最近中金出了个有意思的分析报告，主要分析融创雪世界的。对于机构的研报，我从不看它们得出的结论以及对企业的估值，但有时候里面会有一些关键数据，这些数据并不是他们自己的研究，而是来自公司的指引。

雪世界概况融创的雪世界主要是室内滑雪为主，一年四季均可运营。而且雪世界项目的建造协议是有排他性的，也就是在一定范围内不能运营2个或者2个以上的室内滑雪，避免恶性竞争。融创的雪世界最开始来源于当年收购万达文旅的资产包。万达雪世界有两种建造形式，一种是嵌套在商业茂里，比如广州雪世界；一种是在文旅城独立建造，比如昆明雪世界。现在文旅1.0（万达文旅资产包）基本建造完毕，今年6.30日以后将全部营业，现在融创主要建造自己的文旅2.0，其中就以雪世界、民宿、酒店为持有业态打造的（整体持有量占整个文旅项目不足8%）。也就是雪世界这块业态未来几年会更多的出现在市场上。主要分布在国内黄河以南的主要的经济城市带，比如深圳、环上海地区、武汉、郑州等等。随着人们消费能力的提高以及城市化进程推进，这种室内滑雪运动的需求爆发已经成为事实。

雪世界国内市场如何？没滑过雪的人不理解，滑雪是一种成瘾性运动，人在高速中分泌的多巴胺会给人带有一种快乐的享受，滑雪这种驾驭速度的运动对于很多入门者来说，有不可抗拒力。所以，重复性消费也是该运动的一大特点。有专业研究报告统计过，目前我国参与过的雪运动的人数有不足2000万，还属于小众参与的体育项目。究其原因，主要有三点原因，第一，滑雪运动门槛相对比较高，对于在高速下的身体协调性要求比较高，需要一定的训练，方能掌握；第二，滑雪运动算是高消费体育运动，国内北方室外雪场一次滑雪体验，一个家庭1500的花费应该是有的，好一点的雪场2000+。室内滑雪一次客均单价也要有500+；第三，受季节影响，在我国室外滑雪，只能选择冬天的黄河以北的部分城市，其他季节基本没有条件。从上述看，室内滑雪发展提供了广阔的空间。首先，国内滑雪市场相对于北欧和北美人口普及率看还属于非常初级阶段，潜在用户量级惊人。其次，随着消费升级的到来，有越来越多的用户能够承受这种“高消费”运动。再一个，我国现在室内滑雪场仅有不足40个，这40个里有真正的中高级赛道的滑雪场更是凤毛麟角，也就是说，室内滑雪市场基本还处于刚刚起步阶段，待填补的空白市场太多。随着室内滑雪场的普及，春、夏、秋、冬都可以体验滑雪的乐趣，尤其在中国南部地区，对雪有一种不可抗拒的诱惑力。我曾在北京崇礼滑雪场简单抽样观察过，每一次在缆车箱里的4-6个人中，必有广东人；夏天在哈尔滨文旅城的酒店，也能简单很多南方人中期居住滑雪的。当中国南方主要城市区都有自己的滑雪场，这些都是潜在用户群体，并会在非冬季，把北方滑雪用户吸引过来，所以潜在用户不可估量。

雪世界运营情况融创已开业的雪世界有6个，预计今年会有8个，已签约的是20个，2025年前这20个雪世界会全部营业。并且再谈的还没有落地的雪世界项目还有很多。关于成本和回报率，每个雪世界由于所处的城市能级不同，成本也会有不同。以广州雪世界为例，建造成本10亿左右，按2019年正常运营推算，纯利有1.5亿以上，15%的回报率。当然，广州的雪世界由于所处城市能级关系，回报率在雪世界比较高，总体看，现在运营的雪世界平均回报率会在10%。这个回报率还会随着经营管理加强，逐步提升。按中金的研报内容看，融创雪世界今年预期是10亿收入，随着现在签约的这20个全部投入运营，预计2025年雪世界这块的收入会有40亿，利润会有20亿。以我的了解，未来2年还会有至少几个雪世界会签约落地，而且随着雪世界运营的逐步完善，衍生业务也会有爆发式增长（滑雪教学、滑雪用具等），所以我个人预估2025年雪世界这块业务收入会到50亿，利润会有近30亿。这是非常惊艳的数据。要知道，把A股上市公司利润排个序，超过30亿利润的公司，也没多少。

随着融创很多业务走向成熟，在资本化的道路上会逐步拨开这些业务的真容，而雪世界仅仅是融创多个板块的其中文旅板块的一个子业务而已。拭目以待