来源：中信建投期货

摘要

就宏观而言，目前多国仍旧面临疫情的威胁，中国经济复苏放缓，美国又推出基建计划，美国经济强势复苏下带来美元的走强，使得商品价格承压；

供需方面，供给相对稳定，但需求的回升不及预期，目前库存仍然处在积累状态。需求的持续偏弱不仅影响当下，也影响了市场对于未来铜需求的增长预期，使得铜价持续承压

不过，从中长期来看，宏观经济复苏、中远期需求增长的逻辑在短时间内无法证伪，故对铜价将始终存在较强的支撑效应。

总体而言，近来铜价将持续承压，预计将在66000-67000中枢持续震荡一段时间。对于未来，我们依旧看好经济复苏、需求增长下的铜价上行趋势。

策略：

短期内，建议66000以下轻仓买入，65000以下考虑止损，67000以上可考虑逢高减仓止盈；长期来看，建议逢低布局多单，等待铜价新一轮上涨来临。

不确定性风险：

疫情冲击下全球经济复苏节奏、需求的增长不及预期

一

行情回顾

过去一个月，铜价走势整体上偏弱，多次探底65000元/吨附近支撑位，但均未完全跌破，持续验证铜价下方的支撑力度。相对而言，美金铜在美元强势反弹的背景下，走势更弱，3月下旬持续回调，目前最新价在8800美元，较3月中旬的高点下跌约300美元。

二

价格影响因素分析

1、宏观面：经济复苏步调差异致使美元走强

全球：

全球疫情形势分化。美国疫苗加快推进，疫情控制良好，欧洲疫情形势再次严峻。

美联储虽呈偏鸽态度，但并未对持续上行的美债收益率予以干预，拜登继1.9万亿美元刺激法案后，再推2.25万亿美元基建法案。

欧洲经济再次受到疫情扰动，欧央行决定加快购债速度。

总的来说，在美国疫苗接种快速推进的背景下，美国经济复苏的确定性不断提升，叠加拜登继续推进经济刺激，美元持续走强。目前，全球流动性遭到一定挑战，美债收益率的提升持续给资产估值压力。不过，随着市场对于美国经济好转的预期的不断消化，美元的强势或难长时间维持，在其他国家逐渐推进疫苗接种的背景下，美元回流带来的压力有望消退。

国内：

央行：中国3月财新制造业PMI为50.6，低于2月0.3个百分点，虽然连续第十一个月位于扩张区间，但降至2020年5月以来最低值，显示新冠疫情后制造业扩张速度进一步边际放缓。

央行召开2021年金融稳定工作视频会议，要求央行金融稳定系统要准确把握风险处置的基本原则；要不断增强处置风险的主动性和协同性，积极协调调动各方力量，发挥好金融委办公室地方协调机制的作用；要提升金融风险防控的前瞻性、全局性和主动性，持续提高应对风险挑战的能力水平，守住不发生系统性金融风险的底线。

央行、银保监会就系统重要性银行附加监管规定征求意见，拟建立附加资本、附加杠杆率、流动性、大额风险暴露等附加监管指标体系。文件对系统重要性银行分五组提出附加资本要求，分别为0.25%、0.5%、0.75%、1%和1.5%。另外，“生前遗嘱”将成为系统重要性银行附加监管的一项重要工具。

交通运输部：4月3日（清明假期首日），全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量5143.4万人次，环比增长14.23%，同比增长157.26%。

银保监会：截至2020年末，小微企业续贷余额达2.25万亿元，同比增长56.41%；全国“银税互动”类小微企业贷款余额8156.34亿元，同比增长63.21%

2、基本面：供需短期略显宽松

2.1 铜矿供应整体依旧偏紧

进入2021年以后，中国铜矿冶炼费用持续回落，3月初的粗炼费已经跌至33.5美元/干吨。粗炼费的持续走低，依然反映出的是铜精矿的供给与冶炼产能的不匹配，铜精矿的供给是限制精炼铜供给的主要因素。从国内产量来看，在去年低基数的情况下，精炼铜产量同比增长达到12.3%。

2.2、进口继续分化

2月份，铜精矿进口累计微增，精炼铜则下滑7%，2月份当月铜材进口亦下滑6%，使得1-2月累计增速回落至4.65%。相比之下，废铜进口保持强劲，2月当月增长45%，1-2月累计增长60%。进口盈亏方面，目前由于美金铜更弱的走势，进口亏损收窄，内外比价有所回升。不过，由于国内需求的不及预期，进口铜溢价近来持续回落。

2.3 库存积累

春节结束后，迟来的累库终究到来，上期所和LME对应仓库均有较大幅度的累库，且目前尚未看到明确的累库停止的信号。由于库存的积累，现货升贴水也由原本的升水转为贴水，供需呈现偏宽松状态。

2.4 需求短期承压，长期值得期待

从最新数据看，电网投资累计增长虽然在高位，但2019年是负增长，环比需求改善有限。房地产投资虽然增长较快，但近来管理趋严，未来的持续性和潜力存在较大不确定性。汽车方面，虽然行业复苏为市场看好，但近来芯片短缺可能影响到行业复苏的强度。家电方面，空调的回暖虽然较为明显，但库存处在高位，且依然受到房地产不确定性的影响。综合来看，短期内需求确实承受了压力。

不过，从中长期来看，随着全球经济的逐步复苏，尤其是碳中和、绿色基建的发展，铜需求的增长仍然值得期待。退一步讲，中长期利好预期在短时间内无法证伪，因此，铜价下方的支撑大概率会保持在一个较强的状态。

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