周五三大指数震荡回调，盘中集体跌逾 1%。行业板块涨跌互现，海南板块全天领涨，旅游酒店、文化传媒等行业涨幅居前；机构抱团股领跌，保险、券商，酿酒等行业跌幅居前。

      市场成交量依然低迷，两市合计成交不足 7000 亿，北向资金全天净卖出近 10亿元。

      近期市场担忧的焦点集中于 PPI 和美债，我们认为短期无虑。3 月 PPI 在采掘和原材料两部门拉动下超预期跃升，同比上涨 4.40%，4-5 月 PPI 同比大概率续创年内新高。我们认为，短期内 PPI 的加速上行难以引致货币政策紧缩。一方面本轮通胀持续性存疑，更为关键的是本轮通胀不同于 2007 和 2011 年，为海外输入而非国内经济过热所致，非国内货币紧缩可治。

      从美债来看，周四鲍威尔鸽派言论淡化通胀风险，美债暂时走弱，往后看美债上行趋势不变。但美债上行对 A 股脉冲式影响已过，影响将逐渐钝化。PPI 与美债并非原罪，市场对 PPI 与美债的高关注本质上源于机构重仓股微观交易结构恶化后估值的脆弱性，市场担心的焦点其实仍是过高的估值。

      从指数而言，上证指数反弹中创出近一月新高，但仍距 3500“差一口气”，我们认为本轮反弹难言趋势性行情，短期仍是震荡格局。

      从 DDM 框架来看，分子端总量不弱结构更强：不必对 2021 年全 A 盈利增速逐季下滑、三四季度甚至接近“零增长”的节奏预期悲观，从全年来看无论是盈利增速还是 ROE 均较 2020 年甚至 2019 年有明显提升，分子端总量并不弱。同时结构上出口链、消费服务和制造业投资等领域景气度上行动能强劲，超预期空间充足。分母端总量边际驱弱但结构仍存亮点：国内信用总量扩张的拐点已在逐步确认，但结构亮点仍未被充分认知，信贷结构有望向制造业和新兴产业倾斜。分子分母间以及各自内部总量与结构的预期对冲下，未来短期仍是横盘震荡。震荡中大盘的每次越线都将不再容易，剑锋应指向盈利边际突出之处

      过去在低利率环境中，远期成长性价值受益，市场乐于给具备远期业绩预期的公司额外溢价。但当前紧缩环境下定价重估，短期盈利改善超预期成为主攻方向。考虑到历年 4 月均是一季报对股价影响最大之时，故当下正是把握一季报的决胜之机，兵贵神速。

      透过盈利预测变化对一季报进行前瞻，钢铁、煤炭、有色、银行、化工盈利高增概率较高。一季报只是起点，往后看我们认为周期制造在二季度仍将会有较强的防御价值以及较好的相对收益，此外应逐步布局经历较长时间调整的科技成长。

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