上周市场震荡回落，上证指数收于3404点、周下跌1.4%，创业板指周下跌3.1%、上证50指数周下跌3.3%，各大指数成分股表现疲弱、机构抱团的绩优股指数下跌2.8%；相反，一些冷门股如亏损股、低价股、小盘股出现了一定的反弹。两市日成交不足8000亿元，抱团股跌跌不休、主流资金归于沉寂。美债利率上升、美国明星科技股下跌，中美关系的不确定性以及紧信用、严查经营贷和消费贷中的违规现象，制约了股市风险偏好的改善，机构抱团股的弱势形态尚未改善。

考虑到周末管理层的发言和隔夜外盘相对平稳、大宗商品微涨的特征，因此，从技术上看A股指数的B浪反弹形态（3300-3500点）尚未结束、只是行情较为鸡肋；在周线5连阴后，适度回抽20日均线还是可以期待的（目前20均线下移至3489点左右）、不过估计3月指数收盘价会在3500点下方些。B浪反弹形态的复杂性和空间相对较小，操作上倾向于控制仓位、均衡配置、反复轮动、快进快出是B浪过程中的主要策略思路；在此过程中、大涨不追且考虑逢高控制仓位、大跌则可以考虑小仓位试盘。方向上，机构抱团的主流板块持续发力尚缺乏资金面支持；白酒、新能源、新能源车、军工等春节前抱团强势而节后大跌的股票中，军工、锂矿、风电等细分行业略有资金试盘抄底的迹象；碳中和主题下的环保等公用事业股以及钢铁等新供给侧主题的估值修复行情较为持续和活跃；如航空、旅游等疫情受损板块则由于基本面的改善预期而反复轮动、高抛低吸，自下而上则财报预期较好的一些中小盘绩优股的弹性有所增大。

这里谈几个话题：

其一，监管层周末的讲话，涉及稳步推进注册制、IPO、美债收益率等，维稳市场并提出一些中肯的思路。

A股政策市，管理层对股市的直接喊话在短期内会形成正面效应，市场资金很有可能借机向上修复、完成经典B浪反弹修复20日均线的目标；不过，一次的喊话，可能还是不够的，比如2018年下半年A股熊转牛是多次、多级别高层的讲话才促成了后来的牛市。

其二，近期市场对美债收益率上行的评述较多，我们前期日评中也指出不少机构将美债收益率作为A股无风险利率的锚是存在争议的；周末管理层的讲话也隐含了不认同的倾向。

笔者认为，美债利率与A股指数的负相关性只是最近几年的统计现象，将其作为A股无风险利率的锚是伪回归。A股无风险利率的锚长期看应该还是国内的资金价格和债券利率，美债利率更多是影响A股风险溢价的重要因素之一。这种定位的不同，在逻辑上对A股中长期走势具有重要意义：如果美债利率是A股无风险利率的锚，那么全球通胀预期升温背景下，未来1-2年美债利率向2-3%上行，则意味着A股也将中长期受压而不能演绎独立行情；相反，如果将美债利率仅作为影响A股风险溢价的一个因素，由于风险溢价的影响因素众多，涉及美债、中美关系，也涉及IPO、制度创新、经济复苏等因素，那么各因素此消彼长、A股未来在国内债市利率趋稳、制度红利释放的情况下尚有独立行情的机会，这样在逻辑上说得通些。

截止3月19日，股票型基金3月发行仅11家、平均规模4.53亿元，无论是家数还是规模均远小于1-2月份的水平；基金发行预冷，股市负反馈效应发挥作用，一般而言，要想化解、需要较长时间。客观而言，从近期市场走弱的特征以及支付宝披露顶流基金在去年业绩翻倍的基础上仍有80%+的支付宝客户是亏钱的，更别谈今年基金业绩的下滑；因此，这种缺乏赚钱效应的环境中预计股票风险溢价的上升在中期内难以有效改善（如图1）——简易的风险溢价指标可用市盈率的倒数和无风险利率10年期国债利率的差值来衡量，基金财富效应的正反馈弱化、政策紧信用等，提升了风险溢价、降低了风险偏好，市场估值水平面临渐进回落的风险——风险溢价上升的过程中核心指数也难有积极表现，故倾向于B浪反弹而非新的主升浪。

其三，管理层谈及基金、资管等业务，要求提升专业能力、优化结构、体现差异化发展路径；这可以解读为对前期机构抱团热门赛道的简单粗暴的趋同化发展模式的警示。再考虑到注册制IPO审核加强、要求投融资的动态积极平衡，因此，春季之后的高低切换、超跌绩优中小盘股的机会挖掘仍有潜力。