我从三个星期前开始关注集运这个行业，契机是看到蛋总和红领巾讨论到集运通过行业联盟等变成了弱周期。当时看到即期运价从一两千一路上涨到四千（欧洲区七千）给我的震撼是巨大的。这个行业是一个被人忽视但极有可能产生和市场截然不同预期的行业，拥有高潜在收益风险比。

我看了三家我能购入的公司：$ZIM Integrated(ZIM)$ $中远海控(SH601919)$和马士基$A.P. MOLLER-MAERSK(AMKBY)$。

从商业模式来看：

ZIM的现任CEO想法非常远大，他把ZIM和Uber和Airbnb相比较，但集运的商业逻辑和互联网平台服务公司是完全不同的。99%船只和集装箱的租赁并不能让它成为集运的下一个Uber和Airbnb。ZIM主打的高科技和端到端服务我也能够在马斯基和中远上看到这方面的发展和布局。

大部分集运公司除了运力的大小和特定的港口拥有权之外，没有很多其独特的竞争优势，换句话说是除了规模优势之外，几乎没有什么护城河（中远作为国企受到全国外贸的优待，比较特殊）。这些规模优势能够给大的集运公司带来一定的定价权，对于港口位置的竞争也具有优势，带来一定的航运稳定性优势。大公司更加青睐处在行业龙头的集运公司，而小的集运公司多数服务于中小企业。大公司客户带来的不仅仅是稳定的订单，它也给集运公司带来长期合约和稳定的定价。虽然因为客户规模的不同给航运公司带来不同的合约模式，但因为其服务的标准化，大量供给和需求的让集运集装箱更像一个大宗初级产品的定价方式。

集运是一个和全球化经济和贸易紧密连接的行业。在图1中能观察到在2010年之前，全球贸易大增长，集运行业也在成长期，航运公司发展空间巨大，每一家都铆足了劲抢占市场份额，飞速融资扩张各家的运力。自2000年来涨了接近四倍的运力。2001年和2008年的经济危机让航运公司现金流难以为继，同时面临减少的市场需求，新造船订单大幅下跌（图1，2）。2010年之前的运力飞速扩张带来的是行业近十年以来的运力过剩和价格战（图2，3）。

图1: 从2000年到2021年运力的变化和新订单占总运力的占比

图2: 集运市场供给和需求增长的变化

图3: 各航线自2010年到2017年运价的变化

当经济随着疫苗的铺开慢慢复苏，航运未来的运价会变成什么样？

1. 可以确认的是，至少一直到2022年的春天，集运的价格将因为长期合约的影响维持在高位。

2. 那么2022年之后运价会如何？

在差别化相差不大的服务上，运价是供需的呈现。

需求：欧洲和北美疫苗的普及将会在2022年完成，发展中国家比如印度要恢复到正常生活状态至少要到2024年，中国在这期间还将担任生产重任，在未来三年内，中国港口还将继续担任世界的生命线。当全球经济复苏到正常水平，全球工厂开始正常上班运转的时候，海运需求相较2019年并不会急剧增多，相反，还有可能会因为国家内部化生产降低全球集运需求。

供给：随着利润率的短期提升，一些集运公司有能力能够对未来增大投资。截止到3月24日，预计的新订单占总运力的15.3%（图1）。

图4: 截止到四月27日，新订单达到3,084,483TEUs

集装箱轮船的使用寿命平均在24年左右。和历史拥有的运力相比较，现在的新造船预定量属于正常船的更新换代。如果未来预定数量占到总运力的百分之25%以上，这个时候就需要担心了。

那么集运公司还会增大订购量吗？

随着全球化增长慢慢稳定，航运运力主要集中于三大联盟之间，航运行业逐渐进入成熟期。在没有非常大的行业发展空间的时候，我认为像2010年前的群雄争霸时期不会重复，行业运力增长会在可控的范围内。

1. 疫情只是短时间给港口和航运带来运行瓶颈，从而助长了运价，但是疫情并没有给全球化贸易需求带来根本性的增长。当全球从疫情中恢复，全球航运需求又回到2019年的阶段时，现有的运力将会完美满足需求。航运价格也将会随着供需平衡和稳定而下降到正常水平。

2. 如果以概率论来分析，当破坏盟约增加运力获得的利润超过可能得到的惩罚时，公司破坏盟约是当前选择的最优解。特别是现在的集运三大联盟并没有集中管制运力，也没有严重惩罚偷跑者（多多增订运力的公司）的能力的时候。但问题是现在订的新造船需要经过两到三年才能投入使用，那么到那个时候需求和运价都不明朗，需求和供给很有可能会错位。现在如果疯狂增加订购量可能会得不偿失。短期增加运力的最优选方法还是租船而不是预定新船。

3. 重要港口的逐渐拥堵和集运环保的标准带来更加谨慎地新船订购。现在的环保燃料船只，比如说液化天然气供能的轮船只是一个过渡的选择。

集运值得投资吗？

1. 最近一两年集运将获得高利润和高增长。雪球上很多大佬都有详细分析，如果集运公司在近期能够愿意把一部分利润回馈给股东，这将会是一个确定的收入。比如，ZIM在2022年第一季度将会给予股东30-50%2021年净利润的分红。马士基在每年的第一季度的股票配息率是15%。

2. 在未来航运价格会随着航运需求迈入稳定增长从而越来越平稳，同时，随着供需平衡的恢复，航运价格会回归正常水平。但我无法预测一个准确的数字，如果要长期投资的话，还需要持续观察