国际宏观  【美债收益率大涨引发市场担忧，美联储官员淡化其影响】美国10年期国债收益率盘中触及1.6%，创去年二月以来新高；5年期收益率升穿0.75%这一重要拐点，一度飙升至0.86%，为风险资产敲响了警钟。对于经济复苏和通胀上升的预期推动美债收益率大涨，全球债券抛售进一步加剧，提振美元指数，使得黄金承压。尽管官员们仍保持着鸽派论调，但是美债收益率的上涨使得市场开始担忧各国央行可能会开始削减超宽松的政策，这对金融市场和商品市场均产生巨大冲击。包括布拉德、乔治、博斯蒂克等数位美联储官员周四齐声宣称无需对美债收益率上升感到担忧，因其只是反映经济乐观情绪的信号；他们均强调美联储并没有因此过早收紧政策的计划，美联储将在取得进一步实质性进展之前维持债券购买行动不变。在上半年，宏观层面的乐观情绪以及市场普涨气氛对油价有进一步的提振，原油价格仍有上涨的空间，通胀预期仍较强，对于美债收益率形成支撑；下半年，持续上涨的原油价格或出现回调，通胀预期的下降对美债收益率形成负面影响；而下半年随着美国经济回到疫情前水平，美国财政宽松政策的效果减弱，美联储开始逐步的调整货币政策，美国实际利率将会出现大幅增加，美国实际利率的上行幅度或将显著高于油价调整对通胀预期的负面影响，因此美债收益率在第三季度将继续上升，不排除涨至1.8-2的水平。
【欧洲央行将灵活购买债券以防不必要的金融紧缩】欧洲央行首席经济学家连恩表示，欧洲央行正在密切关注欧元区的融资环境，并将利用债券购买手段防备任何不必要的紧缩。官员们正在密切监视长期名义债券收益率的变化，将根据市场状况灵活购买，防止融资环境收紧，消除通胀下行风险对抗击疫情冲击的不利影响。当前欧美经济表现分化，疫苗接种的进展亦分化，欧洲央行将会继续维持宽松的货币政策刺激经济修复，这将会使得欧元承压，短期内或仍有下行的空间，将跌至1.2；随着欧洲疫情得到有效管控，欧元在未来进一步上探1.255的可能性非常大，欧元的回落正是加大配置的机会。
【其他资讯与分析】①世界银行行长表示，债务危机正威胁着发展中国家，世界银行致力于减轻它们的负担。②美国正寻求其他国家支持对伊朗加速核活动提出正式谴责，此举表明拜登政府希望加大对德黑兰的外交压力。③货币市场不再押注英国央行会降息，预测未来一年利率将维持不变。

股指   隔夜市场方面，美股大跌，标普500指数跌幅高达2.45%。欧洲股市也多有下挫，德国、法国市场下跌，英国小幅上涨。A50指数下跌1.11%。美元指数冲高回落 离岸人民币汇率明显走低。外盘变动可能对今日内盘产生明显压力。消息面上看，上周首申失业金人数降幅超预期。抵押贷款利率升至6个月高位，楼市繁荣正面临风险。但耐用品订单创6个月最大增幅，表明制造业稳步反弹。多位美联储官员称，并不对美债收益率上升感到担忧，其只是反映经济乐观情绪的信号。同时还强调美联储无过早收紧政策的计划。并且欧洲央行口头干预也无法遏制欧洲债市下挫，10年期德债收益率升至去年3月来最高。总体上看，海外尤其是美国经济加速复苏，或正从复苏转向繁荣阶段，债市承压非常明显。长端利率上升过快将对股指产生负面冲击。并且外盘回落对内盘也有情绪面影响，今日期指或进一步下探前期支撑。长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率逐步放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，市场受到的支持下降，但方向暂时仍为利多。技术面上看，上证指数走势震荡，主要技术指标放慢下行步伐，跌破3580点技术支撑位未确认，下行步伐有所放慢，市场分歧增加，仍需继续关注指数是否退守3500点附近上行趋势线的中期支撑位，主要压力仍是3731点以及上行趋势线，中期走向谨慎看多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   昨日国债期货走弱，现券市场国债活跃券收益率小幅走高。大宗商品普涨下的“再通胀”压力以及全球经济复苏预期施压利率资产，海外主要经济体国债收益率普遍回升。目前市场可能仍未达到再平衡的时点，需要关注物价过快上行对货币政策的影响，同时过快上行的工业品价格也会损伤制造业复苏，物价快速走高与全球货币政策宽松的搭配预计难以长时间维持，美债收益率继续上行可能导致估值泡沫破裂。对于债市来讲，上述因素影响路径较为复杂，一是市场风险偏好较高，降低利率债资产吸引力；二是通胀压力走高，提升市场名义回报率要求，对利率债价格形成压力；三是全球经济共振恢复，海外债券收益率快速回升，国内外收益率利差收窄，对国内债券也有一定的负面影响。但正如分析的，上述组合难以长时间维持，对债市的压力也仅是阶段性的。由于疫情防控的效果不同，不同经济体复苏的步伐也有差异，去年下半年国内经济和政策已经基本恢复常态，国内债券收益率也率先回到疫情前的水平，因此，近期海外债券收益率回升对国内影响有限。目前我们更关注经济恢复的边际速度放缓情况，利率债的融资与配置需求的变化，市场机会仍需等待，但并不悲观。我们维持对于国债期货交易机会继续等待，配置需求分批买入的建议。

股票期权  2021年2月25日，沪深300指数跌0.59%，报5469.5584点；50ETF涨1.45%，报3.8430；沪市300ETF涨0.94%，报5.4780；深市300ETF涨0.65%，报5.4580。
2月25日，两市股指全天震荡整理，沪市表现略强，创业板指未能止跌。地产、保险板块飙升力挺大市。北向资金全天水下窄幅震荡，截至收盘净卖出7.32亿元，其中沪股通净买入8.41亿元，深股通净卖出15.73亿元。在岸人民币兑美元16:30收盘报6.4500，较上一交易日涨30个基点。央行今日开展200亿元逆回购操作 中标利率2.2%。短期因通胀预期升温以及货币层面收紧，股票指数大幅回落，此外，高估值亦限制指数走高空间，短期沪深300指数仍有一定下行空间，短期支撑在5300点。
期权方面，期权波动率短期回升，短期维持24%水平，短期波动率升至高位，投资者短期可卖出认购期权或卖出宽跨式策略。推荐策略：沪深300ETF期权卖出3月认购期权6.0或5.75.

