一、装机容量、装机造价、发电量与电价

1、装机容量

华能水电的控股装机2318万千瓦，权益装机2243万千瓦，电站主要分为三大块，澜中下、澜上云南段、和澜上西藏段（筹建），另有部分云南小水电和境外水电。

澜沧江中下游段（两库八级）装机规模为1572万千瓦，权益装机1450万千瓦（大朝山水电站135万千瓦占股10%）。两库小湾（420万千瓦）和糯扎渡（485万千瓦）具备多年调节能力，另有已建四级为功果桥、漫湾、景洪和大朝山，剩余两级橄榄坝、勐松水电站处于筹建状态。

澜上云南段（一库七级）装机规模563万千瓦，权益装机563万千瓦。苗尾、大华桥、乌弄里、里底、黄登五级已完成，托巴在建（预计2025年建成），具备年调节能力的古水（库）筹建。另有金中、缅甸、柬埔寨和云南小水电等装机规模约300万千瓦，及23.5万千瓦的风、光电，权益装机250万千瓦。

澜上西藏段（一库八级），公告显示公司规划961.8万千瓦水电，一库为如美，另有侧格、约龙、卡贡、班达、邦多、古学、古水七级。此外还1000万千瓦光伏装机。设计总发电量为570亿千瓦时，其中水电350亿千瓦时，光伏220亿千瓦时。

另有金中、缅甸、柬埔寨和云南小水电等装机规模约300万千瓦，及23.5万千瓦的风、光电，权益装机250万千瓦。

注：库为龙头水库，对下面各级电站具有水流调节作用，通常比较大。

2、装机造价

澜沧江中下游段装机造价不超过8000元/千瓦，其中小湾电站为7934元/千瓦，糯扎渡为7693元/千瓦。

澜上云南段（装机造价大约12000-13000元/千瓦，黄登12520元/千瓦，苗尾12710元/千瓦，总投资696亿。在建的托巴约11762元/千瓦。

澜上西藏段根据公告显示，975.6万千瓦装机，总造价约为1791亿，单位造价约为18358元/千瓦。

3、发电量

澜沧江中下游段每年发电量约为750亿千瓦时，约55%外送广东、广西，45%云南省内消纳。

澜上云南段设计发电量为236亿千瓦时，电力外送广东。

澜上西藏段设计发电量为571亿千瓦时，基地电力外送广东。

期中2019年，公司上网电量1036.81亿千瓦时，澜上265.77亿千瓦时，省内消纳与网对网外送765.3亿千瓦时，风光5.74亿千瓦时。

4、电价

公司2020年含税综合电价为0.223元/千瓦时。

澜沧江中下游段电价比较复杂，综合上网电价约为0.2元/千瓦时左右。

澜上云南段所发电量，200亿千瓦时为协议内计划电量，上网电价为0.3元/千瓦时，超出部分为市场化电价约0.27元/千瓦时，综合约0.288元/千瓦时。（粗略计算：6.98亿净利润+23.2亿折旧加19.49亿利息）

澜上西藏段，上网电价为0.367元/千瓦时。

二、财务分析要点

1、折旧

华能水电大坝及房屋折旧年限为45年，大坝实际使用年限超百年。机组折旧年限为12年，实际使用年限超30年。华能水电2020年初机器设备期初余额为265.5亿，房屋及建筑物期初余额为1523.9亿。

之所以说水电公司财务保守，主要是指水电公司的折旧比较保守，这也是水电行业公司分析和其他行业的一个重要区别。

水电公司事实上仅需要水电机组30年一换的（265.5亿/30年）8.86亿，但计提的折旧达59.32亿（2019年），折旧含有约50亿的真实自由现金流可以用于偿还债务或者再投资。

2、财务费用

公司2020年的财务费用支出约为38.66亿亿，比2019年减少44.22亿，正向贡献利润增量5.56亿。

由此可见，以2019年为例，公司的经营性净现金流161亿，利息支付44亿，由此可算公司2019可支配的现金为117亿元，其中27亿用于分红，剩余金额可以用于还贷或者再投资。

3、成长性

公司利润增长主要来自两个方面，2019年59亿的折旧和44亿的利息，随着折旧完成和还贷完成，这两部分的资金，将转化为税前利润。

抛开负债下降和折旧到期对利润表的影响，公司西藏段投资保证了公司未来十五年的增长。粗略估计570亿的发电量（暂不计算上游库容调节对下游电力增发的影响），按照0.367元/度，可增加营业收入210亿，总投资2185亿，30%自有资金既655亿资金通过经营性现金流支出，1530亿通过银行贷款，按照30年折旧，年折旧73亿，按照3%利息产生财务费用45亿，各项费用10亿，预计将新增60-70亿的利润。

在来水正常的情况下，不考虑澜上西藏段以外的投资，公司2025年及2035年的税前利润预计将达到80亿，150亿。

4、水电公司经营层面的安全边际

华能水电当前度电成本约为0.09元/千瓦时，不足核电的1/2，火电的1/3，也低于太阳能预期所能达到的最低成本，而真实成本约为0.032元/千瓦时（除掉过于保守的折旧等），更是具有无可比拟的成本优势。水电拥有所有电源中最佳的商业模式。

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