信用收缩已经开启，结构亮点还能撑多久？
发布时间：2021-4-14 09:57阅读：208
问一问
2021年3月金融数据公布，总量显现信用收缩信号，社融增速回落明显，规模基本符合预期；结构释放亮点，新增信贷略超预期，我们认为，后续企业长贷有支撑，居民信贷将收缩，增速下行不可逆，但稳步下移不失速。
3月社融、信贷，总量增速下行，但符合预期，长贷亮眼，略超预期：
第一，增速回落明显，主因是高基数效应，表明信用收缩如期释放。
第二，信贷结构超预期源自企业中长贷、居民贷款，体现1）企业资本开支以及制造业投资有支撑，2）地产热度未减；企业短贷和票融是拖累，主因1）银行信贷额度受控，票融是调整项；2）近期票据转贴利率有所上升，需求减少。
第三，社融结构中，拖累三大项是企业债券融资、表外和政府债券。
M2、M1均回落，剪刀差小幅收窄，高基数叠加财政淤积共同拖累M2；M1受信用扩张减缓，创半年来新低，居民存款超季节性。
展望未来，信用收缩已经开启，社融增速后续仍会下行：
结构上，企业中长贷有望风采依旧、居民中长贷最不可持续。
增速上，回落较为明确，但“紧”的幅度预计不会过于猛烈，而是相对平缓。
第一，2021年信贷节奏前移，居民中长贷是3月结构超预期的点，也恰恰构成了后续信贷压降的方向之一。
第二，从政策 “不急转弯”、“跨周期设计”来看，货币政策的支撑点将集中在制造业、小微、科技绿色企业中长期项目；
第三，信贷节奏来看，后续三个季度信贷压降大约在6000~8000亿元，并且大概率集中在二三季度。
第四，从政府债券投放来看，一季度政府债券发行下降较多，未来二三四季度，货币财政将配合，保持流动性合理充裕。
第五，结合信贷、政府债节奏以及前高后低的基数效应，预计增速逐季稳步回落到11.3%附近，Q2-3是下行期，Q4企稳。
此番社融数据下，经济、政策何去何从？
第一，经济二季度进入寻顶阶段。经济环比存在弱改善的动力（服务业修复、基建与制造业投资反弹），但结合信用收缩在3月开启，经济步入寻顶阶段。
第二，二季度信用收缩过程中存在局部信用风险。当前紧信用依然体现在表外，后续紧信用大概率要向表内演化。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
3月社融、信贷，总量增速下行，但符合预期，长贷亮眼，略超预期：
第一，增速回落明显，主因是高基数效应，表明信用收缩如期释放。
第二，信贷结构超预期源自企业中长贷、居民贷款，体现1）企业资本开支以及制造业投资有支撑，2）地产热度未减；企业短贷和票融是拖累，主因1）银行信贷额度受控，票融是调整项；2）近期票据转贴利率有所上升，需求减少。
第三，社融结构中，拖累三大项是企业债券融资、表外和政府债券。
M2、M1均回落，剪刀差小幅收窄，高基数叠加财政淤积共同拖累M2；M1受信用扩张减缓，创半年来新低，居民存款超季节性。
展望未来，信用收缩已经开启，社融增速后续仍会下行：
结构上，企业中长贷有望风采依旧、居民中长贷最不可持续。
增速上，回落较为明确，但“紧”的幅度预计不会过于猛烈，而是相对平缓。
第一，2021年信贷节奏前移，居民中长贷是3月结构超预期的点，也恰恰构成了后续信贷压降的方向之一。
第二，从政策 “不急转弯”、“跨周期设计”来看，货币政策的支撑点将集中在制造业、小微、科技绿色企业中长期项目；
第三，信贷节奏来看，后续三个季度信贷压降大约在6000~8000亿元，并且大概率集中在二三季度。
第四，从政府债券投放来看，一季度政府债券发行下降较多，未来二三四季度，货币财政将配合，保持流动性合理充裕。
第五，结合信贷、政府债节奏以及前高后低的基数效应，预计增速逐季稳步回落到11.3%附近，Q2-3是下行期，Q4企稳。
此番社融数据下，经济、政策何去何从？
第一，经济二季度进入寻顶阶段。经济环比存在弱改善的动力（服务业修复、基建与制造业投资反弹），但结合信用收缩在3月开启，经济步入寻顶阶段。
第二，二季度信用收缩过程中存在局部信用风险。当前紧信用依然体现在表外，后续紧信用大概率要向表内演化。
第三，短期政策利率加息概率较低，终端贷款利率回升将是平缓的，维持在合理区间。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告
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