拥有经济护城河特质的企业有哪些？三个方面进行分析。文中提及的个股，仅供参考。

一. 什么是企业的经济护城河？

林园说：“投资的核心是垄断！买公司就是买垄断！”

把生意想象成一座坚固的城堡。被护城河包围的城堡，类似于拥有持久竞争优势的企业，这样的优势使得该企业能够持续地吸引和留住自己的客户。这使得企业不仅仅能够在经济景气时获得良好的收益，在经济不景气时也大概率可以继续赢利。有了护城河，它既可以提高价格，同时不会流失客户。

客户在购买某种商品脑海中的第一映像就是它，条件反射出来的商品名称，不买也得买。犹豫时间越短，选择余地越小，产品竞争力就越强，企业拥有的护城河就越强大。

例如，我们买奢侈品第一印象就会想到中国中免；解酒护肝你必定会想到片仔癀，好像没有其他选择的余地。招待贵宾要买好酒，必定想到53度飞天茅台，如果你放一瓶二锅头，估计客人觉得是对他的侮辱，会掉头就走。所以，这些企业已经占领了消费者心智，具有极强的竞争优势和经济护城河。

关于这三家企业竞争力分析，大家可以参考我的历史文章：《“中药茅”片仔癀价值几何，还能进场吗？》 、《贵州茅台值得买入吗？——2020年度报表分析及合理估值》、《中国中免核心竞争力分析及合理估值》。

首先，我先分享一下我对企业生意模式的理解。所有公司盈利模式，我把它总结为三类：

躺着赚钱：有垄断，有经济护城河，有提价权，管理没那么重要，夸张一点说，放头猪当董事长都可以，这种公司赚钱不辛苦。这类公司太少了，中国合计不超过5家，五粮液、贵州茅台和片仔癀算是吧。剩余的大家自己可以梳理一下。这些企业拥有极强的确定性，这是投资的核心。关于这一点，大家可以参考我的历史文章：《投资的核心是确定性：目前值得建仓收藏的优质公司》

跑着赚钱：这个行业基本上家家都赚钱，只是有多有少。管理好的赚多一些，管理差的赚少一些。说到底，这类企业也有护城河和垄断属性，只是区别于上一种完全垄断，它属于部分垄断。例如银行、保险、地产等。你告诉我哪家银行亏损？没有的。这类行业，就选管理最好的企业。例如银行选招商银行，保险选中国平安，地产选万科。这类企业属于赚辛苦钱，大概占比所有上市公司5%不到吧。

拼刺刀赚钱：绝大部分企业属于第三类，无差异化的产品，没有定价权。消费者在你家买可以，在别家买也行，对消费者而言没太大差别。今年我中标了，我活你死。来年你会以更低的价格投标，我死你活。犹如来回的拼刺刀肉搏，大部分生存都很有问题，发展更谈不上。这类企业属于辛苦不赚钱。是我们要坚决回避的！

第一类公司应该都具有极强的经济护城河，第二类的龙头公司也具有不同程度的经济护城河，第三类公司是我们坚决要回避的，不具有经济护城河。

二. 哪些因素可以形成护城河

1、强大的品牌

拥有强大品牌的企业可能拥有持久的竞争优势。一个产品品牌强大，主要体现在三个方面，缺一不可：

A. 被消费者所渴望；

B. 竞争法对手无法撼动；

C. 自主提价权；

一些企业能以一种引人注目的方式将自己的产品或服务与竞争对手区分开来。即使它们在某个特定的行业内竞争，总是有一些方法使自己的产品或服务脱颖而出。

拥有强大的品牌并不能保证你拥有持久的竞争优势。品牌优势必须转化成为利润才行。检验一个品牌是否具有竞争优势的一种方法，就是看这个企业是否能够将产品的价格定得比竞争对手的高，毛利率和净利率是否比竞争对手高，净资产收益率ROE是否比竞争对手高。

