下班前，康泰生物发了2020年年报和一季报。没细看，但群里康泰的股东瞬间都炸了，觉得康泰的业绩暴雷了，其实还好，反正我之前就有心里预期了，而且也提醒过各位一季报一般般，不会很好，不用抱太大的预期。我觉得对康泰一季度抱很高的预期的可能要反思下，隔壁沃森同学也没有很好不是，再加上看看存货高企，也能猜出个一二，业绩肯定不是很好。

那么康泰业绩有多糟糕呢？先看下各项财务数据：

2020年营收22.6亿，同比16.4%，净利润6.8亿，同比增长18.2%；加回新冠疫苗研发费用+股权激励费后，2020年公司净利润约8.34亿元。

再看2021Q1，营收2.77亿，同比56.3%，净利润2515万元，加回新冠研发费用+股权激励费用后，公司净利润约6900万元。看2021年第一季度确实很低，虽然Q1一向是疫苗企业的业绩低点，但回溯过往来看，这份营收还是很差，单季度营收创下了自2018年以来的新低，而且利润极低，主要和公司的毛利率净利率双降有关。

2020年财务变动异常指标

先来看毛利率，2020年和2021年一季度康泰生物的毛利率都在下降，从2020年的第三季度的92.91%降至2020年Q4的89.99%，到2021年Q1进一步降至85.62%。净利率更是从2020年Q3和Q4的30%+直线降至9.08%。

在出财报之前，确实刷到不少疫苗涨价的情况，尤其是各种一类苗，价格基本上都翻倍的涨，按道理说，毛利率应该涨的。年报也确实表明一类苗毛利率有所提升，但二类苗毛利率均出现微降。

而造成毛利率连续下降的主要一点是2020年Q3之后，公司将代储代配费、疾控储运费计入营业成本，因此导致毛利率下滑，大部分上市公司都有这种问题，因此这点能够理解。

另外，21年Q1净利率大幅下降则是由于研发费用及股权激励费用大增，导致公司的净利率全面下滑。

再看存货，2020年公司存货大增，合计4.37亿元，主要为库存商品。

其实从公司的批签发量也能略知一二，康泰的销售量同比下降49.31%，一方面是搬迁厂房，导致乙肝疫苗销量大幅度下降；另一方面是新冠的影响，二类苗批签发受到影响，库存量大增40.25%。在接下来的一段时间内，只要国内新冠疫苗接种率没上去，还是会受到影响，也因此出现库存商品增幅明显，存货跌价出现。对于康泰这种营收本来就不多，利润也很少的企业来说，几千万影响都挺明显的。

还有一点变动异常明显，那就是应交税费。查看科目明细发现是个人所得税大增，累计高达6.62亿元。其实应交税费这个科目从去年Q3就明显增加，去年三季报里解释是股票期权行权产生的应交个人所得税增加所致。我认为个人所得税可能包含股权激励行权、可转债行权、定增、股票减持等导致的。

刚研究疫苗股的时候，我总是纳闷为何公司老说研发投入很高，但是看财报研发费用总是特别少，去年还是研发费用投入最高的一年，2020年达到2.67亿元，21Q1研发费用0.66亿元，实际上这部分都是费用化的结果。由于疫苗研发投入高，时间长，因此最后会大部分转入固定资产，再进行折旧摊销。因此尽管新冠三期研发投入巨大，但可以预见康泰生物后续的固定资产会大量增加。

最后讲个让人激动的点，康泰的在建工程光明疫苗研发生产基地已经达到121.87%了，并且民海生物疫苗基地二期和三期也基本上快完成，工厂已就绪，就等13价这些获批了。当然，新冠疫苗的基地进度相对较慢，2020年项目进展才28.4%。21Q1在建工程比2020年Q4多了大概4000多万，估计也是新冠的项目投入增加，另外固定资产也比2020年Q4多了6000万左右，可见已有部分项目开始在转固。

基本上上述就是康泰的财务情况，看起来也没有很糟糕，异常的几个指标我也就想到这些。

重点产品经营情况及重点产品研发进展

 1）四联苗：2020年13.62亿元，+15.5%，销量基本持平，2021Q1受新冠接种影响发货，收入端基本持平。

2）23价肺炎：2020年5.37亿元，+4670%，2020年销量爆发增长。2021Q1收入3000多万，销量同比增长175%。2020年行业受益新冠爆发式增长。

3）乙肝疫苗：2020年收入1.65亿，受转产影响，同比大幅下滑，2020年年底开始恢复供应，2021Q1各规格乙肝大幅增长，实现收入1.1亿元（占去年全年乙肝疫苗收入的67%），同比210%，考虑恢复供应和价格因素，预计2021年收入和利润将爆发式增长。

4）Hib疫苗：2020年近1.8亿元，公司重心四联苗，考虑到价格因素，预计2021年收入持平。

5）关于销售人数：推广商233家，自建销售团队人数约1267人。

研发整体顺利，2021-2022年是品种陆续获批大年，主要品种进展如下：

1）13价肺炎疫苗：已完成生产现场检查和检验工作，预计2021年6月份获批。

2）人二倍体狂犬疫苗：已进入报产程序，乐观的话5月份可能会拿到受理号，拿到受理号后200个工作日获批，预计时间在22年5月之前。

3）冻干Hib疫苗：已完成现场检查和GMP符合性检查，2021年上半年获批。

4）冻干水痘疫苗：等待临床总结报告，预计2022年中获批。

5）新冠灭活疫苗：进入三期临床试验，7月份左右可能能拿到EUA，年底获批。腺病毒路径目前还没开展桥接工作，对该路径指望不大，国内大概率是不会获批的，除非能争取出口。

利好和利空点

 康泰生物基本上和我原先写的那篇文章内容差不多，财报没有惊喜也没有惊吓，就这样，勉强。说说接下来可能面临的一个利空点，那就是杜老板之前宣布过的减持，金额大概5个亿，因为年报和季报披露都发现他没有减持，那么在年报后可能会减持。另外杜老板的前妻减持可能会走大宗，估计对股价没啥影响，不用太担心。

另外可转债已经过会，也没有利空的点了。对于康泰接下来存在的利好的点：①二倍体狂苗拿到受理号；②13价获批上市，即使今年6月份13价能获批上市，也不用期待会给公司贡献很大的利润，疫苗都是逐渐放量，而不是一步到位，所以各位大佬不用给非常高的预期；③灭活疫苗拿到EUA。

以上就是我认为康泰会存在的利好的利空点。基本上利好会偏多一些，利空的也基本上落地，所以后续的持股体验可能会好一点点。

写在最后，最近的印度疫情真的吓到我了，因此更加坚定我要投资疫苗这个赛道的心。除此之外，康泰在行业中的表述是我国疫苗竞争格局相对稳定，行业高景气依旧。智飞在年报中也说我国疫苗市场有望实现快速增长，所以疫苗仍会是未来几年比较好的赛道投资，我也会持续跟进。