作 者：财姥爷

  图片：网络、图虫创意

  来源：市值观察

  美股最近连创历史新高，A股却仍然比较疲弱。姥爷如何看待美股和A股的不同走势和背后的投资逻辑？

  财姥爷：美股这轮大牛市确实让人叹为观止，2009年3月9日至今，美股牛市已经持续了146.7个月（4401天），超过史上任何一轮牛市。

  2019年前，美股上涨还有基本面支撑。而最近两年美国经济增长乏力，去年甚至出现了负增长，股市几乎完全依靠货币放水带来估值提升。

  数据显示，2020年3月-5月，美联储的印钞量就高达3万亿美元，相当于2008年之前200年美元印钞总量（9000亿美元）的3.3倍。如此高的货币发行，股市和楼市等资产价格很容易水涨船高。

  反观A股，虽然近两年货币政策也算较为宽松，但是跟美国相比仍然比较克制，这也导致了A股的估值提升受到了一定制约。

  从估值角度看，美股现在肯定是不便宜了，道琼斯目前PE（TTM）32.31倍，标普41.97倍，纳斯达克56.52倍，都到了历史高位。

  按照巴菲特指标（即股市总市值与GDP比值）衡量，美股的泡沫可能更加夸张。目前美股总市值超过45万亿美金，而美国2020年GDP只有20.9万亿，巴菲特指标超过200%，远远高于80%左右的安全线，甚至比2000年初互联网泡沫时期和1929年“大萧条”前夕的峰值都要高，这意味着当前的美股正处于历史上最贵的时期。

  相比而言，A股上证指数的PE（TTM）只有15.49倍，深证成指29.85倍，都处于历史上较低的位置。目前A股总市值84万亿左右，中国2020年GDP已突破100万亿，巴菲特指标不到85%。

  从投资角度讲，A股现在的安全性显然比美股高，考虑到中国经济更高的增速，投资A股的性价比比美股更高。

  查理·芒格的旗下公司Daily Journal在今年一季度大举建仓阿里巴巴，这似乎和芒格过往的投资风格不太相符。您觉得阿里巴巴靠什么吸引了芒格的关注？

  财姥爷：芒格和巴菲特一样，显然更偏好传统行业中商业模式简单的优质公司，但并非完全排斥互联网行业，事实上伯克希尔也持有亚马逊的股票，他只是不喜欢那些商业模式过于复杂或者估值过高的互联网公司。

  从介入时机看，芒格选择在今年一季度建仓阿里巴巴，显然是低位抄底。彼时阿里遭遇了一系列打击，比如蚂蚁上市搁浅、接连两次的反垄断调查、年活跃用户数被拼多多反超等，其股价从去年10月份的历史高点大幅下跌了近30%，市盈率（TTM）从之前超过30倍回落到25倍。

  这个估值，对于芒格显然是有吸引力的。因为尽管面临监管和同业竞争压力，但阿里的基本盘仍然非常稳健，仍然是无可争议的中国最好的互联网公司之一。

  2020年第四季度财报显示，公司实现营收2210.84亿元，同比增长37%；经调整EBITDA（息税折旧摊销前利润）683.8亿元，同比增长22%，均超过市场预期；更为关键是，阿里巴巴未来发展最重要的引擎阿里云业务四季度同比增长了50%，过去5年营收增长了30倍，并实现了首次盈利，为未来的业绩增长打开了新的天花板。

  相比较高的成长性、确定性和想象空间，阿里的估值显然已具备一定的安全边际。对于芒格来讲，阿里既是好公司，也有不错的价格，是典型的价值投资逻辑，是值得长期持有的合适标的。

  芒格对阿里长期价值的看好，应该也是对中国经济的看好。其当初推荐巴菲特投资并长期持有比亚迪(002594,股吧)，说明其对中国的乐观态度，不只是说说而已。

  一定程度上讲，查理·芒格买入阿里巴巴，就是在下注中国经济的未来，或者说，他在给中国经济的未来背书。

  至于刚刚遭遇的180多亿罚款，对阿里来讲，其实也只是成长过程中的小代价。从长远来讲，无疑会让这家巨无霸未来发展得更加稳健。

  最近披露的一季报预告中，业绩最为亮眼的是海运、钢铁等顺周期公司。姥爷如何看待顺周期行业的业绩表现及投资逻辑?