商品期权  隔夜美债遭遇疯狂抛售，收益率大幅上升，权益市场承压。美联储多位官员出来安抚市场，称收益率上升是经济乐观信号，无需过度担忧。美元指数有所反弹，黄金走低。国内方面，夜盘商品多数回调，农产品跌幅居前。目前全球疫情好转，疫苗接种速度加快，提振需求前景，通胀预期渐起，大宗商品牛市延续。在波动率方面，各品种期权隐波高居不下，短期内将维持高位，双卖投资者要注意风险。操作策略上，建议投资者紧跟趋势，可构建价差策略，降低Vega 风险，重点可关注化工、有色的期权品种。另外，在未来通胀预期上升的背景下，黄金后续有望走升。可利用卖出看跌期权策略，把握当下的抄底机会。另外，对于 短期涨幅过大的化工、有色品种一定要注意保护利润，可买入看跌期权控制回撤。

贵金属 周四下午开始10年美债收益率进一步飙升，夜盘触及1.6%关口，黄金几度试探前低1760美元/盎司。周四凌晨鲍威尔讲话成为市场关注热点，在保持短线货币供给继续充裕的情况下，市场相信美联储有足够的能力调节远月通胀，黄金更多交易的是长周期的市场拐点。技术面上看，沪金在365-370元/克，国际金价在1730-1760美元/盎司形成阶段性小支撑，现货黄金的显著大支撑在1650美元/盎司，那是牛熊分界点，白银则没有很显著的技术支撑。推荐策略：等待美债企稳，逢低买入黄金，白银可能产生急加速的机会，向上向下均可能，我们更加倾向于向下整理，当下点位是最不好参与的时间。

铜 周四铜价继续走强，隔夜回落至7万下方，沪铜2104收于69360。十年期美债收益率攀升至1.6%，美股回落，需警惕全球资金回流美国的风险。美联储在参、众两院重申宽松立场并淡化通胀及经济过热担忧。美国众议院26日将就1.9万亿刺激法案进行投票，预计3月份有望落地。世卫官员预测2022年年初结束疫情，目前疫情风险显著降低，宏观利好下市场乐观情绪依然高涨。沪铜指数连续数日资金大幅流入，呈现量价齐升局面。供需方面，尽管供给端仍有支撑，铜精矿供应偏紧，冶炼厂年初排产量不高。但春节后铜价迅速大幅攀升，令下游出现明显畏高情绪，抑制新增订单。基本面支撑将逐步减弱甚至走向背离。不过目前“顺周期交易”仍占据主导，铜价仍处于上行趋势中，但需警惕市场乐观预期集中释放后铜价高位回落风险，操作上建议多单继续持有，未入场者建议等待回调65000一线多单介入。

锌、铅 周四日盘铜铝全面加速，锌价低位反弹，美联储主席鲍威尔对于通胀的有色加速上行，锌价重返22000元/吨，铅价则在16000元/吨附近受阻，符合我们不主动做空的判断。市场的核心锚点是美铜/美债等的表现，在两者没有出现明显转势的情况下，主动做空并不可取，预计行情转折点将在3月份。
风险偏好的急速上扬是价格上行主因，尤其是对美国1.9万亿的经济刺激的展望以及对于疫情防控过后的爆发性消费都有期待，但要注意货币政策的潜在转折预期。
基本面上看，锌价低迷的加工费在延续为核心推涨动能，目前看国产矿加工费有望进一步下调至3500-3800元/吨，进口TC也可能降低到70美元/干吨下方。从生产上看，1月锌锭生产环比减少1.15万吨，2月由于生产天数减少产量有望进一步下滑，根据SMM预计减产6.45万吨至47.75万吨。消费方面，春节前后市场转为淡季，市场观望氛围较浓。但如果市场情绪偏暖消费可能有所起色，一二季度面临的更多是预期和现实之间的差距。
目前可能和2020年8月呈现完全相反的态势，一个是经济没复苏通胀却过热，现在更多是通胀渐入佳境经济却没复苏，无论哪个市场都是畸形的。我们并不改变提防预期崩塌的风险的观点的看法。转折点可能在3月，在此之前享受泡沫。
操作策略：关注锌价21800-22000元/吨的压力位，看铜做锌不主动做空，极端情况下锌价的上方压力位在23500元/吨。关注铅价15800-16000元/吨压力位，铅可以着重考虑逢高沽空，把握阶段性行情给予的卖保机会。

锡 正如我们所预期，锡急涨后迎来震荡调整，一方面是宏观情绪影响，另一方面则是技术面的调整，夜盘围绕19万整数关口震荡走弱，短期内将会继续震荡调整。沪锡昨日最高涨至19.95万元，据20万元整数关口仅一步之遥，基本达到我们的第一点位预期。从盘面看，沪锡日线出现长上影线，锡价急速上涨后将会迎来震荡调整期，波动性会比较大。伦锡方面，伦锡冲高回落，从2.75万的高位跌至2.64万美元，冲高回落后震荡调整之势比较明显。内外盘联动分析，通过测算2.6万的伦锡对应的到岸价格为22万元，2.7万的伦锡对应的到岸价格为23.1万元，故对于沪锡而言仍有一定的上涨空间。基本面方面，供需矛盾依然没有解决，国内市场上现货供应比较紧张，全球供给依然偏弱，需求预期继续增强，供需矛盾更加突出，将继续提振锡价。宏观方面，全球经济复苏将会加速，叠加欧美等经济体经济宽松力度依旧，美元弱势以及贸易趋势有所缓和等宏观面的利好因素依然存在，叠加有色板块的强势表现，对于锡价亦形成利好。故基本面和宏观面依然支撑沪锡的趋势走强行情，供不应求格局是主格局，后市将会继续支撑沪锡继续刷新历史高位。当前基本面和宏观面依然处于利好状态，沪锡大幅下跌的可能性很小，以高位震荡调整为主，波动性会比较大，当前阶段依然不建议做空，回调则是做多的时机，关注18.6万的支撑位，后市突破20万关口后仍有一定的上涨空间。

镍  镍价下跌，鲍威尔讲话强化维持货币宽松的立场，但有观点认为美联储可能低估了通胀风险，美元偏弱，有色走势有分化，铜強之下，相对低位的补涨，相对高的位波动反复，近期走势多头势头未改，但波动加剧。从现货情况来看，现货市场方面，下游采购意愿依然不佳，仅贸易商之间有所流转。新能源电池需求较好，硫酸镍可交易资源较少，市场整体成交较为清淡，镍豆溶解不经济，维持高升水，市场供应量也较有限。不锈钢市场节后部分有报价总体表现较好，现货不锈钢库存因到货显著回升，铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持不锈钢价格保持坚挺，国内镍生铁也有涨价预期，近期不锈钢镍生铁主流成交价上移至1190-1200元/镍点，较节前上涨100元/镍点。LME镍价跌破19000美元，近期可能延续高位反复震荡。龙头品种铜走势引导性偏强，继续重点关注美国刺激计划能否兑现，及是否继续带来风险资产的获利了结。沪镍下跌，多头防御位置141000元附近，再下档138000元附近。

