我们在什么时候应该重视边际，什么时候应该重视趋势，下这个判断对左侧交易有很大意义。多数情况下，我们认为单一方向上的超预期不会持续发生，当一类基本面暴露在市场中超过一定时间后，边际的意义是不断增强的。

我们如何理解生物柴油政策对植物油的需求托底？

生柴是全球植物油消费增长的引擎，马来西亚国内棕榈油年消费330万吨，仅b10到b20，需求能增加110万吨。印尼国库被2020年的高额出口附加税充盈，其2021年b30的执行有望全额完成，即830万吨，同比增量130万吨。但这240万吨需求增量跟过去b20到b30的跃迁时代相比，我们认为生柴题材的边际是减弱的。

从掺混利润和POGO价差的跟踪能看出，生物柴油政策的对产业本身并不是一项带来直接正效用的经济行为。按我们的理解，其正外部性和产业内部不经济在做置换，这是生柴产量的天然约束。边际上我们已经关注到了巴西生柴拍卖意外暂停，继3月1日起生柴强掺标准自13%下调。初步消息显示，5-6月生柴强掺标准暂时下降，预计巴西生柴需求将减少20-30万吨（其中豆油所占原料比重在75%左右）。

生柴有不遗余力的政策支持，但利多暴露给市场2年，超预期的故事终是要结束。拉丁美洲的巴西，阿根廷已经主动调降参混目标，东南亚政府消化过剩产能的目标已经阶段实现，过快推进B40,B50将造成其让渡出口市场给后期有扩产潜力的其他油品，因此生柴发动机能持续轰鸣，但声音大不如前。

豆油(阿根廷fob)对原油平均溢价史无前例的扩至720美元，棕榈油溢价也高达创纪录的640美元。2011年初两种油溢价曾触及560美元的顶点，2008年初豆油和棕榈油溢价分别为650美元和490美元，无一例外的是在随后的3-5个月内对矿物油溢价里缩近50%。

3月MPOB报告：32万吨的单月产量增幅意义远大于13.7万吨的进口

马来西亚库存环比增12万吨左右，超预期体现在进口量和产量增幅上。进口较预期多了5万吨，对于此我们认为解释主要依赖低库存带来的进口需求放量，但在目前的马来-印尼价差为负的境况下，进口放量很难持续，特别在累库的进程中。


跟进口相比，我们认为从110万吨到142万吨的产量复苏更值得关注，这很可能只是产量反弹的初段，未来到8月份有长达5个月的产量蓄势增长的时间窗口，海外劳工引进政策在全球疫苗普及下正在成为马来政府的可选项，另一方面，虽然是数据黑箱，但预计印尼正在以更快的速度复产，马来看着种植利润被分食？劳工问题一旦解决，我们很可能在2021年3季度末看到180-200万吨的单月产量。全球2021年棕榈油产量增加300-350万吨的预期也会上调。

国内豆油储备的需求拉动正不断减弱

上周国内豆油表观的需求近28万吨，前期高点45万吨/周，已经断崖，从贸易商走货和基差下跌中获得了印证。国家表态仓禀足，放储拍卖正在进行，1-2万吨拍卖伤害不大，情绪影响极强。（国家粮食和物资储备局副局长梁彦4月2日在国新办新闻发布会上介绍，中央储备粮规模保持稳定和地方储备粮能够满足产区3个月、销区6个月、产销平衡区4.5个月的市场供应，36个大中城市及市场易波动地区建立了一定数量的成品粮油储备。全国粮食完好仓容超过6.5亿吨，仓储条件总体达到世界较先进水平。）


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。