原油期货俨然成为美债收益率持续飙涨的又一个“受害者”。

受3月18日晚10年期美国国债收益率一度飙升至过去14个月以来最高点1.749%的影响，WTI原油期货与布伦特原油期货价格双双大跌约9%，创下去年10月以来的最大单日跌幅，其中WTI原油期货价格一度失守60美元/桶整数关口。

BC Capital Markets全球商品策略主管Helima Croft表示，这背后，是美债收益率无视美联储鸽派声音持续飙涨，导致华尔街投资机构担心更多同行会在一季度末调仓期间“弃股投债”，紧急抛售科技股、原油期货等高风险资产避险。

“更深层次的原因，是华尔街金融机构似乎在试探美联储何时遏制美债收益率走高的底线——既然美联储对当前美债收益率持续走高无动于衷，那么华尔街投资机构就继续抛售美债（令美债收益率走高），直到美联储干预为主。”一位华尔街大型对冲基金经理向记者分析说。

值得注意的是，原油期货骤然大跌，也令高盛等国际投行再也坐不住了。

3月19日，高盛发布最新报告称，随着美国疫苗接种进度加快令经济重新开放，加之1.9万亿美元财政刺激计划提高原油需求，布伦特原油期货依然有望上涨突破80美元/桶，较当前64美元/桶仍有不小的涨幅。

受此影响，截至3月19日19时，WTI原油期货主力合约报价徘徊在60.9美元/附近，单日反弹幅度约1.4%。

“然而，高盛的力挺未必能扭转原油期货的颓势。当前金融市场对美债收益率持续飙升导致风险资产估值大幅调整的担忧，远远高于对通胀交易的押注热情。”这位大型对冲基金经理指出。

截至19日20时截稿时，WTI原油期货主力合约价格再度跌破60美元/桶，悉数回吐当天全部涨幅。

抛售原油期货遭遇“亏损”

“3月18日晚又是一个原油多头溃败夜。”面对隔夜原油期货大跌约9%，一家美国大宗商品期货经纪商向记者感慨说。

他发现，当晚多数机构客户都在不计成本地紧急减持WTI原油期货多头头寸。究其原因，10年期美债收益率一度飙涨至过去14个月以来最高点1.749%，触发纳斯达克指数大跌约3%，彻底激发了华尔街金融市场对风险资产估值大幅回调的担忧，引发一轮强烈的原油期货避险抛售潮。

Helima Croft坦言，原油期货大跌的另一个因素，是欧洲疫情依然严峻导致华尔街金融机构调低了原油需求回升幅度，迫使原油期货市场遭遇双重负面打击。

不过，面对油价骤然大跌，华尔街不同类型投资机构的损失截然不同。

美国商品期货交易委员会CFTC发布的最新数据显示，截至3月9日当周，投机资本尽管在当周增持了1952万桶WTI原油期货期权净多头头寸，但套保头寸同样增加了4802.9万桶，表明他们在买涨WTI原油期货同时，在更高价格进行沽空套保，因此原油期货大跌对他们投资亏损的冲击并不大。

相比而言，以对冲基金为主的资产管理机构日子相当不好过。截至3月9日当周，他们在当周增持了763.5万桶原油期货净多头头寸同时，减持了620.2万套保头寸，表明他们是通过空头回补方式增加了原油期货净多头头寸，如今油价大跌反而令他们空头回补举措遭遇不小的亏损。

“这也是对冲基金趁着高盛发布力挺油价报告，迅速抬高WTI原油期货的主要原因，至少此举可以减少原油期货头寸的损失幅度。”上述美国大宗商品期货经纪商分析说。但事实上，这些对冲基金更该感谢的，是3月19日美债收益率从1.749%回落至1.694%附近，稍稍缓解了金融市场对美债收益率持续走高带动风险资产估值进一步大幅调整的恐慌情绪。

记者多方了解到，经历了原油期货大跌，如今越来越多量化投资型对冲基金都加大了美债收益率与原油期货的波动负相关性系数，这意味着只要美债收益率趋于上涨，原油期货的回调压力将有增无减。

机构寄望美联储为“接盘侠”

在多位华尔街对冲基金经理看来，原油期货大跌的幕后推手，表面而言是美债收益率持续飙涨，但实质上，是华尔街金融机构正在通过一系列金融市场剧烈波动，悄悄“试探”美联储何时遏制美债收益率回升的底线。