不锈钢 不锈钢期价继续跟随镍价收跌。市场节后部分有报价总体表现较好，现货不锈钢库存因到货呈现显著回升。铬铁采购价有达到9000元/50基点的成交。在较长一段时间内，内蒙电价将阶梯调升，铬系继续因原料、限电停产等因素受提振，不过，3月限电略有松动，后期注意产量变化。不锈钢期货仓单量达74797吨，降225吨，节后出现连续下滑，降仓有放缓。现货不锈钢库存近期因到货增长出现较为明显的垒库，但是需求暂时来看表现尚好，后续关注现货进一步需求改善和不锈钢厂供货节奏。预期不锈钢期货价格震荡波动偏强为主，随镍价短期波动加剧，后期要看节后需求恢复预期与实际的差异，由于现货偏强，目前基差仍有可能走强，不锈钢期货短线调整，15000元关注多头防御力度，但前高附近压力继续存在。

铝 昨日沪铝主力合约AL2104高开高走，全天大幅上涨。夜盘冲高回落，维持高位震荡整理。长江有色A00铝锭现货价格大涨820元/吨，现货转为平均贴水50元/吨。电解铝方面，市场传言蒙东地区电解铝厂因2020年自治区整体能耗不达标，或有减产可能，据信息源反馈，锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在15.5万吨左右水平，但需要注意减产时间和量均有变数可能。另外，美国10年期国债收益率自2020年2月以来首次触及1.4%。受此影响，有色板块集体大幅上行。从近期沪铝各合约成交量、持仓量和价格走势来看，呈现量价齐升的趋势，尤其在今日放量上涨非常明显。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，主力多头增仓较多，建议多单续持，04合约上方短期压力位18000，买保操作以回调介入为主，下方支持位在16000。

螺纹   螺纹夜盘回落，夜间商品多数下跌，显示前期亢奋情绪的转弱，但经济修复预期仍在且未得到真实需求的证实或证伪，因此当前更倾向于急涨后的盈利兑现，不过对快速上涨后的螺纹仍可能产生影响，后者从需求来看仍未恢复到正常水平，也是面临乐观需求预期下的验证问题。Mysteel数据显示，节后次周部分地区高炉、电炉复产，螺纹产量增加10万吨，元宵节后复产企业将进一步增加。库存方面，由于厂库前移，导致螺纹社库大幅增加210万吨，厂库增加3万吨，总库存量已达到1700万之上，继续高于2020年外其余年份，表观消费103万吨，并不突出，低于2019年同期。整体看，螺纹高库存、供应回升较快，需求暂时未有超预期表现，从机构调研反馈看，复工有望提前，但下周开启去库难度仍较大，预计库存高点在1800万吨之上，若旺季需求持平于去年下半年国庆后的旺季水平（赶工力度减弱情况下偏乐观的估计），则4月以后螺纹钢库销比低于2020年同时也将维持偏高的水平，因此当前市场还是给予螺纹较为乐观的需求预期，叠加工业品普遍较强下的情绪带动，淡化了供应和库存问题，而在真实需求得到验证前（3月中旬前），该逻辑或使螺纹维持偏强走势，短时间内需要提防市场情绪波动导致盘面反复的风险，主力合约短线支撑4600元，回调做多。

热卷   夜盘热卷高位震荡，目前盘面走势受宏观和需求预期影响，美联储表示仍维持宽松的货币政策，欧洲和英国制造业超预期复苏，宏观氛围利好商品市场。同时市场预期今年需求复苏的时间将早于往年，盘面受宏观和预期影响大幅拉涨，热卷盘面利润涨至高位。本周Mysteel公布的数据显示，本周热卷产量下降明显，钢厂库存向社会库存转移，社库累积速度加快，热卷总库存继续增加，并高于历史同期水平。根据历史数据来看，库存拐点逐渐临近。下游终端尚未完全复工，本周热卷表需回升速度较为缓慢，目前低于往年同期水平，后期需关注终端需求复苏情况。从中期来看热卷下游汽车、家电、机械行业维持高速增长，同时海外需求复苏带动热卷下游产品出口，整体来看热卷需求有望维持高速增长。短期来看，宏观面和需求预期影响盘面，同时钢坯成本支撑较强，盘面仍处于多头趋势，操作方面仍以逢低入多为主，上方压力5000，下方支撑4700。

焦煤   夜盘焦煤05合约大幅下跌，期价再次试探1440-1480元/吨区间支撑。供应端：由于就地过年的政策，煤矿复工复产的进度，较往年略快，整体供应趋于宽松。需求端：下游焦炭首轮提降100元/吨已经落地，本周钢联统计的钢厂库存数据进一步增加，短期受钢材库存压力的影响，后期仍有可能进一步提降，下游焦化企业采购积极性收到一定程度的影响，但当前焦化企业开工率依旧维持高位，需求端支撑仍在。进口煤方面：24日甘其毛都口岸通关448车减10车，策克口岸通关231车减98车，两口岸总通关车数较上周同期增165车。目前口岸环保检查严格，在储煤棚库存几乎已满的情况下，一些卖家通过低价出售的方式来清空暂置棚外的煤炭库存，导致供应迅速增加。整体而言：短期炼焦煤供需两旺，期价短期仍将维持区间震荡。短期重点关注1440附近的支撑。

焦炭   夜盘焦炭05合约下行，当前期价在20日均线附近震荡。下游需求仍未恢复，钢材库存大幅增加。本周Mysteel统计的五大钢材社会库存较上周增加317.53万吨。目前焦炭首轮提降100元/吨已经落地，短期受钢材库存压力的影响，后期仍有可能进一步提降。从焦炭自身基本面来看，当前焦炭开工率维持高位，同时2月底仍有140万吨装置产能投放，故焦炭供应端较为稳定。需求方面：当前高炉开工率维持在80%以上的水平，需求端对焦炭仍有支撑。从库存角度来看，当前焦炭整体库存为近五年同期低位水平，当前市场上焦炭供应仍偏紧。整体而言，在供需双旺的情况下，焦炭短期维持区间震荡。操作上以多成材空焦炭的套利思路为主。后期需关注3月份焦炭去产能的情况以及各环节库存变化情况。

锰硅   锰硅昨日盘面高开低走，但仍收于5日均线上方。近期锰硅盘面的上行仍主要受由供应端收缩的预期推升，从年初以来的锰硅产量变动来看，本轮能耗双控对锰硅供应端的影响确实强于硅铁。但其他主产区锰硅产量对内蒙主产区的替代效应逐步显现，宁夏和贵州地区开工率出现明显增加，锰硅产量的降幅暂不明显，供应端收缩的持续性仍需密切观察。钢厂由于当前库存水平仍较为充裕，节后采购并不迫切。本周成材表需开始恢复，成材厂库开始向社库转移。五大钢种周度产量止跌回升，环比增加7.47万吨。随着电炉的复产以及高炉铁水逐步转向螺纹，本周螺纹产量止跌回升，热卷产量降幅明显。后续锰硅需求相较硅铁将边际走强。节后锰矿累库明显，下游合金厂家仍以消耗厂内库存为主，锰硅成本端有所走弱。但中期来看由于供应端降幅更为明显以及需求边际改善幅度更大，锰硅价格将逐步强于硅铁。可布局多锰硅空硅铁的品种间套利操作。

