马棕累库预期被打破，油脂强势运行

本周回顾：USDA偏空数据使得豆油缺乏上涨动力，而MPOB数据打破马棕累库预期，生柴需求也助力油脂消费，带领油脂上行，同时原油价格也影响植物油走势。

产量：2月马棕产量并未如期增加，但现在正逐步恢复；巴西收割和运输由于降水过多延迟，大豆品质有损，阿根廷大豆主产区依然被 干旱所扰，产量预期被下调，需关注南美天气和我国大豆到港情。

需求：马来棕榈油出口较差，不过政府宣布将开启B20计划；美国生柴需求增加，带动美豆油消费；近期国内大豆到港量少和部分油厂豆粕胀库，预计近期大豆压榨量处在同期较低水平。

库存：马棕库存增加缓慢，预计二季度才能回至正常水平；我国和印度库存水平较低，后期有补库需求。

策略建议：

油脂近强远弱格局维持，加上原油助力，当前油脂偏强，长期来看，随着棕榈油产量恢复，南美大豆集中上市，油脂供应充足，同时美豆新季种植面积增加，预计价格下移，但难以达到极低位置。

风险提示：

南美大豆装运、疫情、马棕出口、主产区天气、中加关系

棕榈油

一

供应：马棕预计二季度产量显著恢复

2月MPOB数据显示马棕产量110.6万吨，打破市场增产预期，SPPOMA称3月前10日马来西亚棕榈油产量相比2月同期增加15.32%，较前5日增幅明显缩窄（+25.32%），单产增14.32%，出油率增0.19%。2020/21年度棕榈油增产已成共识，但预计从2021年4月起马棕产量才能回至正常水平。

现阶段印尼维持大量降水，马来降水在短期缓解后有所增加，疫情明显改善，每日新增确诊人数较少，疫苗接种计划也开始施行，预计2022年上半年完成全民接种，但短期内仍无法开放边境，劳动力问题没法得到根本解决，前期预计的本年度高增产恐打折扣。

油世界预计2020/21年度全球棕榈油产量上升4.6%至703万吨，不过仍不及2018/19年度，其中马来棕榈油产量为1880万吨（-2.3%），印尼4343万吨（+7.9%）。2月USDA报告预计2020/21年度马来棕榈油产量为1990万吨（+3.3%），印尼4350万吨（+2.4%）。

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二

需求

1、主产区 – 出口较差

2月马棕出口量为89.6万吨，不及预期。船运调查机构ITS和AmSpec公布的数据显示，3月前10日马棕出口量约为31万吨，较2月同期下降22%，降幅较前5日拉大（-8%），出口形势较差。

生柴方面，2021年印尼政府按原计划向企业分配920万千升（折合约810万吨）生柴配额，预计棕榈油消费200余万吨。马来官员表示，政府将从6月开始分阶段在交通业执行B20生柴计划，且计划在第二季度宣布一项全国农业商品计划，若B20计划实施，预计每年将消耗106万吨毛棕榈油。

油世界预计2020/21年度印尼出口棕榈油2970万吨（+7.6%），马来西亚出口1666万吨（-3.3%）。

2、主销国 – 中国买船增加

现阶段我国疫情控制良好，同时季节性消费淡季已过，随着气温升高，棕榈油消费也将增加。近期棕榈油进口利润回升，现货进口利润处在同期较高位置，预计买船增加，3月棕榈油到港量也随之上升。

2月印度增加毛棕进口税，棕榈油进口量明显下降至39.4万吨，为近十个月最低，食用植物油进口量为80万吨，预计3-4月进口量增至每月60万吨。SEA称，由于人口、收入和快餐消费的增长，印度食用油消费预计在未来五年每年增长2%-3%。

三

库存

1、主产国 – 预计马棕库存逐步增加

2月底马棕库存为130万吨，当前马棕供应和需求绝对值都较小，不过供应边际恢复速度较快，预计马棕开始逐步累库，但回归正常水平可能要二季度，印尼近期进入季节性减产时期，供应压力减弱，预计2月库存于400万吨附近，需持续关注东南亚降水和疫情情况。

2、主销国 – 库存维持低位

印度植物油港口库存和油脂总库存均处在较低位置，而棕榈油采购量并未见上升，预计印度棕榈油库存将继续维持低位，后期仍有补库需求。

截至3月7日，我国棕榈油食用库存为59.9万吨，环比减少11.1%，工棕库存小幅增至11.52万吨(+3.86%)，当前棕榈油进口利润好，买船增加，预计棕榈油后续库存逐步上升。我国豆棕菜三大油脂食用总库存为159.87万吨（-6.5%），维持在较低水平。

四

供需平衡表

五

利润和价差

豆油

一

供应

1、巴西 – 雨水过多影响收割和运输

过多降水影响收割和产地向港口的运输进度，同时大豆含水量较高，容易霉变，导致品质下降，截至上周，巴西大豆收割率仅为35%，远低于同期均值49%。IMEA称，截至上周，马托格罗索州大豆收获率为67.2%，五年均值为80.2%，大豆产量有望创纪录。

