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1月PMI数据点评：企业生产活动降温，关注2月份超季节性表现。1月份季节性效应以及疫情扰动加强，导致制造业产需两端景气度均有所回落。参考春节时间同在2月中旬左右的年份，如2018、2016、2015、2013年，其PMI指数普遍从1月开始回落，2月最低，类似于工业增加值的表现。分项上生产回落幅度往往大于订单，这与春节期间影响生产有关。今年1月PMI指数也回落，但生产下降的幅度小于订单。

订单指数下滑幅度高于生产指数，我们认为这与外需扩张放缓有较大关联，如圣诞季海外需求提前集中释放，疫情反复导致欧洲1月份生产活动放缓、美国财政刺激尚未落地导致零售走弱。进而将导致海外对于中间品、下游消费品的进口需求出现阶段性放缓。随着海外疫苗接种进程的逐步推进，美国财政刺激的落地，全球总需求的扩张对于国内的出口外贸活动仍有进一步的支撑。

工业品价格涨幅放缓，叠加产成品库存的回升，指向企业被动累库迹象。而需求弱于生产的情况，也导致产成品库存增幅远大于原材料库存，销售价格放缓幅度大于原材料购进价格。

中小型企业PMI小幅回落，小型企业景气度逆势回升，但仍处在荣枯线以下。其生产经营活动预期指数自去年2月份以来首次跌落荣枯线之下，表明企业对经营前景依然保持较为谨慎态度。

疫情扰动加强，居民线下消费活动放缓，导致生活性服务业景气度回落至荣枯线以下，如住宿、餐饮、交通运输、娱乐等生活类行业商务活动指数收缩明显。从春运前三日发送旅客数量来看，较2020年同期下滑超过70%。

建筑业景气度回落，指向户外施工活动进入淡季，主要受冬季低温天气及春节假期临近影响。值得关注的是，市场预期指数大幅走低，认为未来3个月内业务活动减少的企业比重有所上升。这与近期监管约束地产需求端扩张有关，未来销售活动的放缓将削弱地产投资的积极性。

2月份预计PMI指数呈现出超季节性特征，核心原因在于就地过年影响，今年春运返乡客流远低于往年同期水平，导致今年2月份实际工作天数大概率高于往年。考虑到小型企业尚未企稳复苏，局部疫情爆发导致线下服务业消费修复趋势暂歇，需求弱于生产的情况仍在，指向当前货币政策暂不具备过快退出条件。

【东北策略邓利军/邢妍姝】中办国办印发《建设高标准市场体系行动方案》的点评：制度夯实慢牛基础，科技消费仍是主线。2021年1月31日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《建设高标准市场体系行动方案》，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。

资本市场建设以及具备明确产业导向的要点需重点关注。行动方案中与资本市场相关的内容主要有两方面，一是关于“促进资本市场健康发展”相关内容，具体涉及稳步推进股票发行注册制改革、建立常态化退市机制、培育资本市场机构投资者、降低实体经济融资成本；二是方案中明确提及的产业导向对相关行业预计也有影响，主要关注加强平台经济、共享经济等新业态领域反垄断以及完善引导境外消费回流政策等。

注册制推行与常态化退市仍是资本市场建设重点，进一步夯实白马占优的政策基础。注册制与退市常态化这两项近期在各大重要文件中反复提及的政策仍是此次行动方案的重点。创业板注册制实施以来，A股每月上市新股中注册制比例维持在60%左右，新股数量也远超前期，本次行动方案再提注册制，后续注册制向主板推进或提速。退市常态化方面，12月退市新规征求意见稿以来，白马龙头相对小票占优的市场风格进一步加剧，近期白马股有所调整，预计本次行动方案再提常态化退市进一步夯实白马占优的政策基础。长期来看，注册制和退市制度的搭配将继续助力A股良币驱逐劣币，头部绩优股将具备更多流动性溢价。

引导长期资金入市，微观资金面持续改善夯实慢牛基础。资本市场建设相关要点中另一个值得关注的是稳步推进银行理财子和保险资产管理公司设立，以及提高各类养老金、保险资金等长期资金的权益投资比例，开展长周期考核。这与我们此前反复强调的A股本轮慢牛核心逻辑相符，包括科技创新需要直接融资规模扩大和长期资金入市、全球收益率下行导致国内外机构资金及居民资金等长期持续入市。而行动方案中提及的开展长周期考核机制，将进一步强化该逻辑，过去A股机构投资者负债端的考核约束较大，开展长周期考核将缓解机构短期压力，聚焦核心资产，有利于吸引机构资金等“长钱”入市。

产业政策上中短期聚焦反垄断和消费回流，科技消费仍是长期主线。行动方案中的中短期值得关注的产业政策包括新经济反垄断以及引导消费回流等。第一，本次行动方案再提新业态领域反垄断，预计将驱使互联网资本不再仅关注平台流量相关的业务，而将资金更多用于科技创新，长期利好自主可控、半导体、信创、通信等板块。第二，对于消费回流的表述则与内循环战略的推进一脉相承；尤其值得关注的是，增加海南离岛免税城市和门店或对相关产业带来提振。第三，产业政策中的创新促进科技成果转化机制、支持平台企业创新发展等影响预计偏长期，表述上更为侧重消费科技产业，与我们前期判断的消费科技是本轮慢牛主线一致。

择时周报：资金面为短期扰动，调整结束仍能向上。观点综述：1. 隔夜利率飙升对于指数当期和下期收益率有正相关性而非负相关，A股本周调整是应对资金面紧张的腾挪，等2月初资金面缓和之后资金仍然会持续流入。2. 截至2021年1月29日，景气度排名前六的中信一级行业分别是食品饮料(0.982)、家电(0.934)、消费者服务(0.897)、电力设备及新能源(0.887)、汽车(0.851)和有色金属(0.848)，2月份推荐配置食品饮料、家电、国防军工、非银行金融、电力设备及新能源、消费者服务。3. 扩散指标本周逆势向上，分化牛仍有望变成全面牛市。

A股资金跟踪：产业资金：本周全市场解禁规模为334.0亿元，其中沪市为215亿，深市为21亿，中小板25亿，创业板73亿。预计未来一周解禁规模为1517亿元，较上周增加1183亿元。未来四周解禁规模为4672亿元，较上周增加759亿元。杠杆资金：01-28日，两融余额16980.46亿元。沪深港通：北向资金流入-67.37亿元，南向资金流入664.22亿元。ETF规模：ETF净流入42.43亿，股票型净流入100.17亿。公募基金：本周新发行基金33只，本周新发行基金份额为996.86亿份。

风格/板块配置：从风格来看，本周市值风格偏向大盘，中证100下跌最少。从成长/价值风格来看，价值相对占优。