硅铁   硅铁盘面昨日高开低走，盘中一度创出历史新高逼近8000大关。近期部分钢厂已开始逐步展开3月钢招，采价在7800元/吨左右，给予了盘面进一步上行的动力。现货方面，节后现货紧缺的局面并未得到根本性缓解，硅铁厂家挺价意愿坚挺，但报价较为混乱。本周成材表需开始恢复，成材厂库开始向社库转移。五大钢种周度产量止跌回升，环比增加7.47万吨，电炉开始复产，硅铁的实际消耗再度回升。随着3月钢招的开启，新一轮刚性需求即将释放。但由于钢厂当前厂内库存仍相对充裕，本轮采量增幅预计将较为有限。近期金属镁价格再度回暖，出口继续转好，提振对75硅铁的需求。短期硅铁现货价格仍可维持坚挺，但仍需待主流钢厂本轮钢招价格确认。操作上在硅铁实际产量未出现持续回落之前对本轮上涨行情仍需谨慎对待，注意避免供应端预期差造成的盘面价格回落。当前单边参与难度较大，待锰硅-硅铁价差转负时，多锰硅空硅铁的品种间套利操作安全边际较高。

铁矿石 昨夜盘外围权益市场出现调整，但黑色系整体仍维持高位盘整，铁矿价格小幅上行，维持在5日均线上方运行，新一轮上涨动能逐步酝酿中。近期成材价格表现整体强于炉料，钢厂盘面利润不断修复，为铁矿价格后续进一步上涨提供了基础。本周成材表需开始恢复，成材厂库开始向社库转移。五大钢种周度产量止跌回升，环比增加7.47万吨。虽然有电炉复产的因素，但高炉开工意愿预计仍有进一步提升。今年铁水产量回升的时点早于往年，且绝对数量明显高于往年同期。钢厂厂内烧结库存水平节后降幅明显，后续对铁矿的补库将较为刚性。主流矿的供应当前仍处于淡季。最近一期14港澳巴矿的周度发运量再度回落，主要是澳矿的发运出现了200万吨左右的周度降幅。当前澳矿的港口库存水平处于近两年来的低位水平，MNPJ现货资源仍偏紧。当前钢厂利润水平较低，对高品卡粉的采购意愿不强，铁矿的品种间结构性矛盾后续仍有可能再度显现。虽然近期唐山地区疏港可能出现受限，但在当前的高日耗下钢厂节后的新一轮补库只会迟到不会缺席。进入3月后05 合约后续有望重演去年四季度的基差修复行情，迎来新一轮上涨。操作上近期维持逢低多配的策略，第一目标位1200。

玻璃   夜盘玻璃期货盘面震荡运行，主力05合约涨1.68%收于2059元。现货方面，国内浮法玻璃市场价格延续小涨走势，交投良好。华北河北润安上调1-2元/重量箱，天津中玻上调2元/重量箱，石家庄玉晶及金彪上调1元/重量箱，整体出货良好，近期华北厂家、贸易商库存均有缩减；华东东台中玻、安徽凤阳、滕州金晶、德州凯盛晶华报价上调1-3元/重量箱不等，各厂走货良好，库存有所缩减；华中部分厂家报价继续上调2-3元/重量箱，新价跟进情况不一，部分仍执行前期价格。目前下游采购积极性尚可，多数厂家产销达平衡及以上；华南市场今日旗滨、富明价格上调3元/重量箱，南宁厂上调1元/重量箱，企业整体出货情况较好，部分厂仍有跟涨可能；西南云南企业近期订单情况良好，价格有上行预期。春节期间库存累积过后，本周厂家库存去化，分地区看，华北节后出货快速恢复，沙河厂家库存降至低位，厂家库存264万重量箱，低于节前水平；华东市场需求恢复明显好于预期，多数深加工厂及贸易商提前备货积极性尚可，山东、浙江、安徽市场产销基本达平衡以上，库存有一定消化；华中地区周内交投陆续升温，玻璃厂家走货情况良好，部分库存降幅明显；华南周内厂家接单情况好转，部分厂库存开始下降；东北节后出货逐步恢复，整体库存小降，个别厂节前订货较多，节后库存削减明显；西北市场需求恢复好于预期，但产销达平衡状态尚需时间，库存略有消增，压力不大；西南下游复工推进，部分厂接单量明显提升，但部分区域受运力不足影响出货受限。期现共振偏强预期短期有延续可能，建议前期多单少量持有；价格高位运行谨防回调风险，新入场头寸避免追多。

原油   隔夜内外盘原油涨跌互现，由于市场担忧未来供给增加，油市乐观情绪有所降温。因油价连续上行，欧佩克+正在考虑在4月将石油增产50万桶/日，同时沙特也可能从4月起结束自愿减产100万桶/日的计划。另外，美国得州炼厂在严寒天气结束后逐步恢复生产，炼油需求逐步增加，而此前因严寒天气影响，美国墨西哥湾原油库存降至2020年3月以来的最低水平，东海岸原油库存上周跌至历史最低水平，而美国炼厂开工率骤降至68.6%，同时美国原油产量减少110万桶至970万桶/日。整体上，近期在宏观情绪提振下，油价连续大涨，但从技术上看原油出现一定程度的顶背离，警惕回调，建议多单做好利润保护。

沥青   夜盘沥青期货震荡走跌，原油缓涨令沥青受到压制。而受成本端上涨影响，昨日国内沥青现货市场普涨，涨幅达到50-200元/吨。节后国内沥青炼厂开工负率小幅回升，沥青资源供应有所恢复，与此同时炼厂库存小幅去化，但由于终端需求疲软，沥青社会库存继续累积，尤其是当前社会库存绝对量较往年偏高很多，给后期供给造成一定压力。需求方面，春节前后为沥青消费淡季，沥青刚性需求大幅萎缩，由于节前沥青现货绝对价格较高，贸易商冬储较少，预计后期有一定补货需求。与此同时，随着气温的回暖，3月份以后沥青下游刚需也将逐步启动。整体来看，当前沥青走势以跟随成本为主，警惕成本端回调带来的沥青盘面回撤，建议多单做好利润保护。

高低硫燃料油 夜盘高低硫燃料油小幅下挫。EIA报告指出，截至2月19日当周，美国原油库存（不包括战略石油储备）较前一周增加130万桶，美国原油库存为4.63亿桶，处于5年期平均水平。美国能源信息署表示，截至2月19日当周，原油总产量下降110万桶/日，至970万桶/日，追平史上最大周度降幅，炼厂炼油量也大幅下降。美国原油进口量下降460万桶/天，为1992年以来最低水平。严寒迫使德州大部分电网停运，产油商和炼厂被迫关闭，因零部件和管道冻结。供给方面，欧佩克3月会议将同意在4月增加50万桶/日的配额，沙特将取消其单边削减100万桶/日的计划。供给开始有计划性增加，极端天气造成的影响持续影响供给端。根据 IES 最新数据，新加坡燃料油库存在截至2月17日当周录得1937.9万桶，环比前一周下滑162.7万桶，降幅7.7%，当前库存水平已经低于过去5年同期均值。与此同时，根据Kpler 数据，马六甲海峡燃料油浮仓库存来到2501万桶，环比前一周下降87万桶，其中低硫燃料油库存减少29万桶至1402万桶。航运指数仍处高景气区间。综合分析：短期原油由于受到库存小幅累库影响，上涨动力减弱，但燃料油供需表现稳定，建议高低硫燃油多单继续持有。