我们需要识别能够通过品牌或法律手段保护其产品差异化的企业。因此，当你在寻找可以投资的企业时，产品差异化是一个很好的出发点。在这个科技发达的世界里，当竞争对手模仿领先品牌的产品时，产品的独特性很快就会受到损害。

企业拥有自主提价权特别重要，例如自来水公司、高速公路、水电企业等公用设施企业处于绝对垄断的地位，但是商品价格受政府管制，这样就不具有经济护城河。

目前拥有强大品牌的企业：贵州茅台、五粮液、片仔癀。关于五粮液的核心竞争力分析，大家可以参考我的历史文章：《五粮液合理估值和长期投资逻辑》

2、规模经济

有些企业规模非常大，效率相当高，以至可以不断地通过削价竞争以使竞争对手难以生存。这些企业拥有我们所说的规模经济，他的表现形式是边际成本。规模越大，边际成本越低，毛利率越高。

由于它们大规模地生产以及采购原料，生产成本比竞争对手低很多。它们可以轻松地将价格降至竞争对手无法复制的水平，如果这些竞争对手想要持续赢利，复制产品不是一个好的选择。

假设你想要开一家玩具零售商店。你从供应商那里采购玩具，然后出售并获利。一家与你竞争的玩具店在市场上已存在多年，并在全国各地拥有50 家零售店。当两家店都与供应商谈判时，你认为谁有可能获得更大的折扣？是你还是采购量远远高于你的竞争对手呢？答案显而易见。供应商会给你的竞争对手更多的折扣，因为他们不想得罪或失去一个大客户。结果，你的竞争对手可以把价格降到比你低的程度，轻松地抢走你的客户。

大多数小零售商无法通过独特的产品来使自身与众不同，它们就只能祈求好运了。它们将不得不留在特殊地点，或通过提供特殊服务来吸引和留住客户。对它们而言，生存是艰难的，因为它们正在与具有持久竞争优势的企业竞争，这种竞争优势被称为规模经济。

实力相差悬殊的两家企业无法同台竞争。

目前各行业龙头基本都具有规模经济：安琪酵母、伊利股份、双汇发展、海天味业、晨光文具。

3、法律壁垒

有些公司的业务受到法律保护。这里面包括了法律合同以及政府规定和监管。政府监管的一个例子是新加坡证券交易所。根据当地政府规定，在这个国家只能有一个证券交易所，因此它就占据了垄断地位。

如果你想让你的公司在新加坡交易所上市，除了新加坡证券交易所，你没有其他选择。相反，在美国，你可以有很多选择，例如纽交所、纳斯达克等。

专利等法律保护可能会提高竞争对手的进入门槛。这一点在制药行业非常明显。制药公司为产品申请专利以保护它们的知识产权。在专利保护期内，未经发明人同意，竞争者不得制造、使用、销售、进口受保护的药品。但专利是有有效期的。一旦专利到期，竞争者就可以合法地“复制”这些有利可图的发明了。

因此，虽然一项专利可能会为竞争对手进入市场设置法律门槛，但对于一个企业来说，重要的是利用这段保护期来建立自己的品牌，从而站稳脚跟，成为市场领导者。

这个法律壁垒在医药行业表现得淋漓尽致，如中、西药龙头企业：恒瑞医药、云南白药。关于这两家企业的核心竞争力分析，大家可以参考我的历史文章：《恒瑞医药核心竞争力还在吗？2020年年报分析》、《云南白药值得买吗——2020年度报表分析及合理估值》

4、转换成本

转换成本是一种很强的经济护城河，它有另外一种名称叫客户粘性。一旦客户使用上产品，就无法离开他，或离开他的成本巨大。

例如：市面上有一种社交软件AA，如果你一个人用，没有问题，但是你无法让大家都用AA软件，你最终必定是卸载AA软件，恢复使用微信，否则你将脱离你的社交圈，与世隔绝，这个成本你无法承受。

目前转换成本很高的企业有：腾讯控股、阿里巴巴。

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