去年看年报的时候，我对未来三年千禾的预测是：营收18.0/23.0/29.0亿，净利润2.7/3.5/4.3亿。

一年过去了，千禾在2020年营收为17亿，略低于预期，净利润2亿，略高于预期（计提镇江金山寺商誉0.9亿），总体还算满意。

今天先简单整理一些数据，周末有时间的时候再详细聊一聊千禾。

一、基本情况

对比最近几年的数据：

最近五年，千禾味业营收基本保持20%以上增长（2018年增长12%），扣非净利润也保持20%左右增长（2020年增长10%是由于0.9亿的商誉计提，实际增长为59%），这样的增速足以傲视所有调味品上市企业。

股价方面，2016年上市当年增长390%，2017年跌20%，2018年跌14%，2019年涨95%，2020年涨147%，2021年至今跌4%。千禾的价值从2019年才得到认可，一方面得益于消费板块的抱团效应，另一方面得益于千禾在业绩方面的优异表现。

二、四季度经营数据的一个疑问

四季度，焦糖色的经营数据没有披露，应该是随着焦糖色营收占比的下降，已经低于10%的门槛，间接印证了四季度焦糖色的销售收入低于0.43亿，我就取个0.4亿吧。

从全年来看，10.5亿元的酱油销售收入同比增长26%，2.9亿元的食醋销售收入同比增长33%。分季度看，四季度的销售收入没有显著增长，食醋部分甚至出现一定同比下降，但全年各季度数据没有明显波动。同比增速不高是由于2019年四季度基数较大导致的：

不过，根据年报数据，四季度营业收入为4.7亿，明显高于前三季度，与二季度的4.4亿相比，有3000万的营业收入增量来自其它业务，却没有体现在酱油和食醋上面，也不太可能是已经被剔除出经营数据披露的焦糖色，只能假定是料酒等其它调味品的高速增长了。

如果有朋友清楚四季度的数据，欢迎不吝赐教。

三、产能现状

公司投资总额为 5.39 亿元年产 25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目于 2021 年 1 月全面竣工。截止本报告期末，该项目累计投入 51,626.78 万元。

对金山寺的资产进行更新改造，提升产能至 5.3 万吨/年（之前为2万吨/年）。

上面两个项目新增酱油产能10万吨，食醋产能8万吨。加上现有产能，假定明年达到满产状态，即2022年底，将拥有酱油产能32万吨，食醋产能15万吨。

另一个项目是投资总额为 12.60 亿元年产 60 万吨调味品智能制造项目，建设周期为 2020 年 1 月-2024 年 12 月，共计 5 年，分两期建设，其中第一期将完成年产 20 万吨酱油、10 万吨料酒生产线建设，第二期将完成年产 30 万吨酱油生产线建设。截止本报告期末，该项目累计投入 4,406.40 万元。据此推测，第一期预计 2023 年建设完成，2024-2025年形成有效产能。

在没有新建产能规划的情况下，五年后，目前可见的设计产能将达到酱油82万吨、食醋15万吨、料酒10万吨，焦糖色7万吨维持不变。

来看一下2020年的产销情况：

基于上面的产能对比和2020年的实际产销情况，很容易预测千禾未来几年的营收规模。

四、费用、现金流

销售费用负增长，对，是负增长。用一个字概括：秀翻天了。

五、分红

近几年分红比例保持30%，往年10送4，今年10送2，没毛病。

六、横向对比

看图说话：

清晰直观、一目了然，对吧。

七、小结

直接出未来三年的预测吧：营收21.0/26.5/33.0亿，净利润3.1/4.0/5.0亿。相比去年的数据略微调降了一些，就当这是悲观预期，之前的乐观预期保持不变吧。

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