Deral称，帕拉纳州降水过量，病虫害风险上升，同时可能影响大豆的产量和质量，预测该州新季大豆产量为2034万吨，略低于上月预估的2039万吨，较上一年度减少2%。截至上周，帕拉纳州大豆收割率为34%，去年与均值为52%。南里奥格兰德州收割工作在小部分地区启动，目前收割率为1%，因近期降水充足，提振该州大豆单产。

大部分机构对2020/21年度巴西大豆的产量预期集在1.33-1.36亿吨，由于巴西大豆收益较好，预计2021/22年度大豆播种面积增加2-3%。

2、阿根廷 – 干旱加重

阿根廷依然面临高温干燥天气，土壤湿度维持较低水平，阿根廷大豆处在生长关键期，潘帕斯地区仍需要大量降水才能满足生长需求，澳大利亚气象局（BOM）表示，拉尼娜现象峰值已过，目前正在减弱，对全球气候的影响或持续到4月，3月阿根廷仍将降水不足。

罗萨里奥谷物交易所将2020/21年度阿根廷大豆产量从4900万吨下调至4500万吨，USDA预期为4750万吨。

3、美国 – 美豆高压榨

因生柴行业利润较好，美豆油需求增长，美豆压榨量高居不下。本年度美豆种植收益较高，2021/22年度美豆种植面积可能增加5%，但种植竞争品玉米价格也处在较高位，恐使种植面积达不到预期，需关注实际播种情况。

4、中国 – 国内供应短期偏紧

截至3.12当周，我国大豆压榨量为145万吨，处在同期低位。近期大豆到港量较少，同时豆粕销售较差，部分油厂有限产和停机计划，预计短期内国内豆油供应偏紧。

二

需求

1、美国 – 出口窗口延长

根据 USDA 周度出口销售报告，截至3月4日当周，2020/21年度美豆出口销售净增35.06万吨，较前一周增长32%，略高于市场预估的20-35万吨。当周出口检验量为58.8万吨，其中对华检验量为21.4万吨，占总量的36%。美豆出口装船量为70.5万吨，较上周下降36%，其中对中国大陆装船22.5万吨，占比32%。

南美天气导致作物上市时间推迟，美豆销售时间延长，USDA发布的2月报告将出口量预期上调至22.5亿蒲，预计美豆出口量还有上调空间，全球大豆供应偏紧。

2、巴西 – 货运受阻

巴西大豆收获延迟，同时装运能力有限，商贸部数据显示，截至3月7日，巴西出口大豆241.67万吨，日均装运量为48.33万吨，较去年同期减少2%，但情况远好于2月，3月大豆出口或达到1500万吨。近期巴西降疫情加重，桑托斯港所在的圣保罗州州长已经在讨论新的封锁措施，本季巴西大豆已预售大部分，但存在违约风险。

3、阿根廷 – 惜售严重

阿根廷比索持续走低，农民存惜售情绪，视大豆为硬通货，阿根廷当季大豆销售进度约为较慢。不过目前大豆价格处在较高位置，可能慢慢释放阿根廷大豆库存。

4、中国 – 维持大豆高进口

预计2021年我国大豆进口量超过1亿吨，同时因国储需要，豆油进口量或也有增加。近期国内复工复产，终端油脂需求增加，现货市场较为紧张，豆油表需较好。

三

库存

1、美国 – 豆油库存较高

由于巴西大豆收割推迟，近几月美国国内大豆压榨量高居不下，1月底豆油库存为17.99亿磅，环比增加5.9%，由于生柴需求消耗大量豆油，预计美国豆油库存将逐步释放。

USDA的2月供需报告预计2020/21年度美豆的期末库存为1.2亿蒲，库消比低至2.6%，全球大豆库存降至8336万吨，库存和库消比还有下调空间。

2、中国 – 豆油库存较低

近期部分油厂因豆粕胀库而限制压榨量甚至停机，油厂大豆库存降至575.6万吨（-4.3%），豆油库存降至83.07万吨，较上周减少2%，仍处在低位，本周开机率降至40.85%。

四

供需平衡表

五

利润与价差

菜油

一

供需 –偏紧格局还将持续

当前中加关系紧张，我国从加拿大进口菜系存不确定性，每月进口占比波动大，整体小于摩擦发生前，菜油供需紧张格局短期内还难以改变。预估近几月每月进口毛菜油13万吨。

截至3月12日当周，国内菜籽压榨量为5.4万吨，较上周增加54%，今年压榨量依然较低。同时本年度全球小品种油减产严重，供应紧张，但油脂间可替代性强，除小包装油的消费外，大都被豆油替代，当前菜棕和菜豆价差下降，但中加关系修复前预计价差仍坚挺。

二

库存 – 国内库存持续低位

截至3.12，菜籽库存较前一周下降12.8%至36.8万吨，截至3.5，沿海菜油库存为16.9万吨（-10.1%），均处在极低位置，近期菜籽压榨利润和菜油进口利润差，预计菜籽买船减少，菜油短期内难以累库。

三

价格与利润

四

策略观点

MPOB数据显示，2月马棕产量并未恢复，库存仍处于低位，棕榈油基本面转强，带领油脂上行，现阶段我国大豆压榨量偏少，现货市场豆油供应紧张，预计近期油脂维持偏强局面，随着南美大豆大量到港，供应压力将逐步缓解。