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国内方面，本周公布的LPR连续11个月不变，央行本周继续保持净投放/回笼为0，货币政策整体维持中性观望。央行政策委员会一季度例会重申，保持稳健的货币政策灵活精准、合理适度，强调保持经济运行在合理区间，但未提及货币政策的连续性、稳定性、可持续性。情况表明央行继续维持观望态度，并且有边际收紧的可能。国常会宣布提升制造业企业研发费用加计扣除比例，可为企业新增减税800亿元。总体上看，本周国内消息面变动较小，继续关注国内经济的边际变动，我们仍预计经济正在转向被动加库存和滞胀时期。

风险事件方面，欧洲部分地区疫情再加剧，但预计对经济影响有限。中国外长王毅在与俄罗斯外长会谈并表示将加强合作。近期海外反华势力加强活动，带来的地缘政治风险仍需警惕。另外，苏伊士运河阻塞未缓解，对全球货物运输将继续产生负面影响。

第二部分 海外经济解读鲍威尔继续淡化通胀和美债影响，众美联储官员谈论加息问题：鲍威尔在国会讲话继续强调，美债收益率上涨体现出投资者对疫苗接种进展和经济增速的信心，鲍威尔再次承认美国有通胀上行压力，基数效应和需求料将今年推升通胀，但对通胀影响不会持久，1.9万亿美元的大规模经济刺激不会产生不受欢迎的通胀问题；随着经济的好转，将逐步减少所购买的美国国债和抵押贷款支持证券的数量。并在经济几乎完全恢复之时，撤回在紧急时期提供的支持。美联储官员卡普兰表示，预计美债收益率将升至1.75%-2%，美联储将在2022年开始加息，美联储戴利拒绝评论加息预期，只称需要良好的耐心。美联储威廉姆斯称，加息的时间将由经济状况决定；而另一位官员博斯蒂克则预计2023年美联储将进入加息通道，哪怕是从12月开始。美联储官员已经就货币政策调整释放出不同的信号，基于疫情现状、经济复苏情况和财政政策宽松考量，预计美联储在上半年维持当前的政策不变，但是联储官员会出现各种不同的信号；下半年，基于疫情消退、经济复苏（绝对优势和比较优势）和财政政策调整，美联储则开始释放缩减购债规模信号，2022年开始加息可能性大，届时对大宗商品形成直接冲击。货币政策调整的信号逐步的释放，对于美元指数而言形成利好，欧洲疫情再度抬头，冲击欧洲经济，美欧经济比较优势更加明显，美元指数年内将会继续反弹，将会涨至94.7的可能性大，当前长周期依然是偏弱

拜登召开上任以来首场正式新闻发布：拜登提到，大多数经济学家预测美国的GDP增长率将超过6%，新的疫苗接种目标是在最初的100天内接种2亿剂新冠疫苗。拜登表示，计划在2024年竞选连任，下一个主要的举措是重建基础设施，预计将于3月26日在匹兹堡宣布重建美国基础设施的重要计划。在疫情冲击经济和就业仍未结束情况下，大规模基础设施建设，类比与罗斯福新政中基础设施建设对解决滞胀和就业问题的重要性，对于后疫情时代，经济修复和解决就业市场的疲弱重要性不言而喻，本次基建计划经过艰难谈判后通过可能性比较大，需要重点关注的则是基建计划的规模和基建计划的侧重点。基建计划若能落地，一方面对美国经济和就业问题的解决形成利好，另一方面，再度提振大宗商品需求，对于大宗商品价格则形成利好，特别是有利于工业品和能化品等大宗商品的涨势；因此，基建计划的有效进展，均会有利于大宗商品的走势，需要重点关注。

欧元区3月制造业表现强劲，然制造业和服务业表现分化严重：欧元区3月采购经理指数公布，制造业PMI表现尤为强劲。3月制造业PMI初值录得62.4，远超57.7的预期和57.9的前值；服务业PMI初值录得48.8，虽依然处于荣枯线下方，但是高于46的预期和45.7的前值；综合PMI初值录得52.5，表现强于49.1的预期和48.8的前值。基于制造业的良好表现，3月欧元区经济表现将超出预期，这与德国制造业的强劲表现密切相关，欧洲制造业复苏由德国引领，德国3月制造业PMI初值录得66.6，创下历史新高；另外，因制造业受益于全球市场需求复苏，服务业会受到疫情和欧洲加强封锁的限制，故欧元区制造业和服务业未来可能会继续分化一段时间。随着欧洲第三波疫情抬头，各主要经济体陆续加强封锁管控，欧洲一季度经济二次回落难以避免，二季度经济复苏受到冲击，将会弱于此前预期，对于欧元则形成利空因素，叠加美指强劲，欧元近期继续偏弱走势。

欧洲疫情有抬头的明显迹象，欧洲央行未来几周将继续大幅购债：阿斯利康疫苗出现安全问题，欧洲疫情再度抬头，欧洲第三波疫情的报道增加，法国、波兰和意大利等国均加大管控措施，德国亦加大封锁力度，德国总理默克尔表示，德国将在4月1日至5日实施更严格的封锁措施，该封锁措施将延长到4月18日。疫情风险依然存在，欧洲央行则继续加大购债刺激，欧洲央行首席经济学家连恩表示，在未来几周内，紧急抗疫购债计划（PEPP）的购买将呈现出持续的大幅增长。每周的数据总是会受到赎回和每周特殊因素的影响，但它确实反映了我们的承诺，即大幅提高购买速度。欧洲疫情再度抬头，经济复苏受到冲击，英欧关系趋于紧张，对于欧元和英镑形成利空，短期内则看空英镑和欧元，反向利好美元。

