科勒资本亚洲业务投资主管杨战。 受访者供图

“如果让我来打分的话，我想我会给10分”。杨战是科勒资本负责亚洲业务的投资主管。今年2月19日科勒资本旗下的科勒（北京）私募基金管理有限公司落地北京，成为首只在京设立的外资S基金（Secondary Fund，即“私募股权二级市场基金”）管理人。当记者请杨战为公司设立过程中他所亲身体验到的“北京服务”打分时，他给了一个满分。

就在三个月前，即2020年12月2日，北京股权交易中心（即“北京四板市场”）官网披露了一则重磅消息。北京将在严控风险的前提下，稳妥推进、开展股权投资和创业投资（简称PE/VC）份额转让（即“私募股权基金份额转让”）的试点工作。几天后，政策实锤落地。

为拓宽股权资本退出渠道，2020年12月10日中国证监会批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点。作为北京“两区”建设的重点任务，股权投资和创业投资份额转让试点将为私募股权基金提供缓释和退出通道。据了解，S基金主要投向股权投资基金份额或股权，是二级市场的重要买方，大力发展S基金将有助于优化北京市私募股权基金退出生态体系。

尽管2020年是IPO大年，但单独依赖于被投企业IPO，无法覆盖绝大多数中部基金的整体退出需求，私募股权基金份额转让试点的建立恰逢其时。而作为境内股权投资的一片蓝海，方兴未艾的S基金领域还是一个新兴小众市场，又同时具备专业性强，信息高度不对称的特点，因此，北京首只S基金管理人的设立及S基金交易所的问世，将为行业发展带来历史性的关键机遇，2021年，或将成为中国S基金发展史上具有里程碑意义的一年。

●金融服务

局长座谈会上公开自己手机号

科勒资本成立于1990年，总部位于英国伦敦，是全球私募股权二级市场知名机构，设立了欧洲第一只二级市场基金，也被认为是PE二级市场的早期拓荒者。公开资料显示，它旗下的这家S基金管理人当前已经在北京市朝阳区完成工商注册，并把“家”安在光华路上，杨战担任执行董事和首任法定代表人。

杨战2016年加入科勒资本，至今已有5年。杨战直观感受到了包括北京在内的整个中国投资大环境的变化。

“过去几年来，整个投资环境趋势向好，包括监管、各方面法律法规上的进步，都是有利于促进投资行业发展的。”同时从另一角度来说，投资机构的不断涌现，头部机构不断募集大量资金，不断出现各种各样比较好的投资回报的项目，这些在杨战看来，也是整个行业快速发展的缩影。

在推进私募股权基金份额转让试点的建设过程中，北京市采取措施，聚集S基金投资人，优化本市私募股权基金退出生态体系。而S基金主要投向股权投资基金份额或股权，是基金份额二级市场的重要买方，是私募股权基金退出生态体系中至关重要的要素。据了解，北京市金融监管局、北京证监局和各区已经建立服务专班，配备专门服务管家跟踪服务、积极推动S基金设立。而让杨战打出满分的，正是背后的这套服务管家工作机制。

“我是金融服务专班的‘首席服务员’，大家可以记下我的手机号，我们会随时为大家做好服务!”去年9月一场与外资机构的座谈会上，北京市金融监管局党组书记、局长霍学文致辞时突然“插播”报出自己的手机号，“只要您需要，我们服务管家就会出现。”

事实上，在“服务管家”的背后，北京正在努力引导形成私募股权基金行业“募投管退”良性循环的生态体系。为加快试点建设，在中国证监会指导下，北京市金融监管局会同市证监局和相关部门加强联动、统筹推进，不断完善份额转让试点基础设施建设。指导北京股权交易中心按照监管要求，配套制定了登记托管、转让、信息披露等管理制度，并借助区块链技术完善现行交易系统。同时，还着力通过推动试点项目落地，解决份额转让交易实践中的问题。

