“我们从金融的角度看美债收益率的上升，可以将它分解为实际利率的上升和通胀预期的上升，名义利率等于这两部分的加总。”
“美债收益率从去年8月低点开始攀升，到今年春节前累计上行了近70BP，该阶段基本是通胀预期推动美债收益率上行......春节以来美债收益率升幅虽然只有50BP，但其中80%的驱动都来自于实际利率的上升，而不是通胀预期的推动。”
“现在的情况是实际利率向上和通胀预期向上的组合，有一定的政策转向的预期，同时对经济复苏的预期还没有转弱。在这种组合下，我们看到美元不会相对于所有的货币都大幅走强，当前只是相对于欧元与日元等低息货币走强。另外，在这种组合下，风险资产的上涨趋势往往还没有结束。”
“这次全球通胀预期的主要驱动力来自于美国，因为美国的财政刺激力度是最大的。与中国一样，决定美国通胀预期很大程度上与其房地产市场有密切关系。”
“当然美债收益率的上升，无论来自于什么因素驱动，对高估值资产总归不是利好。比如我们看到今年中国的抱团股出现了大幅下跌，这是因为这些抱团股在过去一段时间的估值锚定基准是十年期的美债收益率。”
“我们倾向于认为，美债不一定依赖联储出手才能稳定下来，债券收益率一开始上升是整个市场下跌的导火索，股票商品都下跌之后，预计债券收益率自身就可以逐渐稳定。放长时间来看，美债收益率最终应该会回到2%。”
“真正的风险是在今年下半年，会比现在更麻烦，现在只是市场担忧，但联储不担心，因为通胀还没起来。如果今年下半年核心CPI在服务价格的带动下起来，联储就没有太多的借口，因为那时失业率也会改善，当然也不会马上加息，但有可能会放慢扩表的速度，这对市场也会产生很大的影响。
“相对于股票和债券，商品是今年到目前为止表现最好的大类资产，尤其在春节之后原油和铜出现了一轮非常明显的上涨，黑色由于环保限产因素成材价格也表现坚挺。”
“我们怎么看待这一轮商品的上涨？我们认为这一轮上涨最大的驱动力来自于美国，而非中国......如果美国居民这轮加杠杆无法持续，就不会有商品的超级周期，因为中国居民的杠杆率已到了历史高位，再加十分困难了。”
"本轮商品价格的上涨不完全都是供需推动的结果，流动性起到了非常重要的助推作用......这一次中国的M2增速已经回落，但美国的M2增速还在往上走，所以美国M2是推动全球M2向上的主要驱动力。"
“即使考虑新一轮刺激，M2增速大概率仍会在未来一两个月见顶，相应地全球M2增速接下来也是一个回落态势。从这个角度讲，我们认为商品的上涨目前也会阶段性地告一段落，接下来的商品格局是一个分化的格局，越是有供需基本面支撑的品种，还可能继续涨，或是创新高，但是流动性因素主导的商品价格，不一定会再创新高。”
“今年美元很可能就是一个震荡格局，单边的下跌阶段性地告一段落。如果美元是这样的走势，对于商品而言，至少不是利好。”
“总的来讲，我们认为商品的牛市周期没有结束，但目前的涨幅透支了一些乐观预期。”
“我们认为目前的通胀不足以引发货币政策上的收紧，短端利率大体上还是会维持在一个较低的水平。虽然美国利率上升了，中美利差确实也缩窄了一些，但还是处于绝对的高位。人民币现在并没有很强的贬值压力，尽管过去一段时间相对美元有一些走弱，但相对于其他货币还是升值的。”
“今年以来，中国国债是全球最抗跌的。近年来，中国的经济周期在全球总是领先的，中国的利率周期自然也是领先的，货币政策对流动性的调节也是领先的。”
“对于债券的看法，我们认为现在可以开始考虑加大多头配置，已经具有一定的安全边际，驱动力也在慢慢地显现出来。”
“（A股）股票现在呈现的是结构性熊市的特征。创业板指数和基金抱团股为代表的茅指数年初以来最大的跌幅都超过了20%，已经进入到技术性熊市状态，但其他的指数现在还没有进入到这个状态。”
“如果看便宜的股票数量占比，反而今年这一次是最多的。所以单看估值的分布，目前A股整体估值并不算贵。当然只看沪深300中个股的估值分布，确实就没有像市场整体看到的那么便宜。”
“那么今年A股到底是不是熊市？计算全市场所有股票的涨跌幅的算数平均值，下跌就认为是一个熊市。如果用这个定义去看的话，历史上平均涨跌幅是负值的年份其实只有五年，2008、2011、2016、2017和2018年。这五个年份有什么特点？我们将它归为两类......现在的情况是这两个条件都不具备，估值整体不算贵，短端利率也很难大幅上升。从这个角度来讲，我们不认为A股在今年会是全面的熊市，但估值高的股票确实会面临持续调整的压力。”
"短期来讲，（A股）核心资产阶段性调整到位，后边或许会有一轮反弹。"

在近日举办的敦和资管2021春季策略会上，敦和资管首席经济学家徐小庆先生在2021年二季度宏观经济及大类资产配置展望中作出以上判断。
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美债收益率上行：
春节前多为通胀预期推动，
春节以来是来自实际利率的上升
美债收益率是目前市场的一个主要矛盾点。今年2月份以来，整个金融市场的波动都和美债收益率的大幅攀升有关，首先是股票市场出现了显著下跌，最近两周商品价格也出现了比较明显的回落。
利率对资产价格的影响是非常重要的，但为什么有时利率上升资产价格的反应并不大，有时上升资产价格的反应就变得特别大？当然，绝对水平肯定是一个衡量标准，比如美债收益率在1-1.5%时影响较小，当它升到1.5%以上市场就开始关注了。我们从金融的角度看美债收益率的上升，可以将它分解为实际利率的上升和通胀预期的上升，名义利率等于这两部分的加总。
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美债收益率从去年8月低点开始攀升，到今年春节前累计上行了近70BP，该阶段基本是通胀预期推动美债收益率上行，我们认为这反映的是对经济复苏的预期，无论是海外的股票市场还是国内的股票市场，这个阶段并未受到任何影响，保持了上涨的趋势。
春节以来美债收益率升幅虽然只有50BP，但其中80%的驱动都来自于实际利率的上升，而不是通胀预期的推动。实际利率的上升,一定程度上反映了市场开始对货币政策能否持续保持宽松的一种担忧，驱动力的变化导致了股票市场出现下跌。A股在春节之后第一个交易日见顶，之后逐渐开始回落。


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