自1月14日盘中突破4100元/吨后，PTA进入震荡下跌模式，1月25日盘中最低一度下探至3852元/吨。1月末，受原料端突发利好消息提振，PTA期价连续两个交易日上涨逾3%，主力合约TA105也突破前期高点收于4122元/吨，创2020年3月9日以来新高。目前由于PTA自身加工差被压缩至偏低水平，短期内成本端对PTA期价走势所产生的作用将被放大，但节前供需矛盾的加剧以及市场避险情绪的升温仍将对PTA期价形成压制，因此我们认为，短期内PTA期价进一步上涨空间或有限，建议投资者谨慎对待。

装置检修规模有限，PTA供给继续保持高位

装置检修方面，逸盛宁波3号线200万吨/年装置自1月24日开始停车检修15天，扬子石化65万吨/年装置自2月1日降负至80%运行；新装置投产方面，福建百宏250万吨/年产能新装置其中一半产能于1月21日下午开始投料试车并于1月24日产出优等品、另一半产能计划于2月3日投料试车，虹港石化250万吨/年装置计划于2月末投料试车。尽管目前国内待检修装置年产能规模预计在1605万吨，但其中已初步有检修计划的装置规模仅有910万吨，并且除恒力石化1号线装置预估在2-3月检修外，其余装置预估检修时间均在3月，这使得春节前后国内PTA装置检修规模较小，国内PTA供给预计将继续保持在高位。截至2月1日，国内PTA装置日度开工率为87.77%，较2020年同期下降2.55个百分点；国内PTA日产量约为14万吨，较2020年同期增加1.07万吨。节前聚酯开工持续下降，节后PTA需求恢复存在变数自2020年12月开始，国内聚酯企业逐步开始推出其装置检修计划；随着春节假期的临近，涉及检修的装置规模持续扩大。截至1月27日，国内已公布的聚酯装置检修计划涉及年产能规模达900万吨，其中正处于检修状态的聚酯装置年产能规模为746万吨，而在2020年12月31日，检修计划涉及年产能规模以及处于检修状态的聚酯装置年产能规模分别为692万吨和307万吨。停车检修的聚酯装置的增多，导致近期聚酯端装置开工持续呈现出下降态势，节前PTA需求表现偏弱；春节假期结束后，随着企业复工复产推进，聚酯端开工料将逐步回升，但由于国内冬季新冠疫情仍然存在着一定的不确定性，因此节后PTA需求恢复尚且存在一定变数。截至2月1日，聚酯装置开工为78.87%，较2020年同期提升5.99个百分点，较月初高点下降6.45个百分点；国内聚酯日产量约为13.72万吨，较2020年同期增加1.89万吨。PTA日度供需差被拉大，库存压力继续压制PTA价格进入2021年，PTA库存高企的情况仍在持续。根据前文中所述我们可以得知，从日度估算产量上来看，国内PTA供给量明显高于需求量，尤其是在下半月国内PTA开工回升而聚酯开工进一步下降之时，日度供需差被拉大至2万吨左右水平，这使得近期PTA累库压力再度增加。在后期PTA供给压力仍然较大但节前需求表现趋弱的影响下，国内PTA库存恐将有进一步累积，持续高企的库存压力也将继续对PTA价格形成压制。截至1月29日，国内PTA社会库存为395.36万吨，较2020年同期大幅增加197.36万吨；截至2月1日，郑商所PTA期货仓单库存为188.39万吨，较2020年同期大幅增加172.82万吨。原料价格大幅上涨，短期内加工费压缩空间有限由于PTA绝对价格仍然处于历史偏低水平且加工费亦被压缩至偏低位，原料端价格的波动对于PTA价格的影响作用因此被放大，而这也是近日PTA期价连续大幅上涨的主要源动力。1月末时，宁波中金160万吨/年PX装置重启失败并延长检修一个月时间，另有华东地区一套80万吨/年PX装置降负至8成运行，短期内国内PX供给偏紧对PX价格形成明显提振；在经过连续多个月份的谈判失败后，2月PX亚洲ACP谈判意外以705美元/吨达成，这也在一定程度上对PX形成提振。在装置意外检修以及亚洲ACP谈判达成的影响下，亚洲地区PX价格在短短两天之内上涨40美元/吨，涨幅近6%，原料成本大幅上移也推动了短期内PTA价格的大涨。截至2月1日，CFR中国台湾PX现货价为724美元/吨，创2020年2月27日以来新高。1月下旬，PTA价格连续下跌导致其加工费被进一步压缩，自1月18日开始便在400元/吨附近波动。在产能大幅扩张的阶段，由于下游需求难以跟上供给提升步伐，PTA加工费被压缩基本是板上钉钉之事，但400元/吨左右的加工费，已经低于市场中大部分投产时间较早装置的加工固定费用，即使是最新投产的新一代装置，当前加工费也已逼近其固定费用，这也预示着后期PTA加工费用进一步压缩的空间较为有限。截至2月1日，国内PTA加工费为397.8元/吨，较2020年同期下降369.54元/吨。总结总体来看，当前PTA正陷入供需弱势局面与成本端强势支撑的博弈当中，而在PTA绝对价格仍处于历史低位并且加工差同样处于低位的情况下，成本变化对于PTA价格的影响作用料将放大，这也使得短期内成本因素成为左右PTA期价走势的主导因素。综合而言，短期内原料价格的上涨且加工费进一步压缩空间受限料将使得PTA走势偏暖，但供需矛盾的加剧将压制PTA期价涨幅，考虑到节前市场避险情绪将有升温，因此节前我们并不建议继续追涨；春节假期结束后，聚酯以及终端织造企业复工复产将使得PTA需求表现逐步回升，传统的“金三银四”需求旺季也将进一步提振PTA需求，而自二月末开始国内PTA装置检修开始增多，届时PTA供需矛盾预计得到明显改善，PTA期价也料将偏强运行，因此我们认为，春节假期结束后投资者有望获得更佳的多单布局机会。