聚烯烃 夜盘PE/PP价格继续高位整理。美国能源信息署表示，截至2月19日当周，原油总产量下降110万桶/日，至970万桶/日，追平史上最大周度降幅，炼厂炼油量也大幅下降。美国原油进口量下降460万桶/天，为1992年以来最低水平。严寒迫使德州大部分电网停运，产油商和炼厂被迫关闭，因零部件和管道冻结，之前关停石化设备未看到重启迹象，2，3月份进口量有缩减预期。国内供应方面，装置检修均处于季节性合理区间，美盘市场以及国内现货市场价格小幅上涨为主，华北地区LLDPE价格在8850-9050元/吨，华东地区LLDPE价格在8900-9200元/吨，华南地区LLDPE价格在8850-9100元/吨。华北拉丝主流价格在9170-9300元/吨，华东拉丝主流价格在9300-9400元/吨，华南拉丝主流价格在9200-9450元/吨，基差处于合理区间。需求方面：地膜需求处于旺季，厂家订单有所跟进，但下游企业库存高位，价格较高背景下，下游补库动力略显不足。综合分析：预计国内2，3月份聚烯烃库存消费比仍有较好表现，由于原油价格上涨，油制烯烃利润压缩，对聚烯烃价格起到提振作用，但下游企业补库意动力不强压制上涨空间。策略方面建议L/PP多单逢高陆续减仓，现在属于利润兑现期，注意盈利保护。

乙二醇 夜盘，乙二醇高位震荡，EG2105合约收于5805，涨幅0.22%。从现货市场来看，内贸市场重心抬升，部分货源6335-6430元/吨成交；外盘价格高位坚挺，近端商谈825-830美元/吨，远期船货商谈800-810美元/吨。装置方面，韩国乐天大山1#30万吨/年的乙二醇装置于2020年3月停车，目前计划3月份重启；内蒙古通辽金煤30万吨/年的乙二醇装置因故停车，计划一周后重启。随着近期乙二醇价格的持续走高，生产企业利润修复，国内其他煤化工装置重启，油制提负，EO切换EG动作频繁，国内供应呈增加态势。但一季度海外装置检修动作较多，1月份开始沙特、伊朗检修增多，2月春节假期美国装置受寒潮天气意外停车增多，考虑到船期时间，预计3~4月份乙二醇进口量将出现明显的下降。从下游需求来看，原油上带动化纤产业链产销放量，下游涤纶长丝、短纤企业库存压力不大，对原料补货需求亦较强。综上，原油推涨之下，产业链自上而下被动去库，3月份华东主港有望持续去库，当前库存已不高，若后续去库兑现，现货流动性将进一步收紧。因此，基于以上预期，乙二醇易涨难跌，目前仍建议维持多头思路，多单继续持有，目标位7000。后续需密切关注油价以及宏观氛围走向。

PTA 夜盘，PTA如预期上探5000一线，但布油盘中回落，PTA冲高后回落至4820。从现货市场来看，基差持续走强，部分下周货源报盘参考2105贴水85自提，参考商谈区间4770-4795自提，同时有主力供应商出售远月货源，要求今天点价。从成交情况来看，买卖氛围尚可，有下下周货源成交参考2105贴水85自提。展望后市，我们一直认为PTA价格由两部分组成，即成本和自身加工费。从成本端来看，原油近期持续走强，加上目前PX处于去库阶段，PTA成本不断抬升。从加工费来看，此前PTA加工费一度被压缩至300元/吨附近，处于历史偏低水平，这是因为市场对PTA供需过剩的悲观反映。我们认为PTA长期过剩趋势难改，但3-4月份行业存在装置检修预期，包括恒力、新凤鸣、华彬石化、虹港石化等，若以上装置检修兑现，则可阶段性对冲新产能投放压力，3月PTA或由累库转为供需平衡，届时加工费或有适当修复。加上目前库存虽高，但由于大量货物被锁定在期货市场，现货可流动货源不多，若后期检修兑现，则现货流动性或进一步收紧，这也是推动期价上涨的动力之一。综上，当前PTA成本有支撑，叠加检修预期带动，供需边际改善，期价重心延续上行，操作上维持多头思路，目标位5200。

短纤   夜盘，短纤再创新高8578，后受原油调整而回落至8416。从现货市场来看，我们一直强调，目前涤纶短纤生产企业不存在库存压力，部分企业欠货30-40天，而原油近期再度加速上行，成本抬升之下，生产企业不断上调现货出厂价。目前，福建市场半光1.4D 现款短送报8300-8400元/吨，恒逸石化半光1.4D浙江高新8180元/吨，加上近期棉花、粘胶短纤价格大幅上涨，短纤在竞品中价格仍处低位，现货价格易涨难跌。从产销情况来看，原油上涨再度带动市场采购热情，短纤今日产销在102%附近，部分工厂产销50%，130%，100%，0%，220%，200%，100%。从下游纱厂运行来看，目前下游纱厂备货偏高，多在1个月，有的在2个月。市场近期备货狂热，一方面是因为短纤成本不断上涨，买涨不买跌气氛带动；另一方面，随着疫苗的推广，全球新增确诊病例下降明显，乐观情绪下，市场对终端纺织服装订单恢复存在较大预期，尤其是海外补货预期。综上，近期短纤期价易涨难跌，继续维持多头思路，期价有望再创新高，目标区间9000-9500。此外，建议密切留意原油及宏观氛围走向，做好风控。

苯乙烯 夜盘，苯乙烯05合约继续增仓上行。原油重心持续上移，苯乙烯出口成交继续放量，资金持续推涨期价。从成本端来看，随着原油价格屡创新高，纯苯主港库存持续下降，持货商惜售心态强烈，纯苯价格易涨难跌，同时乙烯下游品种生产利润好转，东北亚乙烯价格近期亦同步走高，苯乙烯成本不断抬升。从现货市场来看，国内生产企业不存在库存压力，随着成本的持续上涨，生产企业多次上调苯乙烯出厂报价，持货商惜售心态强烈。从下游需求来看，下游ABS、PS和EPS价格同步调高，企业亦存在惜售心理。尤其值得注意的是，近期出口成交货物大幅增加，听闻2-4月份已成交的国产出口及美金回购数量达10万吨附近。因此，目前现货市场流动性偏紧，同时3月份主港有较强的去库预期，现货价格易跌难涨，期价亦将保持坚挺。操作上，顺势而为，维持多头思路，后期或上冲10000整数关口。目前市场资金推涨狂热，留意宏观情绪面波动及油价走势，做好风控。