“其实，美联储货币政策会议没有释放采取措施遏制美债收益率飙涨的信号，也是情有可原。”前述华尔街大型对冲基金经理向记者分析说。一是美联储认为美债收益率回升是经济强劲复苏预期升温的“正常反应”，没有必要进行干预遏制；二是尽管市场预期1.9万亿美元财政刺激计划实施与经济重新开放将令美国通胀率快速回升至2.5%-3%，但美国服务业物价指数受疫情冲击依然低迷，令美国核心通胀率涨幅并不大，因此美联储倾向维系现有货币政策更加合适；三是美债收益率走高并未带动美国实体经济融资成本明显抬高，当前衡量实际融资成本的实际利率虽上涨了0.45%，但仍处于负区间-0.59%,令美联储对遏制美债收益率走高的意愿不强。

然而，华尔街金融机构似乎并不买账。因为他们认为美债收益率走高背后，是美国大规模财政刺激计划与经济重新开放导致“经济过热”隐患再起，美联储应采取措施遏制美债收益率继续走高，给上述市场预期“降温”。

“这背后，是华尔街金融机构希望美联储能尽早启动扭曲操作（抛短债买长债），或落实美债收益率曲线控制的QE措施，让他们有机会将手里美债头寸高价卖给美联储，从而减轻自己持有美债的风险。”一家美国大型资管机构资产配置部负责人坦言。随着金融市场普遍预期美国经济强劲复苏令美债收益率水涨船高，华尔街金融机构正担心美债抛售潮无人接盘，而美联储若能成为“接盘侠”，无疑是皆大欢喜的结果。

他透露，目前不少对冲基金的债券类投资组合，早已计入美联储采取措施遏制美债收益率持续飙升的相关资产估值变化。因此当美联储此次没有顺从华尔街金融市场的诉求，他们只能继续抛售美债推高美债收益率，迫使美联储“就范”。原油期货大跌，无疑是他们施压的另一个筹码。

布鲁德曼资产管理公司（Bruderman Asset Management）策略分析师Oliver Pursche直言，只要美联储迟迟没有采取措施遏制美债收益率持续飙升，原油期货、科技股等风险资产的剧烈波动仍将持续。这背后，涉及到华尔街企图再一次“干预”美联储货币政策，而美联储又必须在确保金融市场稳定与货币政策独立性之间找到新的平衡点。

3月19日晚美联储表示，补充杠杆率（SLR）的减免措施将于3月31日到期。此举令10年期美债收益率骤然上升3个基点，报在1.73%，离过去14个月高点1.749%仅一步之遥。因为华尔街金融机构预期银行将不得不抛售国债等杠杆资产以满足监管要求。（21世纪经济报道 陈植）


国际油价五连跌，累计回落10%
“商品牛”行情还稳得住吗？

3月19日，国内原油期货主力合约开盘后，延续夜盘跌势继续走跌，截至收盘下跌8.02%，报379.5元/桶。

隔夜国际油价更加“惊心动魄”，暴跌超出预期，录得2020年9月以来最大单日跌幅，纽约WTI原油期货跌破60美元/桶关口，伦敦Brent原油期货触及逾一个月低点（61.25美元/桶）。

受油价暴跌影响，期市能化板块全线重挫，沥青、PTA主力合约午后跌停。A股石油石化板块领跌，其中中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）分别收跌2.04%、4.05%。港股“三桶油”跌幅更大，中石油（00857.HK）跌近6%，中石化（00386.HK）跌超4%，中海油（00883.HK）跌超5%。

近期有欧洲部分国家延长疫情封锁等利空因素扰动，本周油市受到库存持续增加的消息打压，隔夜美国10年期公债收益率升穿1.75%为14个月来首次，国际油价已连跌5日，5日跌幅约10%。

隔夜国际原油价格回吐3月以来全部涨幅，FXTM富拓市场分析师陈忠汉对第一财经记者分析称美国新一轮财政刺激计划出台和欧佩克+增产延后对油市的提振作用已基本被消化。因此，布伦特原油要重回70美元关口，需求方面得有进一步回暖的迹象。

油价暴跌超预期

当地时间3月18日，国际油价出现暴跌。纽约WTI原油期货下跌4.6美元，收于60美元/每桶，跌幅为7.12%；伦敦Brent原油期货价格下跌4.72美元，收于63.28美元/每桶，跌幅为6.94%。

文华财经数据分析，此次盘面大幅回调，除了隔夜美国10年期公债收益率升穿1.75%之外，也受到近期欧洲部分国家延长疫情封锁等利空因素扰动，叠加本周油市受到库存持续增加的消息打压，国际油价已连跌5日。

