白银过去一周再度大涨。截至北京时间2月23日17:15，白银价格报27.92美元/盎司，过去3个交易日飙升近5%，仅22日就大涨3.25%。除了游戏驿站（GME），白银也是此前华尔街散户“逼空事件”的标的。白银在2月初回落，但目前相较最低点已反弹超7%，距离前高（2月1日的30.35美元/盎司）仍有一些距离。

白银此波暴涨并非缘于“散户逼空”，完全是大宗商品交易狂潮下的市场行为使然。相比黄金，白银更具工业属性，往往在风险情绪攀升的情况下，能较大幅跑赢黄金。

值得一提的是，白银历史上是一个民粹的品种，最著名的一次逼空事件就是1980年3月27日的“银星期四”（Silver Thursday），但此后出现的仓位限制使得逼空的可能性下降，现在要实现和股票那样的逼空几乎不可能。尽管如此，国际投行仍然看好白银的后续走势。

2月初回落后白银再度腾飞

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来源：Tradingview、第一财经
白银行情重启，但这次不是逼空

22日，银价上涨近3.25%，包括黄金（+1.3%）在内的其他大宗商品也悉数上行。大宗商品、通胀预期持续走高，而贵金属似乎最后才加入这支上涨队列。

“现货白银自2020年8月初以来都处于对称三角形内部。但2月1日，随着贵金属将成为下个逼空目标的传闻从人气散户论坛（WSB）流出，交易员们尝试先下手为强，将价格推至三角形上方。银价自26.99美元/盎司涨至30.08美元/盎司，但第二天便回吐逾100%涨幅，银价回落至三角形内部，价格守住26.4美元/盎司附近。近期，银价再度升穿三角下斜趋势线顶部。”嘉盛集团分析师Joe Perry对记者表示。

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但这次的行情绝非源于逼空。23日，白银涨势暂歇，在28美元/盎司附近盘整。他称：“随着价格此前突破三角，涨势于28～28.50美元/盎司之间水平阻力区告停，这两个价位分别为2月1日高点至2月4日低点下行之50%和61.8%斐波那契回档位，RSI也处于超买区，因此存在回调可能性。但如果继续突破，那么首个阻力位在28.50美元，然后是2月7日高点30.08美元。”

尽管白银暂时尚未突破，但机构仍看涨后市。高盛在2月2日“逼空事件”过后白银重挫时发表报告称，维持对白银30美元/盎司的目标价，而若拜登的清洁能源计划足够雄心勃勃，目标价将提升至33美元/盎司。

高盛全球大宗商品研究主管克里（Jeffrey Currie）对记者称，白银受益于美元贬值主题和绿色能源主导的工业主题。事实上，随着全球工业产出的复苏和太阳能发电势头的增强，白银的表现一直优于黄金。然而，白银市场的流动性仍远低于黄金——去年夏天银价上涨50%的同时，60亿美元的资金流入白银ETF。因此，如果有足够的仓位进入期货市场，就可能会看到价格超过其基本价值。

白银不是股指，逼空难以实现

“然而，就像去年夏天一样，这种超调可能是暂时的，因为这些期货头寸最终将到期，成为支持ETF持有的银库存。”克里称。

换言之，白银的逼空是很难实现的，期货是“零和游戏”，这和股市有着本质的区别，要出现GME动辄百分之几百的涨幅是根本不可能的，因此即使白银涨势可期，但极端的投机行为很可能得不偿失。

具体而言，一个商品期货的空头头寸并不等同于股票的空头头寸。股票市场的空头头寸包括借入一家公司的股票，并承诺在约定的日期将这些股票归还给所有者（通常是只做多的资管公司）。因此，每一个做空股票的头寸都隐含着在未来某个时点将标的股票买回来的担保。这种未来购回的保证也是空头逼空背后的驱动机制——通过明显提高短期内的需求和价格，迫使空头现在平仓、进行空头回补，这也会进一步推动股价。

但对大宗商品期货来说，情况完全不同。空头头寸是在约定日期交付实物商品的承诺。虽然一些空头是投机性的，需要在到期前回补，但多数是需要对冲远期收益波动的工业生产商。也就是说，当大宗商品空头头寸普遍得到实物库存的支持时，就不会出现随后的买入和逼空，即多头想要买多少，空头都可以将实物商品给到空头，就不存在大幅涨价的问题。因此，要在大宗商品市场实现逼空，前提是需要在现货市场拥有相当大的份额。

白银历来带有“民粹色彩”

值得一提的是，白银历来就带有浓烈的“民粹色彩”，这也导致白银容易成为大众幻想的“进攻目标”。

最著名的例子莫过于石油大王亨特家族的冒险奇遇。在黄金和白银产量大大提高、国际市场流动性很强的1970年代，亨特家族凭借其强大的财力和关系，近乎垄断了白银市场，并促使银价飞涨。1980年1月，美国商品期货交易委员会估计亨特家族直接和间接持有的白银超过2亿盎司，这相当于芝加哥交易委员会全部合约市值的70%。若非美国政府决定干预，亨特家族将榨干全世界的空头交易商。

亨特家族当时推动白银在3周内上涨了713%。如今散户若要复制这一壮举，意味着500万的WSB用户需要拥有大约4600吨白银，并以协调合作的方式进行交易。但即便如此，鉴于目前交易所规定白银仓位规模必须被限制在750万盎司之内，要控制COMEX的交易所库存，仓位就需要分成53份，每份仓位价值2.17亿美元，因此几乎不可能有人垄断白银市场。

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同样著名的则是民粹主义者威廉·詹宁斯·布莱恩（William Jennings Bryan）在1896年发表的“金十字勋章演讲”，高盛认为今年1月底逼空事件发生时的民粹情绪与此更为相似。

“You shall not crucify humankind upon a cross of gold（你们不能把人类钉在黄金的十字架上）”是布赖恩的名言。1896年7月9日，布莱恩将共和党的金本位提案批评为钉死美国经济的十字架，它应当为美国的糟糕经济负责。在万众的欢呼声中，此前不被看好的布莱恩竟然成为一匹黑马，一举夺得了民主党总统候选人的提名。


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