●完善制度

北京欢迎机构积极参与试点

“北京作为全国的科技创新中心和国家金融管理中心，创新企业高度聚集，创新的氛围浓厚，金融服务体系完善，多年来私募股权投资案例和金额，在全国的占比一直保持在1/3以上。”北京市金融监管局党组成员、副局长李妍在去年12月举办的2020中国母基金50人论坛上，如是介绍道。

杨战也告诉记者，科勒资本旗下S基金最终选择落地北京的一个重要原因，正是李妍所提到作为全国的科技创新中心和国家金融管理中心的北京。

关于优化私募股权基金的政策环境，李妍在当天的会议上具体进行了介绍，“下一步，我们将充分发挥份额转让试点功能，为私募股权基金提供综合服务，鼓励成立二级市场基金（S基金），进一步完善私募股权二级市场，形成行业‘募投管退’良性循环的生态体系。这项试点我们从规则上、技术上各个方面已经做好了全面准备。这项业务是一个创新，在全国北京也是第一个试点，我们会在探索过程中不断完善各项制度。欢迎大家积极参与试点。”

记者也从北京股权交易中心获悉，今年4月，首届中国S基金峰会将在北京启幕。“我们也将在国家金融管理部门的支持和指导之下，继续优化营商环境，提升服务水平，严控风险，努力营造规范有序而有充满活力的发展环境，培育更为有效的服务实体经济的私募股权新业态。”在2020中国母基金50人论坛上，李妍在发言中表示。

围绕私募股权基金“募投管退”生态体系，北京正在下着一盘大棋。

今年2月3日在首都金融业发展与“两区”建设新闻发布会上，记者获悉“推动新三板改革，发展私募股权二级市场，优化北京金融市场生态体系”，已明确列入首都金融2021年十大重点工作之一。而北京作为国家金融管理中心，是国家金融管理部门、大型金融机构和重要金融基础设施所在地，总部级法人金融机构突破900家，金融资产总量占全国一半，首都的金融业发展正在蹄疾步稳。

据悉，北京市下一步将继续深化落实“两区”政策，利用首都区位优势和资源优势，充分发挥份额转让试点功能，为股权投资和创业投资提供综合服务，努力打造金融改革开放的“北京样板”。同时，认真贯彻落实国家监管部门风险防控的要求，严守私募底线，把好合格投资者准入关，把私募股权转让平台打造成为北京市服务实体经济、促进双循环发展格局、深化金融改革创新的重要抓手。

●市场体系

首只S基金总规模20亿元

时间转回4个月前的2020年岁末，一场政策暖风吹散了天气的寒意。2020年11月27日的下午，北京国有资本经营管理中心五层多功能厅，一场关于北京市股权投资和创业投资份额转让业务闭门研讨会，正在召开。

为贯彻国务院常务会议关于“在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点”会议精神，落实《国务院关于深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案的批复》（国函〔2020〕123号）提出的“支持在现行私募基金法律法规框架下，设立私募股权转让平台，拓宽私募股权和创业投资退出渠道”的要求，在中国证监会市场二部、北京证监局、北京市金融监管局、中关村(000931,股吧)管委会等单位的指导下，北京股权交易中心组织举办了这次闭门活动。

据悉，北京市科技创新投资管理有限公司、创新工场（北京）企业管理股份有限公司、厚朴投资管理有限责任公司、开元国创资本管理有限公司、和谐爱奇投资管理（北京）公司、北京中关村创业投资发展有限公司、上海上实盛世共锦资产管理有限公司、北京股权投资发展管理有限公司、北京光尘顾问有限公司、方达律师事务所和大成律师事务所等十一家市场机构相关业务负责人参加了此次会议。

值得一提的是，与会代表围绕“私募股权基金份额转让业务”、“私募股权基金管理人的参与程度”和“关于私募股权基金份额转让平台制度及配套服务的建议”等议题，进行了深入探讨；并就实际操作过程中存在的痛点、难点提出了诸多建设性意见。