而今年年初以来，国际油价反弹势头迅猛，一度回升至70美元/桶关口。

FXTM富拓市场分析师陈忠汉对第一财经记者分析称，大宗商品也难逃通胀加速的威胁，周四布伦特原油期货暴跌近7%，市场担心通胀率上升过快可能会反过来影响全球原油需求。本周初油市受到库存持续增加的消息打压，随后又受到债券收益率飙冲击；美国原油库存超过5亿桶，恢复到去年12月的水平，且国际能源署(IEA)认为全球石油供应仍充裕。美债收益率上升带动美元反弹，截至目前布伦特原油今年迄今的涨幅收窄至23%。

陈忠汉进一步分析称，美国新一轮财政刺激计划出台和欧佩克+增产延后对油市的提振作用已基本被消化。因此，布伦特原油要重回70美元关口，需要需求方面有进一步回暖的迹象。长期看来，随着世界各国广泛推进疫苗接种，欧洲主要国家恢复接种阿斯利康疫苗，全球经济增长前景有望带动原油需求继续复苏，从而使油价获得一定的支撑。

成品油首现九连涨

伴随着国际油价高位盘整，国内成品油零售限价于3月17日24时再次上调。

此次零售限价上调是2021年的“五连涨”，也是自2020年11月19日以来的“九连涨”。且自2013年现行成品油调价机制执行以来，首次完成“九连涨”。

看具体看来，国内汽、柴油价格上调幅度分别为235元/吨、230元/吨，折合升价，92#汽油与0#柴油分别上调0.18元、0.20元，国内95#汽油将全面重回7元时代。

卓创资讯成品油分析师杨霞告诉记者，本轮国内成品油零售限价上调政策落实之后，消费者出行成本将继续增加，以油箱容量在50L的家用轿车为例，加满一箱92#汽油将较之前增加9元左右，较“九连涨”之前多花66元左右。

本轮计价周期内，国际油价高位盘整，需求恢复受疫情影响很大，油价走势仍有较大变数。

杨霞预计，“九连涨”落实后国内油企单位汽柴批发价格将继续上涨，主营涨幅或在50~150元/吨，国内独立炼厂汽柴价格调整灵活，波动幅度或在50元/吨上下。不过，本次成品油零售限价涨幅在235、230元/吨，预计汽柴油批发市场价格涨幅难及最高批零限价涨幅，故预计短期汽、柴油价格或小幅上涨为主。

面对油价震荡，国家发展改革委有关负责人此前表示，中石油、中石化、中海油三大公司要组织好成品油生产和调运，确保市场稳定供应，严格执行国家价格政策。各地相关部门要加大市场监督检查力度，严厉查处不执行国家价格政策的行为，维护正常市场秩序。

大宗商品投资情绪仍乐观

近期大宗商品价格出现大幅上涨，带来市场对于周期的关注度大幅提升。原油作为“大宗商品之王”，此轮油价暴跌是否会影响近期的“商品牛”行情？

过去3个月内，原油价格从10月底40美元以下涨到最高点70美元，涨幅超过75%。且有色金属、化工品价格也大幅跟涨，其中LME铜、SHEE螺纹钢价格涨幅超过30%；乙二醇、苯乙烯等化工品种近3个月价格涨幅逾60%。

嘉实基金资源精选基金经理苏文杰对第一财经分析称，近期大宗商品价格出现大幅上涨，带来市场对于周期的关注度大幅提升。在全球经济复苏阶段，原油期货价格走势在大宗商品中扮演的角色比金属更具实体属性，但表现出的金融属性相对较弱。

苏文杰认为，后续来看，随着疫情继续好转，在全球经济复苏过程中，原油期货价格表现出强烈的正相关性，以原油为代表的大宗商品依然乐观。主要逻辑为，一是疫情继续好转，疫苗接种比例逐渐提升，全球经济需求将持续好转；二是是美国地产库存处于过去10年的最低位，而需求不断好转，美国地产存在补库存需求，那么会拉动相关周期行业需求；三是全球制造业库存处于低位，也有较强的补库存需求。

对于美债收益率提升的冲击，苏文杰认为，美国财政刺激使得流动性依然宽裕，财政刺激+经济上行使得工业商品是最好的资产，工业商品价格有望继续上行。他预计2021年顺周期行业景气会保持良好状态，但能否出现大级别的行情则有一定的不确定性。

不过苏文杰提醒，尽管很多大宗商品都有对应的期货品种，基金经理做股票投资时会参考资源品种相对应的期货价格走势，但是对于具体股票的投资决策更多来自于公司本身。周期行业投资应根据经济周期变化、行


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。