经济依然疲弱，宽松仍是方向。

上周四经济数据密集公布，经济总体依然疲弱。5月工业增加值同比增加6.1%，符合预期；1~5月份投资累计增速11.4%，却低于预期；5月份消费零售总额增速为10.1%，略高于预期。

5月贷款和社融数据总体超预期，M2同比增长10.8%，增速比上月末反弹0.7个百分点，非银行金融机构存款的超预期增加可能与股市火热有关。

商品房销售额继续回暖，增长3.1%；新开工下降幅度收窄1.3个百分点。在地产产业链看到些许改善的同时，5月全国财政支出同比增幅却自4月份的33%降至2.6%，值得密切关注。

进一步的稳增长政策势在必行，货币政策宽松仍将持续，我们先前深度报告讨论过，“中国版QE”对于股票市场的影响是分母影响，对于风格影响为强化原有趋势，很难改变Alpha投资的主线。

市场向上大方向未变，如果没有新的看空逻辑形成，超过1个月以上的较大级别休整可能需要等到8-9月间；如果6月就震荡加剧反而有利于行情走得更远。

从股债轮动角度，债券市场的低点大约在2013年12月见到，近期高点在2015年2月；股票市场滞后债市半年，大约于2014年6-7月间启动，与经典投资时钟理论不谋而合；如果股票市场阶段性高点同样滞后债市半年左右，那么大约在三季度的后半段8-9月间见到。

而这个时间点正好是注册制预期明朗的时候，尽管投资者已经等待注册制数年，但是动辄上百亿的上市公司市值并不像已经反映了注册制的预期，或者说投资者存在侥幸心理，认为注册制将更具中国特色，供给将受限，事实是否如此，需要等待政策明朗。

此外，三季度经济企稳后，一线城市房价也将呈现一定的上涨压力，宏观流动性的边际宽松力度是否会减弱值得观察；而美联储加息预期那时候也将加强，如果人民币资产总体高位，而资本项下自由兑换加速，我们不排除面临一定的资本外逃压力。

当然，这个问题需要动态跟踪，如果管理层通过有智慧的调控（比如近期对违规加杠杆资金入市的加强监管），现在市场的震荡就加剧，市场上涨速度得到有效控制，届时的市场调整压力和资本外逃压力将大幅下降。

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