参会的市场机构当时一致认为：目前，国内私募股权基金份额交易还处于初期阶段，但私募股权基金份额转让需求较多，尤其是国资基金份额。私募股权基金份额交易降低了盲池风险，加速了现金回流，从国外实践经验看来，此类交易确实有不错的收益。私募股权基金份额转让生态还需要监管机构、政府单位平台引导建立，市场机构积极参与。建议政府引导基金出资的子基金、战略性行业产业基金以及市场头部机构率先参与平台业务，通过前期的配套政策支持，借助平台的规范性、公信力，解决私募股权基金份额转让实务操作中存在的定价难、协调难等问题。在业务流程、定价标准、信息披露的详细程度等方面形成行业共识，推动建立风险可控、具备可持续性的私募股权基金份额转让市场，帮助实现资金的良性循环，引导基金投早、投长，助力战略新兴产业的长期发展。

在这次会议上，还有一则重磅消息，即“北京市开展股权投资和创业投资份额转让试点工作有望启动”。两周后，即2020年12月10日，中国证监会正式批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点。该项试点率先落地北京，标志着北京“两区”建设又一重点任务取得突破性进展。

据北京市金融监管局相关负责人介绍，此项试点是贯彻落实国务院常务会议关于在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点的决定和《国务院关于深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案的批复》关于设立私募股权转让平台相关要求，试点将进一步提升股权投资和创业投资行业份额转让的效率和规范性。

份额转让试点依托北京股权交易中心开展。按照监管要求，北京股权交易中心已配套制定了登记托管、转让、客户适当性、信息披露、风险防控等管理制度。对于市场关注的转让标的问题，北京股权交易中心负责人则表示，份额转让试点限定转让标的基金或基金管理人注册在京，但对份额受让方不做地域限制，欢迎全国各地的合格机构投资者关注、参与份额转让试点。

记者采访了多家投资机构，北极光创投创始人、董事总经理邓锋认为近年来股权投资和创业投资行业面临退出难的问题，份额转让试点的推出恰逢其时，可以为基金提供缓释和退出通道，实现基金的接续投资和发展，可以帮助实现资金的良性循环。

2020年12月28日，北京清科和嘉二期投资管理合伙企业（有限合伙）在京落地，这是北京启动份额转让试点后首只在京设立的S基金。这只S基金的总规模是20亿元，首期规模5亿元，主要投资硬科技、高端装备制造等领域的基金份额和项目，80%投资于基金份额。该基金管理人清科集团是知名创业与投资综合服务平台和投资机构，已管理8只母基金。

在北京市财政局、市经济和信息化局、市市场监管局、中关村管委会、市国资委等单位的大力支持下，2021年1月22日，首批两单基金份额转让交易通过北京股权交易中心完成转让。据悉，这两单基金份额转让交易的完成，还吸引了一大批有转让意向的基金份额持有人，截至3月中旬，已经储备了近20个份额转让项目。

■ 焦点

S基金投资逻辑与普通PE有何区别？

在我国，2010年股权投资人民币基金大量出现，随着众多基金到期，退出压力加大，PE二级市场也相伴而生，S基金因此被给予厚望。

根据清科研究中心的报告，按工商系统信息反映出的既定事实，2018年我国股权投资基金二手份额交易事件共发生592起，可获知的交易金额为233.64亿元；据清科推算，2018年真实交易金额可达676.32亿元人民币。近五年我国二手份额交易市场热度明显上升，PE二手份额交易的主要参与方为非上市公司、富有家族及个人、私募基金管理人、上市公司、母基金等。

近年来，越来越多的国内私募机构开始入局S基金，包括中金、歌斐、国开、上汽投资、清科母基金、深创投等都在积极布局。去年10月，深创投注册成立S基金，目标规模100亿元，深创投和格力集团为基石投资人。