液化石油气   夜盘PG04合约小幅下跌，在短期大幅上涨之后，期价将面临调整。从供应的角度来看：节后多数单位恢复稳定生产，且部分炼厂生产负荷有所提升，整体供应平稳且充裕。卓创资讯数据显示，本周期我国液化石油气平均产量73453吨/日，环比上周期增加1071吨/日，增幅1.48%。需求端：当前工业需求偏弱，MTBE和烷基化油装置开工率有所减弱。民用气随着气温的转暖，需求将逐步下降。船期方面：2月下旬华南有10船冷冻货到岸，合计28.6万吨，华东8船货冷冻货，合计27.5万吨，进口量短期偏多，后期港口库存下降趋缓。本周华南码头库存率较上周增加9.97%，至61.15%，华东码头库存率较上周增加6.45%智61.98%。25日现货有所回暖，广州石化民用气上涨30元/吨至3958元/吨。整体而言：在原油维持强劲的情况下，对液化气有较强的支撑，同时对于PG04合约仍有需求阶段性走强的预期，期价仍将偏强运行，策略上PG04合约4200元/吨上方，考虑多单逐步减仓。套利上可以选择PG04合约与PG05合约正套。

甲醇   春节假期结束后，甲醇期货低位回升，重心不断向上突破。昨日盘面积极拉升，刷新年内高点，触及去年12月份高点2562。国内商品市场气氛整体偏暖，国际油价站稳60美元/桶，提振化工品走势。从供需结构看，甲醇处于过剩状态。国内甲醇现货市场跟涨不积极，价格大稳小动，与期货相比处于窄幅贴水状态。西北主产区企业报价弱势整理，内蒙古北线地区商谈1780-1820元/吨，南线地区商谈1730元/吨，签单平稳，部分出货顺利。厂家暂无挺价意向，低价货源充斥市场。沿海与内地市场价差扩大，区域套利窗口打开，部分内地货源流向沿海市场。甲醇生产装置运行平稳，冬季供暖结束后，气头装置存在恢复预期，货源供应整体充裕。下游市场需求处于恢复中，煤制烯烃企业生产利润可观，开工维持在高位。传统需求行业返工速度缓慢，表现不济。近期海外甲醇走势明显强于国内市场，货源多流向高价区域进行套利，甲醇月度进口量呈现下滑趋势。内地到货增加，甲醇港口库存窄幅累积，回升至101.47万吨。库存仍有望增加，甲醇市场利好题材不足，向上突破存在一定阻力，隔夜夜盘期价出现跳水，短期有望窄幅调整，多单可适量减持。

PVC PVC期货高位剧烈波动，震荡洗盘，重心下探后快速止跌拉升，上破8800关口，但上方阻力较大，再度承压回落，最终收跌，并录得长上下影线。国内PVC现货市场气氛有所降温，业者信心不稳，各地主流价格窄幅松动，但低价货源仍偏少。企业检修计划不多，新增检修企业仅广东东曹，多数生产装置运行平稳。PVC开工负荷维持在高位，产量有所增加，但厂家预售订单较多，供应端压力不大。上游生产企业利润可观，生产较为积极。西北主产区企业报价跟随下调，主动报价不多。贸易商报价松动，点价出货为主，但成交遇阻，低价货源存在一定成交。下游市场需求表现一般，观望情绪较浓，整体成交不活跃。原料电石价格继续回升，部分地区仍存在上调计划，成本端持续抬升。当前出口套利窗口仍打开，PVC出口形势向好。PVC现货价格偏高，下游制品厂成本压力凸显。市场多空因素交织，PVC陷入高位震荡走势，隔夜夜盘继续松动，近期波动加剧，多单可逢高止盈，防止利润回吐。

动力煤 昨日动力煤主力合约ZC2105高开高走，继续震荡上涨。夜盘低开低走，小幅回调。现货方面，环渤海动力煤现货价格指数CCI跌幅有所收窄。秦皇岛港库存水平涨势稍有放缓，锚地船舶数量暂时不变。港口方面，市场延续弱势运行，终端用户需求持续冷清，港口调出有所好转，调入维持正常水平，库存继续累积较昨日增加（除黄骅港）51万吨，其中秦皇岛港库存突破600万吨，市场看跌心态依旧，少量需求压价明显，市场成交稀少。从盘面上看，资金呈微幅流入态势，主力多头增仓较多，建议多单谨慎续持，05合约上方压力位650。

橡胶  沪胶夜盘回落调整，周四当日涨幅超过千元，春节后六个交易累计升幅超过18%，部分多头获利回吐造成压力。此外，国际铜价、美棉等近期涨势强劲的品种纷纷冲高回落，商品市场做多人气受到挫伤。不过，对橡胶而言，无论是宏观面还是供需面的利多环境都未改变，胶价快速冲高之后进行技术性调整是正常现象。近期需要关注下游企业开工情况以及胶价回调是否刺激采购增加。技术上可关注沪胶在16500、16000元等支撑位的表现。

纯碱   夜盘纯碱震荡运行，主力05合约涨0.71%收于1840元。现货方面，国内纯碱市场涨势延续，市场交投气氛活跃。期货盘面强势上涨带动现货市场氛围。纯碱厂家订单充足，月底多数厂家控制接单，新单价格计划上调，部分厂家封单不接。轻碱新单价格持续上涨，联碱厂家轻碱新单价格已经上调至1500-1600元/吨，重碱市场成交重心上移。本周纯碱厂家开工负荷持续提升，平均开工负荷在84.1%，较2月18日提升1个百分点。纯碱厂家订单充足，部分厂家控制接单，纯碱厂家整体库存减少，初步统计，目前国内纯碱厂家整体库存在98-99万吨，环比上周减少5.3%，同比减少17.6%，其中重碱库存在51万吨左右。纯碱多头趋势延续，建议1600一线多单继续持有。

尿素   尿素期货盘面震荡偏弱运行，现货价格波动趋稳。隆众数据显示，本周尿素库存较上周下降7.1万吨。尿素装置开工率前期快速攀升至高位平台，近期趋稳；在供应增加至往年同期水平的当下，尿素企业库存仍有所下滑，显示下游春耕需求强劲。2月中下旬尿素企业库存一般为上半年高点；预计随着春耕需求的快速启动，企业库存大概率继续回落。春耕期间尿素基本面偏强态势未改，建议下游按需备货保障春耕，亦可择机把握期货盘面低位买入套保机会。建议2000元一线于05合约择机买入。

