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背景

2020年7月22日（行权日），部分7月份到期的沪深300ETF（510300）认购期权合约尾盘价格大幅低于其内在价值（如下图所示）。通常情况下，因为时间价值的存在，期权价格会高于其内在价值。合理定价下，时间价值随到期日的临近逐渐趋于零，期权价格也随之收敛至内在价值。

但从下图看到，300ETF购7月4700收盘价远低于其内在价值，定价出现了偏差，意味着行权日当天该期权合约与现货之间出现了明显的套利空间。

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盘面分析

现货方面（左图），沪深300ETF（510300）小幅高开高走，午盘开始回落盘整。

期权方面（右图），以300ETF购7月4700为例，盘中期权价格随现货走势。

午后14点30分起，期现货同步出现下跌拐点，但随后尾盘两者走势出现偏离。14点45分左右，现货触及低点后开始反弹，最后收4.792元。期权却一路下挫，半小时内最大跌幅近66%，最后低收0.0294元，远低于其内在价值0.0920元。

当月到期的大部分认购期权权利方因行权需准备大量资金而不愿行权，但却可以卖出平仓原期权合约赚取权利金，对冲原买入合约成本。这使得当日期权价格在最后15分钟与现货产生较大背离，出现套利机会。

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上述情形出现时，相信不少投资者的第一反应是买入该合约并申报行权，再通过二级市场卖出现货赚取差价。但需要注意的是，行权取得的现货证券至少在E+2日才可卖出，若不存在对冲工具，投资者则需承担两个交易日的价格波动风险。

那么，有什么办法可以让投资者既能够抓住获利的大好机会，又可以尽快锁定收益呢？小师妹这就带您了解一下：当行权日出现上述情形时，如何利用期权+融券套利策略赚取套利收益。

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期权+融券套利策略

行权日，现货价格走势渐明，处于平值附近的期权合约当日有可能出现上述分析的套利空间，此时可以通过构建套利策略赚取收益。可套利机会转瞬即逝，投资者该如何把握时机，若错过最佳时机又该采取什么方法呢？

同步建仓

行权日当天，若投资者能够同时完成期权与融券端建仓（等份数），那么可快速锁定该套利收益：

7月22日，最后15分钟交易时间以低成本买进一张300ETF购7月4700期权并申报行权，同时向证券公司成功申报融券卖出一万份沪深300ETF（510300）；

7月24日（E+2日），对行权所得现货证券与融券负债了结平仓。

相关交易资金流及收益如下表所示（不考虑交易费用，下同）：

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分步建仓

若投资者无法在行权日同步完成期权与融券端建仓，那么可先建仓期权、下个交易日再建仓融券端：

7月22日，按照第一种方式买入认购期权并申报行权；

7月23日（E+1日），现货低开后半小时内走势小幅上扬（如下图所示），看准时机融券卖出一万份沪深300ETF（510300）；

7月24日（E+2日），对行权所得现货证券与融券负债了结平仓。

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相关交易资金流及收益如下表所示。

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放弃融券建仓

倘若投资者行权日成功建仓期权后，7月23日现货价格却意外走低，跌破一定价格水平时（考虑融券与期权成本），投资者应放弃融券端建仓，避免损失进一步扩大，未来再择机卖出行权所得现货。

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总结

临近行权日，当月到期的期权合约价格受时间因素、现货预期波动率影响逐渐减小，但平值期权受现货价格变化程度的影响却进一步放大。

因此，平值期权合约在行权日附近更有可能出现上述讨论的套利空间，但套利机会出现时间有限，应及时关注期现货市场及时出手。

值得注意的是，即使出现套利空间，但若投资者不采取对冲手段，则还是至少需要承担两个交易日的现货价格波动风险。以上述为例，在不进行融券对冲的前提下，投资者能够承受的现货最大下跌空间仅为1.15%（2天）。

为及时锁住该套利收益，在买入认购期权并申报行权的同时，应及时对现货端进行完全的风险对冲：买入认购期权行权+融券卖出。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。