但S基金投资逻辑与普通PE有何区别？

来自北京中伦律师事务所合伙人朱永春介绍，S基金与PE一级市场投资相比，存在几个方面的明显优势。首先是降低盲池风险，PE募资之时底层资产尚未确定，基金投资人对基金未来投资的底层资产存在盲区。S基金购买的一般是已经持有相对确定底层资产的基金份额，该等基金份额对应的投资组合较为清晰，同时由于已持有一段时间，S基金可以更清楚地分析相关投资组合的现有情况以及未来发展情况。S基金还可缩短投资周期，带来更高的回报率。

根据以往统计数据来看，S基金在基金净回报和净IRR方面的平均表现要高于一般私募基金，能为投资人带来更为优异的回报。另外，S基金受让项目时有机会享受价格折扣，则可以进一步提高回报率。因此，S基金的出现对LP的流动性是补充，同时也可以缓解GP的退出压力。

“虽然整体来看，S基金是买方市场，且还处于初级阶段，但是好的份额就像价位低、地段好的房子，永远是被争抢的。”有业界人士曾这样表示。

虽然市场空间相当诱人，但由于中国的PE市场体系尚不成熟，S基金的发展依然存在一些影响因素。多位从业者向新京报记者表示，国内S基金面临的首要问题即为信息不对称。

业内人士告诉记者，二手份额基金买方作为LP出现，而非直接投资人，这就使得和企业的沟通相对较少，很难对这个项目有深入理解。获取数据的难度很大，收集的数据量也有限。“目前S基金的市场大家很想做起来，热度很高，但是从实际操作层面来说，还没有形成非常成熟的体系化的规则。”

本次北京在北京股权交易中心开展份额转让试点，可以成为S基金的公开交易平台，有望解决信息不对称、规则不完善等诸多问题，市场也有望在探索中逐步走向成熟。

机构为何选择北京投资？

我们选择北京主要原因首先是，北京是中国私募股权行业的中心之一，全国排名靠前的基金管理人，包括一些亚洲的基金管理人都在北京设有总部或办公室。从投资的角度来看，我们希望离这些被投的基金管理人更近一些，这样方便沟通和各方面的合作。

——杨战

2021年2月18日，专注于私募股权二级市场的外资机构科勒资本在朝阳区新设基金管理人——科勒（北京）私募基金管理有限公司。以科勒资本为代表的外资S基金管理人落户北京，充分体现了海外大型S基金管理人看好中国PE二级市场发展和未来的投资机会。而科勒资本为何会选择北京？记者就此专访了杨战。

新京报：北京“吸引”科勒资本具体体现在哪些方面？

杨战：我们选择北京主要有三点原因。首先，北京是中国私募股权行业的中心之一，全国排名靠前的基金管理人，包括一些亚洲的基金管理人都在北京设有总部或办公室。从投资的角度来看，我们希望离这些被投的基金管理人更近一些，这样方便沟通和各方面的合作。其次，北京是国家金融管理中心。与我们私募股权行业相关的一些国家政策，例如IPO及其他政策等，都是由国家金融管理部门公布的。再次，北京也是人才中心。我们需要在国内“落地”的话，也是需要招揽各方面人才。北京在这方面，已经是国内最具优势的城市之一。

新京报：在整个“落地”北京朝阳的过程中您遇到了哪些挑战？北京方面又是如何帮助科勒资本协调解决的？

杨战：我们作为一家外资机构，第一次在国内设立办公室，确实遇到了相当多的挑战，尤其去年年底的时候，疫情还没有结束，其实需要面对的困难还是相当多的。

（在这个过程中）北京市和朝阳区帮助我们实打实地解决了很多困难。举个简单的例子，我们当时要寻找合适的办公地点并办理工商登记，我们也没想到的是，朝阳区金融办帮我们协助跟房屋中介、工商局对接沟通，我们得以快速有效地办理了工商执照。

还有一点印象非常深刻，去年我们一些文件需要在位于伦敦的中国驻英使馆进行公证。但是，由于疫情的原因，这项工作出现一些困难。又是北京市和朝阳金融办相关工作人员协助我们对接到大使馆，把这个问题很好地解决了。

新京报记者 黄鑫宇 张姝欣 顾志娟