白糖   郑糖周四夜盘减仓回落，主力合约由5500元调整至接近5400元，国际糖价再次调低带来压力。本周初ICE原糖曾上冲至17.52美分，达到自2017年下半年以来的高点，印度糖出口受阻以及泰国糖产量低于预期造成阶段性供应偏紧，且大宗商品普遍上涨也提升投资者的风险偏好。不过，17美分以上存在技术性阻力，国际糖业组织（ISO）周四上调本年度全球供应缺口至480万吨，超过此前预期的350万吨。此举或许对市场有阶段性利多出尽的影响，本周国际糖价在关键点位出现调整可能意味着持续10个月的上涨走势将终止。国内食糖供应充足，而销售则处于淡季，外糖回调对郑糖可能造成较大压力。短线关注5400元的支持力度，如有反弹制糖企业可继续卖出保值。消息面关注1月份食糖进口以及2月国内产销数据的指引。

豆粕   美豆宽幅波动减仓收长上下影阴线，美豆出口数据利空，高位引发获利了结，美农报告显示，2月18日止当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增16.79万吨，较之前一周下滑63%，较前四周均值减少72%，市场此前预估为净增20万-80万吨。美国2021/2022年度大豆出口销售净增7.08万吨，市场预期为0万-50万吨。其中，对中国大陆出口销售净增6.6万吨。目前随着美豆可供出口数量逐渐耗尽，巴西大豆装船缓慢，阶段性大豆供应偏紧格局延续，预计在南美大豆在3月初集中上市，并于4月中下旬供应到中国市场，在此之前，美豆市场价格维持坚挺，调整空间也将有限，前期震荡区间下沿1350美分/蒲附近将有一定支撑，期间南美及美国出口题材仍较为重要。国内市场来看，2-3月份进口大豆月均到港量偏少，约620万吨，局部油厂或因缺豆停机，而不少油厂2月合同基本已提前销售完毕，3月的豆粕销售进度较高，短期豆粕供应趋紧，但下游蛋白需求支撑有限，水产养殖淡季，且市场传闻非瘟疫情复发可能拖累上半年生猪存栏的恢复，供需双弱，预计豆粕市场价格跟随美豆价格波动，下跌空间也将有限，同时，油脂市场价格走势抑制豆粕市场价格，油强粕弱格局延续，长期养殖端恢复为大趋势，长期可考虑豆粕市场价格多配。夜盘连粕大幅下调，重回前期震荡区间，短期3600元/吨压力有效，3300元/吨附近有较强支撑，操作上，等待调整低位试多思路，期权方面，短期05合约重回震荡区间内，关注卖出宽跨式策略。

生猪   生猪主力高位盘整。2 月 25 日(星期四)，伴随多空双方陆 续离场，生猪整体交投平淡，盘面弱势整理，以 0.05%小幅收涨于 28915 元/吨。当日成交量7317手(-2691 )，持仓量14880手(-817 )。其中多单持仓9185手(-528)，空单持仓10035手 (-801)，净空持仓 850 手(-43)。申万农林牧渔指数跌幅-0.32 %， 除牧原股份上涨 2.26%外，其余生猪养殖相关标的均以下跌为主。全国各省生猪现货价格普遍反弹。2 月 25 日，全国外三元 生猪出栏均价 27.26 元/公斤，较昨日上涨 0.4%，较前一周下跌 -6.90%; 15 公斤外三元仔猪价格 103.42 元/公斤，较前一日上 涨 0.31%，较前一周上涨 2.48%。分地区来看，华中、华北地区 猪价涨幅居前，分别达到 1.85%和 1.04%。今日全国屠宰企业调价 现象相对有所减少，北方地区受到雨雪天气影响，屠宰企业有着 一定的提价现象，低价猪源收购难度有所增加。从今日北京、上海消费城市批发市场白条价格走势来看，白条开磅价格上涨，猪肉走货速度依旧缓慢，部分市场交易情况受元宵节稍微有所提振，但整体需求表现仍弱。当前生猪整体的逻辑依然是疫病影响贯穿全年提升生猪价 格运行区间，3-4 月仔猪或将面临断档局面，从而抬升09合约对 应养殖成本，四季度生猪价格不宜过度悲观。29000~30000 元/吨 已经处于当前盘面估值合理区域，暂时缺乏继续向上突破的动 力。中长期看涨观点不变，操作上可背靠 27500~28000 元/吨一 线等待回调买入，时间对多头有利。

苹果   苹果05合约昨日继续弱势震荡。春节假期回归之后，苹果市场出现了一些情绪转变，产区走货好于预期叠加潜在天气炒作，提振市场信心，AP2105合约出现上涨抬头迹象，2月19日出现3%的涨幅，23日再度冲高，然而近期产区走货再度回归缓慢态势，基本面并未如预期跟随情绪转变，24日05合约再度回归现实，再度下跌3%。短期来看，新果尚未进入生长关键期，天气炒作言之尚早，苹果市场的矛盾仍然在于需求端，冷库高库存始终是市场不可回避的问题，需求未出现好于往年的情况下，其对市场的压力始终存在，不过当前05合约价格已经处于相对低位，参照03合约的价格来看，其进一步下行空间也有限，05合约或将继续低位区间波动，操作方面建议关注逢高做空机会为主。

油脂   夜盘国内植物油价格出现大幅下滑，这主要是受到了外盘美豆价格的影响。周四美国农业部发布周度出口销售报告，报告显示2月18日止当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增16.79万吨，较之前一周下滑63%，较前四周均值减少72%，市场此前预估为净增20万-80万吨。由于美豆周度出口大豆数量不及市场预期，使得美豆主力合约价格一路从1440美分/蒲式耳左右回落至1400美分，植物油盘面价格受此影响，引发大量多单平仓获利了结。值得注意的是，2月18日当周刚好是中国春节放假的一周，美豆出口销量下滑是正常范围内的事情，而随着美豆可供出口量的减少，未来周度销售额都会保持在偏低的水平。目前国内供需仍旧处于偏紧的格局，做空植物油价格的时点尚未到来。可以考虑逢高平仓此前的豆油多单，但做空棕榈油09合约仍需耐心等待。

鸡蛋   JD2105大幅拉涨测试前期高点附近压力，春节开盘以来，鸡蛋期货市场整体表现宽幅震荡行情，高位分歧不断加大，这也体现了未来市场蛋价不确定性较大，且受多重因素左右，从当前蛋价走势看，整体继续表现弱稳格局，主产区鸡蛋均价在3.67元斤，主销区平均价在3.89元/斤，处于历年偏高水平，蛋价偏强主要又以下几点支撑，一是存栏压力逐步释放，1月在产蛋鸡存栏降至11.9亿羽，环比下降0.2%，同比下降7.06%，鸡蛋市场供应端压力不断释放；二是饲料成本上涨引发惜售囤货增加，饲料原料价格同比增幅较大，养殖端惜售情绪增加，市场存在盼涨心理，同时当前蛋价也适合冷库储存，冷库端持续少量入库也将对当前蛋价形成支撑，即使节后消费淡季背景下交易恢复缓慢，蛋价仍维持高位稳定态势；三是养殖端换羽有所增加，这也将造成近50天左右停产期，对短期市场形成提振。
综合来看，当前高价走势仍有待考证，春季补栏及淘汰节奏、冷库蛋及换羽规模都将形成影响，若市场惜售持续或市场冷库大幅增加鸡蛋储备，市场短期供应不足，蛋价稳中走升，届时将造成养殖端延淘增加，春季补栏情绪提升，也将不利于远期市场及中秋行情蛋价走升空间，全年蛋鸡养殖盈利水平将再次被拖累，但整体也将好于去年，近、远期鸡蛋市场价格结构将呈现此消彼长的关系。期货市场来看，主力05合约为强势合约，但高升水已反映低补栏及淘汰预期，高位追高需谨慎，4800元/500kg以上可能存在高估，支撑4200元/500kg，短期市场氛围偏多，波段反弹思路参与。

