【国君公用】

核心要点：

1. 十四五期间，公司将主要围绕澜沧江流域打造风光水一体化的可再生能源基地，也会关注省内 

包括周边区域的其他新能源资源，同时也会做一些存量资源的收集。预计十四五期间新增1000万千 

瓦新能源项目。 

2. 十四五云电送粤和云电送桂框架协议磋商目前正在由省间政府主导进行协商谈判，预计十四五 

公司外送的电价水平会比十三五有所提升。 

3. 2021年1-4月省内交易电价同比上涨1分钱，后续月份电价还会稳中有升。 

4. 2020年内云南省绿色铝硅项目用电量约200亿千瓦时，占全省用电量的10%；2021年绿色铝硅 

项目产能还在进一步释放，预计2021年用电量有望同比大幅增加200亿千瓦时。 

5. 2020年资金成本在4.1%-4.2%之间，较2019年的4.33%左右降低了0.1-0.3个百分点，预计2021 

年较2020年持平。 

一、公司介绍 

2020年完成发电量975.69亿，收入192.53亿元，同比减少7.44%，实现归属于母公司净利润48.34亿 

元，同比减少12.80%。净资产收益率8.47%，每股收益0.27元。每股派发股利0.16元（含税）。发电量及 

收入、利润减少的原因有两个：1）2020年蓄能同比减少将近100亿，按幅度来说将近12%以上；2）2020 

年1-5月小湾和糯扎渡断面同比减少，上游断面同比增加，小湾以下到入海口偏枯，整个东南亚都是这样的 

状况，从大理以下到入海口都是偏枯。 

2021年一季度报表亮丽，一季度发电量同比增加24%，归母净利润盈利6亿多，去年为亏损。主要原 

因有三个：1）2021年初蓄能同比多80-90亿；2）今年一季度来水情况同比偏丰，增幅在5%以内，主要 

是在小湾断面以下；3）云南省内新增绿色铝硅项目持续投产用电量增加，导致整个市场产销两旺，量增价 

涨，价格同比上升。 

二、问答环节 

【风光投资规划】 

Q：公司变更了关于风电光伏项目开发的相关承诺，那我们未来在风光投资上是否有比较明确的规划？投 

资区域是否只局限于云南境内，还是会在全国去找一些项目去布局？ 

A：十四五期间以及未来，公司会主要围绕澜沧江流域打造风光水一体化的可再生能源基地，当然同时也会 

关注省内包括周边区域的其他新能源资源，本着择优开发的态度，也会做一些存量资源的收集。公司在承 

诺里面其实说得很清楚，在水面、库面、通道和可调节四个方面开展工作。具体来说，在云南省的澜沧江 

流域内和西藏自治区的澜沧江流域内会规划两个基地，据我们现在工作的努力方向，这两个基地争取要纳 

入到所在区域的十四五规划里面，最终形成国家规划，我们在国家规划的范围内做符合这四个方面的工 

作。

Q：十四五期间风光的装机是否有一个具体的指引？ 

A：根据集团公司的规划，我们公司初步规划十四五期间新增约1000万千瓦的装机。 

【澜沧江西藏段】 

Q：西藏段的前期开发，当期政府会在税收、金融、土地方面会有优惠措施吗？按照现在的造价和电价整 

体回报水平有进一步提升的可能性吗？A：我们目前就这个问题已经有了前期议案，在西藏的水风光一体化项目整体时间是比较长的，我们规划完 

成时间是2035年，所以我们正在梳理财税政策、金融政策或者影响到造价的一些其他政策，从目前了解的 

情况来看：1）财税政策上：优惠比较多，可以在注册、营地、配套等方面享受（所得税暂不考虑），造价 

会下降；2）金融政策上：可以享受利率优惠，我们在云南的成本基本在4%左右，但在西藏不会超过 

2.2%，造价进一步下降；3）其他方面：整个市场完善、营销环境改变、基础设施完善这些都会使造价下 

降，项目经济竞争力加强。我们现在的倒推价格在0.36元左右，测算得比较谨慎，今后会接近或者略低于 

这个价格，政策优惠是我们今后努力的一个方面。 

Q：澜沧江上游水光一体项目规划电价是0.367元，这个电价数字来源是什么？是落地端倒推测算还是成本 

加成测算？ 

A：现在我们上游西藏段这个规划还正在做研究，特别是关键技术问题，包括电价接入这块还正在做研究。 

现在因为水电总牵头也正在对这些系统进行分析，现在只是初步的结果，最后终稿和规划报告也还没有经 

过审查，所以这个数据也估计是一个估计的数据。因为西藏段的投产时期比较靠后，这些问题都还在基础 

研究过程中。 

【电量与电价】 

Q：十四五期间西电东送的量和电价是否确定？和十三五比较是否有大的变化？ 

A：十四五云电送粤和云电送桂框架协议磋商主要是由省间政府主导，目前还在进行协商谈判。从南方电网 

公司了解到的情况是受受电省份的省内供应紧张和环保压力的影响，广东广西对云南清洁能源需求保持旺 

盛的态势。十四五公司外送的电价水平应该会比十三五有所提升。 

Q：云南省的这个输配电价大概下降2分7，是否确定如何分配？公司在这块有没有受益的空间？ 

A：云南输配电价下调，整体来说是有利于提升云电在东送市场的竞争力，也有利于增强公司在省内市场的 

议价能力。具体到2分7的情况，现在省内的五百千伏输电降价空间主要是用于发电侧价格的疏导，目前已 

经明确的是，7厘5已经明确纳入系统平衡，调节资金统筹使用，对于这部分来说公司的市场化水电部分是 