其他消息：①拜登表示，愿意与朝鲜进行外交接触，但朝方若试射更多导弹，美国将作出“回应”。②美国财政部呼吁对美国企业的海外利润征收更高税负，拜登计划将国内公司税率提高到28%，并对企业的国外利润按21%税率征税。③日本央行将自4月1日起实施停购日经225指数ETF，仅购买东证指数基金的计划。该国政府3月份维持整体经济评估不变，东京地区解除疫情紧急状况。日本央行会议纪要显示，委员们一致认为，如果需要，日本央行必须毫不犹豫地放松货币政策，着眼于应对疫情对经济的影响。一位日本央行成员表示，允许更宽的收益率波动有助于金融体系。④在宣布将于复活节期间实施为期五天的严厉封锁措施仅一天后，德国总理默克尔出人意料地宣布撤回这一决定，并称那是一个错误，完全是她本人的错。⑤欧盟宣布收紧疫苗出口限制的计划，但仅仅数小时后就与英国释放冰释前嫌信号，开始商讨疫苗分配具体做法。

第三部分外汇市场解读美元指数：上周五，因为市场风险偏好好转，使得美指承压，宏观数据表现超预期和新基建计划避免了美指大幅回落，美元指数小跌0.18%至92.72，但仍接近四个月高位；上周，欧洲三次疫情愈发明显增加避险情绪，美欧经济比较优势更加突出，经济复苏前景乐观，周线上涨0.85%；因美债收益率的走势影响、疫苗接种速度加强、经济复苏预期强以及财政扩张等因素提振美元需求，叠加美国经济的比较优势，美元反弹趋势明显，涨至94.7的可能性比较大；中长期来看，美国经济占比下降，美元信用体系的冲击和通胀的压力，美元长期震荡走弱的趋势依旧，强阻力位在88附近，整体将会在88-95之间震荡调整。欧元/美元：尽管对疫苗接种速度缓慢和新增感染人数上升仍给欧元造成打击，然德国3月企业信心触及近两年高位，欧元从四个月低位回升，欧元兑美元上涨0.26％至1.1794，盘中一度上涨0.4％至1.1805；短期内，疫情恶化和经济比较弱势，以及美元走势继续拖累欧元，欧元仍有下行的空间，欧元兑美元跌破1.18后将会下探1.16；未来随着欧洲疫情的有效管控和经济的复苏，欧元有上涨空间，待欧元企稳后可以考虑逢低做多；当前运行区间为1.6-2。英镑/美元：英欧近期的紧张关系有所缓和，两个经济体将会在金融服务方面进行合作，这提振英镑，英镑兑美元涨0.41%至1.3790。当前内忧外患拖累英镑，仍有小幅下跌的空间；然硬脱欧风险基本解除，英欧经济关系重塑，对于英镑的阻力解除；英国央行虽然时常探讨负利率政策，但是真正实施的可能性小；随着疫苗的广泛使用、疫情得到有效控制，疫情风险影响愈发减弱；经济渐进复苏支撑英镑；随着利好出尽和美元强势表现，我们认为英镑会在1.35-1.42区间震荡。日元/美元：美指美债强势，美元兑日元涨0.42％至109.65；盘中最高上涨0.6％至109.85，为6月5日以来最高；受美债收益率影响，日元将会继续偏弱走势，将会跌破110关口，二季度中后期将会再度走强。人民币方面，先前乐观的中国经济数据继续支撑人民币，美元兑离岸人民币触及2018年6月以来最高6.4011；随后，受美元指数影响，人民币回落调整，当前稳定在6.5附近，现收于6.5402；当前人民币趋于区间震荡，当前突破6.4的阻力较大，关注中美利差变化、经济复苏情况以及中美贸易关系，当前有继续走强的趋势，然阻力较大，后期不排除再度跌破6.6的可能，当前运行区间6.4-6.8。

本周棉花大幅下跌，郑棉周跌幅4.19%，棉纱跌幅5.07%。宏观利空影响棉花走势，一方面是由于欧美制裁导致，另一方面宏观环境亦呈现利空态势，本周美元指数强势上涨，原油大跌。此外，本周四公布的美棉销售数据较前一周大幅下降38%，利空市场。短期市场波动较大，投资者应注意不要追涨杀跌。周五国内棉花现货市场皮棉价格延续下跌。多数企业报价下跌100元/吨左右。基差暂未改变。当前基差对应CF105合约，根据皮棉品级质量等指标差异，高等级质量指标优的皮棉基差多在500-1250元/吨，中上等级质量指标皮棉基差多在150-500元/吨；低等级基差多在-50-（150）元/吨。点价交易大批量成交，基差在400元/吨左右的成交较多。3128级（强力27-28）新疆皮棉成交多在15385-15685元/吨。短期棉花受到宏观利空影响较大，但棉花大的基本面并无太大改变，目前新疆棉的持棉成本南疆在16000元/吨附近，北疆也在15500元/吨左右。棉花继续向下空间不大，棉花棉纱中期维持看多观点，但短期需要警惕行情大幅波动。操作上棉花14000-15000区间做多，棉纱21000-23000区间可做多。期权方面，隐含波动率略有回升，维持在22%附近。棉花中期有望波动加大，可以采用买入跨式策略做多波动率，需要逢低建仓的企业可以采取卖出14400附近认沽期权收取权利金降低建仓成本。

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