2月份PTA期货价格迎来单边快速上涨。春节前伴随供需走弱，现货交投活动平淡，pta期货市场面临横盘整理。假期美国寒潮刺激油价上行，而德州炼厂大面积关停，导致海外部分化工品供应紧张，并刺激全球美金报价大涨。节后国内大宗市场普涨，化工板块也表现抢眼，而在成本推动及供需改善预期下，pta期货价格迎来了久违的连涨行情，其中主力2105合约价格更是创下了逾一年新高。

不过，自2月底26日开始，pta期货接连遭遇回调。3月2日（周二）的时候，pta一路跟随国际油价高位回调，并封板跌停，主力pta2105合约收于4574。分析认为pta定价由成本和加工费两部分组成，而3月份pta检修计划偏多，或阶段性提振pta加工费，但产能过剩大周期下，加工费持续提升空间有限；成本端近期受OPEC+增产预期的影响而走弱。

整体来看，pta绝对价格仍将跟随成本端油价走势，根据测算，在布伦特原油60~65美元/桶水平下，给予PX250美元/吨的加工费，pta500元/吨的加工费，pta理论估值在4300-4500元/吨运行。

一、成本端：油价走弱 PX上冲动能不足

原油高位回调，短期关注OPEC+会议指引。2月份以来，受沙特额外减产、美国极寒天气下原油产量下降以及需求持续修复的影响，原油供需快速改善，国际油价持续上涨。3月份，重点关注OPEC+减产会议指引。目前，市场预计沙特会在本次减产会议上取消额外减产100万桶/日，同时OPEC+集体增产50万桶/日，且由于美国与中东关系近期改善，伊朗、委内瑞拉等潜在供应增量不断给原油供应端施压。需求端来看，受疫苗的逐步推广，原油需求持续改善。因此，短期受3月4日（本周四）产油国会议增产预期影响，油价延续短线回调；中期，关注本次OPEC+会议指引。

PX-NAP价差面临回调，PX短期或趋弱运行。截至3月1日，PX价格下跌至873.67美元/吨，PX-NAP下跌至271美元/吨，较前一交易日下跌近10美元/吨。对于后市，我们认为PX-NAP价差面临回调，叠加原油短期偏弱整理，PX价格阶段性走弱。从供应端来看，目前国内PX开工率已回升到82.6%，处于历年同期高位；亚洲PX开工率已回升到77.5%，处于历年同期中性水平。尽管青岛丽东和上海石化3月份有检修计划，但福海创和中金石化PX装置已恢复运行，预计3月份PX产量将稳中有升。从需求端来看，下游pta3~4月份检修计划较多，PX需求量有损失预期。综上，PX供需有转弱预期，对应PX-NAP加工费将面临回调，在国际油价短线弱势调整的背景下，PX价格或趋弱运行。

二、供应端：关注3-4月pta检修预期兑现程度

3~4月份pta检修计划较多，但需关注兑现程度。截至3月2日，pta开工率为87.13%，处于历年同期偏高水平。2月份以来，PX价格大幅走高，pta加工费被压缩至300元/吨附近运行，市场不断释放pta工厂3~4月份检修计划预期。从检修量来看，整体检修量达1965万吨（含已停车装置）。从新装置投产计划来看，目前虹港石化250万吨/年的新pta装置正在投产中，4月份逸盛新材料330万吨/年的pta装置亦有投产意愿。若pta3~4月份检修预期能够兑现，则可阶段性对冲pta新投装置压力。但检修结束后，pta产量仍将不断创下新高。因此对于检修的效果，我们认为或将阶段性将pta加工费修复至400-500元/吨这样的水平，检修结束后加工费仍将回落至300-400元/吨附近，维持高加工费运行的难度大。

三、需求端：聚酯开工率月内将回升至90%-95%

聚酯开工率已回升至89%，月内有望在90%-95%之间平稳运行。节后以来，基于终端纺织服装行业修复的乐观预期，以及原料成本的推涨，聚酯产品报价不断走高，在买涨不买跌的氛围带动下，下游刚需备货和投机备货增多，聚酯工厂库存下降至低位，企业生产利润亦出现明显的修复。截至2月25日，涤纶长丝DTY、POY、FDY成品库存为19天、9天和11.5天，涤纶短纤库存为-17.3天，均处历史低位，企业无库存压力，提负积极，预计月内开工率有望回升至95%的高点。

四、库存：短期或有去库 但长期累库趋势不变

3~4月pta存去库预期，但长期累库格局不变，重点关注库存结构。根据忠朴统计数据显示，截至2月26日，pta社会库存为388.35万吨。3~4月份，若pta检修如期兑现，则对应pta社会库存将迎来阶段性下降，检修结束后，社会库存又将持续回升。从库存结构来看，目前期货市场库存占社会库存比例仍偏高，现货市场流动性偏紧，若后期检修进一步兑现，则现货流动性短期或进一步收紧。

后市展望

盘面走势来看，近期受原油高位回调带动，化工板块情绪不佳，多头资金减仓离场，pta期价高位回落。

基本面来看，检修计划下，3~4月份pta供需边际阶段性改善预期未变。因此，近期原油和资金情绪面主导pta期价，经过测算，若布油在60美元/桶附近，给予检修预期下pta500元/吨的加工费，理论上pta现货价格在4293附近，因此对应盘面下方4300附近存在较强的支撑。

综合来看，节后pta价格上涨的背后仍是成本驱动逻辑，供需阶段性改善尚不能扭转行业产能过剩的事实，中期看行情关键仍在于成本驱动能否持续，而短期需关注下游集中补库后工厂订单跟进情况。

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