棉花、棉纱   2月25日，棉花主力合约涨2.73%，报16745，棉纱主力合约报24080，涨1.47%。昨江苏地区3128B新疆皮棉到厂价由16500涨至16800-17000。当地纺企棉纱价格上涨快，资金相对充裕，对皮棉采购以慢节奏小批量为主。由于期现货上涨过快，部分纺企出现观望心理，另有企业放缓采购节奏，以观后期变化。当地高指标新疆手摘双28/29含杂1-1.1%提货价17675-17725。纺企多数库存充裕，成交放缓。纯棉纱市场价稳定坚挺，商家表示不会降价，看好即将到来的金三银四，但成交有所降低，一方面下游织造厂补库欲望不强，一方面有商家认为期货可能再回调，棉纱会跌一点。短期看棉花走势过热，继续走高空间有限，警惕行情出现冲高回落，下方支撑在15500附近，行情短期波动区间15500-17000，从后期总体来看，在欧美经济刺激政策及财政政策即将出台背景下，中长期对于棉花的需求有望逐步走强。近期仍需要重点关注下游需求以及宏观面状况，中长期仍然维持看多观点。回调至15500附近做多。期权方面，隐含波动率出现回升，维持在23%附近，短期略有回升。棉花中期区间震荡概率较高，波动率仍有进一步回落空间，可以采用卖出宽跨式策略做空波动率，需要逢低建仓的企业可以采取卖出认沽期权收取权利金降低建仓成本。

菜粕   大豆出口数据欠佳，美豆期货受此影响期价跳水下跌，收盘时收回部分跌幅。周四夜间USDA公布的周度出口销售报告显示，美国2020/21年度大豆出口销售净增16.79万吨，较之前一周下滑63%，较前四周均值减少72%，市场此前预估为净增20万-80万吨。但美豆库存的长期低位仍将对豆价形成长期支撑，市场担心巴西降水可能导致物流受阻以及巴西农民可能出现违约的情形短期仍存炒作空间，预计美豆回调空间有限，美豆05合约短期预期将在1340-1440区间内震荡调整，如后期巴西物流存在问题，美豆将重回涨势。国内粕类市场供给上后期大豆到港逐步减少，2-3月月均620万吨，大豆及豆菜粕进入去库存进程；需求上年前禽畜出栏量大，近期非瘟疫情加重，整体呈现供需双弱的局面。短期油脂供给偏紧，买油卖粕套利增加施压菜粕价格，近期蛋白粕价格主要跟随美豆走势。但长期来看，水产养殖需求即将启动，历史高位的油粕比也是长期菜粕多头的安全边际。操作建议，短期观望，待菜粕止跌企稳，布局长线多单，终端企业可借菜粕期价回调良机对已有基差逢低点价。

玉米   玉米05合约夜盘小幅回落，近期波动主要是受淀粉市场情绪所带动。前期玉米淀粉现货价格大幅走高，玉米淀粉加工利润有一定幅度提升，提振玉米消费，为玉米期价提供支撑，夜盘淀粉情绪修正，拖累玉米。现货市场来看，部分地区非瘟影响，叠加其他谷物替代，下游对于玉米采购积极性有一定程度下滑，观望情绪增加，昨日山东到车量有所下降，个别企业收购价微幅调整10-20元/吨，南方港口价格继续下跌10元/吨，现货表现偏弱对期价有一定制约。短期来看，市场依然是多空交织的局面，前期市场普遍预期供应偏紧，备货预期较强，渠道库存普遍较高，目前非瘟干扰以及谷物替代将影响市场购销节奏，现货价格存在一定的压力，不过今年贸易商收购价格较高叠加CBOT玉米下方支撑，玉米05合约整体呈现高位震荡走势，短期由于淀粉情绪的修正，或面临一定幅度的回调。中期来看，市场供应偏紧预期仍在，关注生猪产能恢复节奏以及其他政策措施，整体缺口预期所形成情绪干扰仍在，期价重心上移预期仍然不变，因此操作方面仍然建议关注低位做多机会为主。

淀粉   玉米淀粉05合约夜盘小幅回落。近期的强势主要是基于两个方面，一是基差修复驱动；二是盘面利润修复驱动。1月份以来，玉米淀粉价格被动跟随原料玉米价格上涨，导致期现价差大幅扩大，近期淀粉现货价格继续维持高位运行，昨日淀粉全国均价在3684元/吨，较前一日持平，近月03合约的基差修复对远月05合约形成提振，此外，目前上游开机率处于低位，企业挺价意愿较强，阶段性支撑现货价格，进而提振期货价格，短期期价下方仍有支撑，期价进一步回落空间有限，继续关注原料玉米价格与淀粉需求的变化情况。

纸浆   纸浆期货隔夜盘维持高位，市场整体情绪明显转弱，美股和商品多出现较大幅度调整，在此之下，纸浆节后需求尚未恢复，因此在预期博弈较为明显的情况下，短期需要注意情绪转弱对纸浆期货的不利影响，谨防跟随调整。现货跟随盘面为主，参考性不高，目前报价和成交商谈空间较大，需求仍在恢复，但市场对高价较为谨慎。节后成品纸提涨较为积极，白卡纸和生活用纸发布涨价函，下游刚需补库，纸张涨价落实情况待观察，这其中成本推动还是比较明显。从利润和绝对价格看，纸浆估值确已较高，但流动性宽松及经济复苏预期之下，再通胀交易持续，导致高估值的纸浆仍存在支撑甚至向上驱动，而当前的交易逻辑可能会持续到真实需求得以验证前。因此短期纸浆还难言转弱，高位偏强震荡持续，但高位波动加大，近期需提防情绪转弱导致纸浆回调的风险。短线维持低买思路，纯技术层面看，纸浆上方压力7700-8000元/吨。 套利方面，倾向于交易5/9反套。

花生  由于国内新季花生尚未开始种植，盘面花生价格主要跟随花生油价格走势波动。短期看全球油脂供给偏紧，利多花生价格。但3月中旬后油脂或出现拐点、几大油厂已收购年压榨量的七成货源，以及花生油和豆油价差过大，性价比下降，终端需求受到抑制，均会对花生价格产生压力，预计短期花生价格高位震荡。国内花生现货历史价格区间大多位于11000元/吨以下，企业客户可以考虑11000一线逢高卖出套保，锁定部分利润；套利上可以考虑空花生多豆油。

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