估值，顾名思义即估算一下大概价值，不要求有一个具体准确数字，说某家企业就一定值某个数字的价钱，但是要能够做到一眼定胖瘦的能力。

估值是人主观对某个客观标的物基本面做出基本状态的全面了解之后，做出的一个大致判断。

那么由此推断，影响估值中枢就有两个因子：

一个是基本面发生重大的逻辑上的变化而使得企业业绩发生断层，从而产生的估值中枢变化。

另一个是评判客观标的物背后的资本结构发生了重要变化而使得对企业未来预期改变，从而产生估值中枢的变化。

下面用这两个因子，看看恒瑞医药估值中枢的变化主要是由哪一方驱动的。

恒瑞医药PE：

A：从2000年10月20日－2021年4月2日，共22年，估值中位数45.87，机会值35.88。

B：从2011年4月8日－2021年4月2日，共10年，估值中位数47.23，机会值39.26。

C：从2016年4月8日－2021年4月2日，共5年，估值中位数70.15，机会值48.06。

D：从2018年4月4日－2021年4月2日，共3年，估值中位数82.79，机会值69.67。

从A－B，可知，从2000年10月20日－2011年4月8日，企业的估值中枢并没有生大的变化，在46倍PE左右，机会值也没有发生大的变化，在37倍PE左右。

从B－C，可知，以2016年为基点的近5年估值中枢相对于以2016年为基点的前5年发生了巨大的变化，估值中位数由47.23倍PE提高到70.15倍PE，机会值由39.26倍PE提高到了48.06倍PE。

以2016年为基点的前5年的估值中枢，变成了以2016年为基点的后5年的机会值。

从C－D，可知，以2018年为基点的近3年估值中枢相对于以2018年为基点的前2年估值中枢发生了巨大变化。估值中位数由70.15倍PE提高到了82.79倍PE，机会值由48.06倍PE提高到了69.67倍PE。

以2018年为基点的前2年估值中枢，变成了以2018年为基点的后3年的机会值。

从A－B，企业估值中枢并没有明显的发生重大变化，不作讨论。

主要研究从B－C以及从C－D近10年两次估值中枢发生重大变化的原因。

恒瑞医药基本面：

近10年平均销售毛利率84.74，近5年平均销售毛利率86.61，近3年平均销售毛利率86.90。企业定价权并没有发生本质变化。

近10年平均净资产收益率23.04，近5年平均净资产收益率23.52，近3年平均净资产收益率23.43。企业综合盈利能力并没有发生本质变化。

近10年平均净利润增长率23.43，近5年平均净利润增长率28.84，近3年平均净利润增长率27.23。企业成长能力并没有发生本质变化。

企业基本面并没有发生业绩断层，由此推断，企业作为“国内化学制药实力第一，最有机会挑战国际医药巨头的中国公司”，这一根本逻辑没有发生任何变化。

由此转向影响估值中枢的第二因子“资本结构”。

恒瑞医药资本结构

E：从2011年4月8日－2021年4月2日，为机构投资者的资本结构。

2015年3季度，国家队作为长线资本进入恒瑞医药2.12％的比例，并在以后年度逐渐提升至2.4％的比例，QFII进入恒瑞医药0.7％的比例，并在以后年度逐渐提升至最高2％的比例。

这种长线资本降低了企业流通筹码，降低供给，从而提高了企业长期的估值中枢。使得以2016年为基点的估值中枢由前5年的47.23倍PE提高至后5年的70.15倍PE。

F：2018年2季度，北上资金作为长线资本进入恒瑞医药14.9％的比例，并在以后年度持续保持在11.5％以上的比例，国家队和QFII没有退出，又一长线资本的进驻，进一步增加了机构掌握企业定价权的强度。

从而进一步提高了企业长期的估值中枢，使得以2018年为基点估值中枢由前2年的70.15倍PE提高至后3年的82.79倍PE。

由A、B、C、D、E、F可知，企业的估值中枢由企业的基本面逻辑和市场的资本结构共同驱动，不能简单、机械的应用历史估值中枢去看企业未来的估值中枢。由此也更加深对美国等机构投资者为主导的成熟市场，常常只能以合理价格买入伟大企业的原因。

对于当下，以合理估值买进优秀甚至伟大企业，3、5年之后由于长线资本机构的持续进驻，当下的合理估值可能就是在3、5年之后的机会值。

换句话说，当下很难等到当前机会值给普通投资者的买进机会（当然有机会进入更完美），因为机构会在当下的合理估值中枢便重新建仓，不断抬高估值中枢。

当然以高估值的溢价买入，也是不明智的。因为你所投资的优秀甚至伟大企业所获取的未来价值是其当下价格的函数。

高估值溢价买入，不是站在未来看现在，而是站在现在透支未来。

毕竟，市场90％以上的投资者不是死于企业的长线价值，而是死于短期股价剧烈波动所带来的心里波动

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