  财姥爷：重庆钢铁(601005,股吧)预告一季度业绩预增259倍，中国铝业(601600,股吧)一季度预增30倍，中钢国际(000928,股吧)预增13倍，中远海控(601919,股吧)预增51倍……顺周期性行业的一季报业绩预告确实极其亮眼。

  顺周期行业业绩的大幅上涨，有去年低基数的原因，也和中国经济的周期性向好密不可分。

  根据机构预测，即将公布的中国一季度经济数据，GDP可能增长20%以上，呈现井喷式的修复性增长。

  按照目前的趋势，顺周期行业今年业绩都会相当好，按目前股价，很多公司可能在年底时的估值都在个位数。

  但是，顺周期行业的最大风险，是需求不够稳定，业绩周期性波动太大，所以估值对顺周期行业的意义不是很大。

  从投资逻辑上讲，宏观经济景气度最好的时候，往往需要警惕顺周期行业的周期性见顶，业绩大幅下降，股价可能在业绩见顶之前就提前下跌；宏观景气度最差的时候，反而是行业困境反转的机会，股价也可能在业绩见底前提前启动上涨。

  清明回乡，感觉身边亲友投资股票的越来越多，投资房子的越来越少。姥爷如何看待近年来大众投资渠道的变化?对于新股民，您有什么建议？

  财姥爷：过去20年，中国居民资产配置明显趋向于房产。根据社科院统计数据，房产占居民总资产的比例大致维持在60%左右，存款和债券等固收类资产占比大约35%，而股票和偏股型基金等权益性资产只有不到5%。

  这种状况和我国过往的经济社会形势密切相关，而当下显然已经发生了很大变化。

  从产业和融资的角度，过去20年，地产是中国经济的主导性产业链，而地产企业融资主要来源于银行体系，这一方面导致了地产行业备受政策青睐，炒房也在一定程度上被容忍；另一方面导致了股市在经济和融资中的重要性不高，规模也比较小。

  在当下的经济结构转型中，主导性产业变成了消费和科技，融资渠道更依赖于股市等直接融资渠道。一方面炒房受到政策抑制，另一方面股市的重要性上升，政策逐步引导各类长期资本进入资本市场。

  国际经验也显示，随着美国产业结构在里根上台后的逐步调整，美国居民资产配置中股票等权益类资产占比从1985年的24%上升到2000年的36%。

  从人口和需求的角度，根据权威机构测算，2000年，我国人口的平均年龄只有31岁，城市人均平均居住面积只有20平，刚性购房的需求极大；但是到了2020年，我国人口的平均年龄已达38岁，城市平均住房面积已经提高到40平。

  考虑到当下的老龄化和少子化趋势，未来人口的平均年龄无疑将越来越大，这样的年龄结构和居住水平，显然对房产的需求会越来越低。

  事实上，中国的股民数量近20年一直在稳步增长。至今年2月底，沪深两市的开户数超过了1.8亿，相比20年前，已经增长了10倍。

  对于新股民，我有几点切身经验跟大家分享：

  1、把股市当作资产配置的渠道，而不是一夜暴富的赌场。

  慢富怡情，快富伤身。如果你能接受慢慢变富，你已经成功了一半，良好的心态是投资最重要的品质。

  2、努力提高自己对股市的认知能力，同时要坚守自己的能力圈，赚自己看得懂的钱。

  股市就是大千世界的缩影，是极其复杂的系统，有太多我们看不懂的地方，所以千万不要自作聪明，指望把握住市场中的每一次机会。

  就像巴菲特所说，我们应该全神贯注于寻找可以轻松跨越的1英尺栏杆，而避开那些我们没有能力跨越的7英尺栏杆。

  3、坚持价值投资和长期投资理念，只有这样才能让投资股票变成一件快乐和有意义的事情。

  短线炒作虽然会带来一时的更大刺激，但是也会给人带来极大的精神负担，这也是绝大部分股民亏损的根源，

  4、不要借钱或者用急钱去炒股，这是控制风险的第一要义。

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