受益的。另外的2分钱目前正在研究，最后也肯定是用于疏导发电侧的价格问题。 

Q：2020年和2021Q1的市场化电价是多少？和去年同期同比如何？ 

A： 2020年市场化电量总体的电价水平差不多0.18元左右，基本上跟云南市场化交易电价均价持平，省内 

市场化交易均价约0.185元。2021年1-4月省内交易电价同比上涨1分钱，后续月份电价还会稳中有升。 

Q：从云南省交易中心的数据来看，一季度省内交易电价同比提升5%左右，但是从公司的收入端来看，一 

季度电价是持平的状态，这是什么原因？ 

A：一季度电价同比还是有增加的，电量同比增长30亿度左右，电价同比增长0.005元/千瓦时，售电收入 

同比也增加将近7.3亿元左右。电价是有所增长的，但可能由于我们在云南境内的售电量的占比相对有所提 

升，所以导致最终平均电价涨幅略低。 

Q：如何展望云南省内的交易电价走势？ 

A：交易价格主要受供需形势决定，由于云南省铝硅项目产能释放迅速，现在电量明显呈现供需形势偏紧的 

状态，我们认为受供需形势、公司蓄能和来水等多方面的影响，未来电价还有上提空间。Q：云南省内水电铝和水电硅的产能大概有多少？还有多少释放空间？ 

A：2020年内云南省新增水电铝投产220.5万吨，绿色铝硅项目用电量约200亿千瓦时，现在已经占全省全 

社会用电量的10%。2021年绿色铝硅项目产能还在进一步释放，这两年都是逐步释放状态，用电量预计同 

比大幅增加200亿千瓦时左右。 

Q：目前沿海地区对西南水电外送的需求很大，未来公司能否自主决定多少电量外送，多少省内消纳？ 

A：存量机组70%外送，30%省内消纳，目前不会有改变，一方面西电东送项目是国家战略，单云南省或 

者是公司都不能改变；另一方面是物理特性，电站和输电线路建成后是很难改变的。 

Q：2020年公司售电结构？送往广东和广西的量和价分别是多少？ 

A：1）西电东送电量占40%，由框架协议内和市场化增送两部分构成，对于框架协议内的电价，广东主要 

按照不高于落地电价倒推的原则形成，广西按临时结算价倒推形成，增送部分的电价主要是参照两省市场 

化交易均价降幅的算术平均值形成；2）澜上送广东电量大概占比25%，其中200亿协议内的按协议电价 

0.3元执行，市场外增送部分按照协议电价参照广东省月度降幅执行；3）云南省内的电量占比30%，上网 

电价主要由市场化方式形成；4）境外电量占比约5%。 

【融资与资金成本】 

Q：公司账面上现在有130多亿的永续债，2020年新发了50亿，是为了降低资产负债率吗？后续还有永续 

债计划吗？ 

A：当时发行永续债的主要目的是为了降低资产负债率，同时永续债的利息与存量贷款相比是比较低的，可 

以降低资金成本，后续暂时没有发行永续债的计划。 

Q：公司的资产负债率有具体数字要求吗？ 

A：低于70%就没有任务目标了，正常情况下我们能比这个标准降低3-4个点。 

Q：公司2020年整体资金成本是什么情况？跟2019年相比有变化吗？ 

A：2020年资金成本在4.1%-4.2%之间，处于区间低位，较2019年4.33%左右降低了0.1-0.3个百分点，我 

们预计2021年较2020年持平。 

Q：公司未来主要通过哪些方式融资呢？ 

A：我们的主要途径仍然是贷款，但也会关注资本市场的其他融资途径，如果资金成本较低的话我们也会考 

虑。

Q：主要是向哪些银行贷款呢？成本是按基准还是有上浮或下浮？ 

A：国有四大行。因为合作力度比较深，所以基本上有下浮通道，但还是要根据具体的市场情况。 

【其他】 

Q：未来分红是否有一个比较明确的指引？A：目前公司的分红政策是在资产负债率不高于75%的情况下，分红不低于当年可分配利润的50%以上， 

近两年公司的分配率都高于这个承诺，从2017年的54%提升到2020年的65%，我们公司正逐步提高对投 

资者的分配比例。未来我们如果加大资本性投入的话，按我们的承诺，它也不会高于资产负债率75%的这 

个线，所以未来我们的分配力度应该也不会减弱。 

Q：关于年报里面有一个信用减值大概是两个多亿，是什么原因？对于今年和后续减值的展望是怎样的？ 

A：2017年公司响应集团的瘦身提质生效的计划，把澜沧江西藏段如美电站的配套电源觉巴电站进行了出 

售，交易对方是西藏开投。觉巴装机3万千瓦，其中有1万千万是供无电区发电，这1万千瓦的建设中央财政 

补贴了公司2.25亿元，补贴款已于2015年7月拨付到集团，也于当月注入到澜沧江公司。而在对觉巴电站 

进行出售时，西藏开投提出要求要享受这个中央补贴，双方达成一致进行了交易。交易价格为3.86亿，交 

易时采用分期付款，当时西藏开投仅支付首付款1.6亿元，剩余的2.25亿公司计入了应收款项（待西藏开投 

收到中央补贴后再支付）。但在后续对财政补贴进行转移支付的过程中遇到了困难（补贴转移支付需要由 

公司将补贴返还到中央财政，再由中央财政转拨到西开投，但中央财政一经批复，中央部门以及项目单位 

都不能更改，因此转移支付这个工作无法进行）。由于补贴转移支付未能实现，这笔应收款项也无法收 

回，因此公司在2020年全额计提减值准备。这只是个例，以后不会有这种情况