本篇报告系统分析了碳中和背景下的煤焦中长期市场变化。总体认为焦炭长期产能过剩风险未化解，焦炭利润中枢将有所下移，十四五期间利润中枢将下移至在200元/吨，焦煤的长期供需再平衡，将由国内控制超产、进口减量来实现，难以进入长期的过剩状态，仍会受益于国家煤炭政策，保持较好的利润空间。
碳中和政策将深刻改变黑色产业链，各品种供需将进入市场与政策共同主导阶段：
碳中和倒逼焦炭需求减量：十四五期间粗钢总需求将保持在高位平台期。钢铁行业处于产能置换期，高炉技术提升后，实际生产能力趋于过剩。但碳中和大背景下，钢铁作为能耗重点行业，受到的政策约束更强，工信部强调粗钢产量同比下降，而废钢供应量稳步提升，压缩铁水产量空间，预计到2025年焦炭总需求将下滑3000万吨以上。
焦炭长期供应趋于过剩：焦炭处于产能置换期，新增产能加速释放，去产能导致的产能缺口将于2021年弥补。碳中和背景下，2022-2025年将持续置换，产能审批或趋严、产能释放变缓，但大焦炉技术成熟后，实际生产能力提高，产能长期过剩的趋势难以改变。但产能过剩不代表产量长期过剩，焦炭产量将受到下游需求压制，另外也受到焦煤紧张的限制，预计2025年焦炭产量下降至4.5亿吨左右。
焦煤成本保持高位：焦炭产量的减少，将导致焦煤需求减弱，但国内焦煤的供应弹性主要由政策决定，依靠煤矿超产实现的下游保供不可长期持续，焦煤资源对外依存度高的问题，也将有缓解，焦煤供需的长期再平衡，将由国内控制超产、进口减量来实现，这样焦煤难以进入长期的过剩状态，仍将保持较好的利润空间。
焦炭价格利润判断：黑色板块整体利润水平将有所提升，特别是钢厂利润，扩大的幅度更大，原料端品种利润或有压缩，但焦炭作为内需性品种，在焦煤端供应收缩、成本难以坍塌的情况下，利润水平将回归合理区间，也难以出现全行业的亏损。预计利润中枢将下移至200元/吨。港口焦炭价格预计在1500-2600区间波动。
风险提示：钢铁压减产量执行超预期、新产能加速释放（下行风险）；焦炭行业淘汰产能超预期、煤炭进口限制、国内煤矿减产、终端需求超预期（上行风险）



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