上周五橡胶主力合约大跌超5%，橡胶大跌背后的主要逻辑是什么？后市橡胶期现价格又将走向何方？

  橡胶大跌5%的原因是？

  1。宏观情绪走弱：一方面，欧洲迎来第三波疫情反弹，同时美联储上周五宣布补充杠杆率(SLR)减免措施不再延长，将于3月31日到期，或引发商业银行出售美债，美债收益率突破1.7%，美元指数走强，市场预期通胀抬升将倒逼流动性收紧，市场风险偏好明显回落，外盘原油大跌近7%。另一方面，1—2月国内经济数据显示生产旺盛，投资放缓，而消费复苏仍缓慢，国内经济复苏放缓。

  2。国内即将开割，供应释放预期增强：今年整体物候情况好于去年，云南地区已有小部分地区试割，大部分地区将于3月底开割。当前盘面价格对应云南胶乳价格为12000—13000元/吨，处于17年以来的高位，预计对供应有刺激作用。

  3。需求复苏预期支撑作用递减：疫情以来，真实需求恢复缓慢，但资产价格已经明显先行，伴随全球疫苗接种进度的持续推进，复苏预期已经较为充分的反映在当前价格中，没有真实需求继续超预期的情况下，商品高估值需要向基本面靠拢。

  橡胶未来可期？

  宏观情绪短期或修复：2020年4月以来的大宗商品牛市始于全球流动性宽松推升经济复苏预期，因而在真实经济尚未修复的情况下，各类资产价格集体走高，且不少品种价格已经超过疫情前水平，甚至创历史新高。进入2021年，货币收紧在全球范围蔓延，相比于恢复缓慢、货币韧性更强的欧美，新兴市场巴西、俄罗斯、土耳其已选择通过加息应对通胀。与此同时，国内货币政策较去年也有所收紧。流动性收紧必然对资产价格产生冲击，但橡胶在经历了快速下跌后，高估值的风险有所释放，中期价格或转向由供需基本面驱动。同时，欧洲疫情复燃。一方面德国、法国、意大利等已宣布延长封锁期；另一方面，欧洲各国也宣布将于近期恢复对阿斯康丽疫苗的注射，将对注射风险做出更明确的提示，整体预计欧洲第三波疫情影响可控。

  上半年全球仍是低产期，白粉病影响国内产量释放或推迟：从季节性角度而言，上半年仍是橡胶的低产期，同时，云南产区当前面临干旱少雨和白粉病的影响，其中版纳景洪地区大部分林段白粉病重度发生，局部特重发生，而未来一段时间橡胶树物候将处于淡绿盛期—老化期，且当地的降温将有利于白粉病的继续发生流行。在短期干旱和白粉病的作用下，预计云南产量释放或推迟到4月上旬。

  真实需求仍在持续复苏中：当前海外需求仍在持续复苏中，海外主要经济体的汽车销量同比仍然偏低，截至今年1月，美国汽车销量同比下降14%，欧洲汽车注册量同比下降31.9%，仍有待进一步修复。同时，美金胶倒挂，叠加泰国标胶出口增速快速恢复，而混合胶增速却走弱，也表明海外需求复苏，带动标胶价格持续坚挺、标胶出口量回升。

  库存去化可以期待：低产期供应压力相对有限，而需求复苏强劲，供需缺口或推动库存去化；橡胶大跌后，期现价差快速收敛，套利盘继续加仓空间有限，或缓解现货进口压力；海外需求强于国内，或带动海外产能向标胶转移，有助于国内混合胶库存的去化。

  后市需关注这三点

  橡胶在急跌后悲观情绪得以释放，重回本轮行情的起涨平台，我们认为14000—14500点一带的支撑是有效的。一方面，虽有高估值风险，但上半年低产期，且真实需求复苏仍在继续，基本面对价格有支持；另一方面，去年10月快速上涨后，橡胶在14000—145000点一带坐实坐稳底部，高估值的压力主要集中在今年2月份快速上涨的15000—17500点一带。

  综上，我们认为橡胶超跌后，或在14000—14500点振荡企稳。后市需关注：国内开割情况，以及国内新增仓单情况；关注海外需求复苏进展；关注全球核心资产价格变动和市场风险偏好变化。

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