以波动率的变化为核心逻辑的交易理念包括利用波动率回归均数原理、当隐含波动率高的时候卖出以及隐含波动率变高之前买入。我们今天主要介绍以短线为主的波动率的交易。


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什么是买入/卖出IV?

什么是买入/卖出IV？最简单的买入跨式，就是买入隐含波动率最简单的方法，卖出跨式就是卖出隐含波动率最简单的方法。比较谨慎一点，可以卖出宽跨，这也是卖出波动率的方法。

以下图买入股指期权的straddle组合的到期损益图和概率图为例。当到期结算行情超过4145.8或者行情跌破3954.2的时候，仓位能够盈利到期时赚钱的概率大概是50%。如果是做短线交易，以近期IV来看,假设只要当天行情涨跌1%左右，那么gamma上的收益就会抵消theta上的亏损.IV变化就是关键。

如果买入IV当天行情比较平稳，就会亏损掉时间价值,如果当天波动率下降，就再会亏掉vega。所以如果是做短线交易，希望时间价值的冲击小一点,我们往往会交易离到期10天以上的合约，希望能够赚取以波动率为主的收益。

图1 买入跨式到期损益

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下面一个例子是卖出宽跨的到期损益图和概率图。可以看到，如果到期价格低于4137.8或者价格高于3912.2，这个仓位就会盈利。而实际上，做短线交易很少会持有到期。

经常我们被教科书上的到期损益所迷惑，不管是买入或者卖出跨式、牛式垂差、熊式垂差、比例式价差等，大家常常会忽略中间变化的过程。实际交易上，交易员更在乎的是中间的变化过程。

例如，当我们建立这个卖出宽跨式仓位在卖出波动率时，如果当天波动率下跌两个Vol,我们可以立即获利了结出场，而不必等到行情到期落到获利区间赚到最多,因为我们要赚波动率而非预测结算落点的钱。

所以，一个交易通常都不是让你赚到最多，而是规划的目标达到的时候，就必须获利了结出场。

我们所说的波动率交易，就是利用波动率回归这样的一个规律，来赚取波动率上升或者下跌的收益，而非持有到期获得最大损益。

图2 卖出宽跨到期损益

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怎么做短线波动率交易

下图是6月12日6月IF 5分钟K线走势图。因为上周6月11日美国股市突然大跌，跳空开低，沪深300期货一开盘就下跌近1%。

如果我们要赚取行情上涨的收益，若事前猜测开盘后可能低开高走，那么早上开盘买入IF，等行情上涨后获利了结,这样是对的,因为我们行情判断正确赚到钱。但是如果我们想要交易波动率，会是另外一个思维逻辑。

图3  6月IF 5分钟K线

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因为美国股市大跌，我们预期行情大概率会跳空低开，隐含波动率会上升。下图为6月12日当天隐含波动率的走势，其中蓝色为隐含波动率，白色为IF走势。我们发现，开盘时，波动率从1.2%上升到2.3%（与前一天的差值）。

随之行情企稳，隐含波动率不断下跌。所以，行情突然低开以后，如果逐渐企稳，波动率会有一个从高点下降的趋势，这个时候就可以卖出波动率。

图4 当天隐含波动率走势

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以卖出跨式来做空波动率为例。下图是认购加认沽的权利金之和的1分钟K线。如果刚开始波动率上升，我们卖出认购+认沽。后来行情没有继续跌，稳步上升，隐含波动率下降，认购+认沽的价值也慢慢下跌。所以如果下图105卖出开仓，75买回平仓，就赚到30点。

如果当时过了15分钟行情继续破低，那则止损出场。这样的交易通常胜率都比较高，因为波动率上升后通常都是因为太过紧张的情绪造成的,大多会回归正常情绪。

图5  6月12日straddle权利金变化

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下图,若是想保守一点,卖出3850P+4100C的宽跨建立一个delta neutral的部位。从22点到11点，大概可以赚到10点左右,在交易上风险不会太高。

图6  6月12日strangle权利金变化

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交易波动率的步骤

要做短线波动率交易,大致上有几个步骤可以参考:

判断波动率的趋势方向

观察“认沽+认购”权利金和的走势。在图中可以明显观察到，2月份之后波动率是往上的；3月中旬后，明显是往下的。6月1日之前有一个小反弹。如果要预测之后波动率的方向？根据图形很明确，目前仍是大概率是向下的走势,所以考虑这段时间交易可以卖出波动率为主。

这里用的是次月合约，因为期权合约快到期时，vega非常小，权利金稍微的变化会使得权利金变化很大。所以使用次月合约会有相对平稳的数据，杂讯较少。当然也可以使用季月合约，不过流动性会更差。

图7 straddle7月份(次月)走势

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标的资产的走势背景。

当我们看标的资产的走势时，最主要的目的是观察行情背景,如果你在卖出波动率时，他会不会有大跌的危险,导致短线日内会有大的波动率的上升的可能性？

比如说盘中跌破重要支撑,造成行情的加速度。或者,例如,IF己经连续跌了三天，连续跌了一阵子，行情己经下跌了5%了，但波动率没有什么上升，这时要想,如果它继续跌的话，波动率可能就会拉起来了，这个就是我们要留意的情况。

如果都没有这种情形，比如说像目前这样子，可能就算做错波动率不过是不过一个Vol或者更少,这种损失可以接受。

这个步骤主要是自我检查一下,知道我现在做危险性大不大，免得在危险性很大的时候还下了大的仓位，会造成很大的损失。

图8 标的资产走势

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了解波动率的结构。

图9中波动率结构虚线代表前一天。6月份IV平值又稍往下掉，7月份的IV明显下降。虽然趋势是向下,但是会不会目前己经降了太低了?可以透过与前一天的比较来解解一下不同行权价的波动率。

或是除了这个之外,我们可以更多元的去思考，6月份的IV为什么那么低,短线空间到底还有多少？7月份的IV可能持续下降吗？其实我当时我心里在想:端午节快到了，在长假之前波动率很有可能会上升。如果它降得够低的话，可能在某些情况之下，可能还蛮适合做一些波动率的区间交易。

图10波动率锥，现在的位置在50分位左右。近月份的在50分位之上，远月份几乎都在50分位左右，是非常中间的一个行情。所以最近这一个月很多私募或者机构就觉得不是那么好做，因为在概率上没有什么特别突出，机会不是特别的好,仍要等待行情来到刺激一下IV。

图9 波动率结构

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图10 波动率锥

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日内观察走势及制定交易计划。

例如在制定6月12日的交易计划时，我们之前复盘一定会观察前一天6月11日的走势。图11中白色是IF走势，早盘低开后拉回平盘然后又掉下来。红色7月份的波动率在行情下跌时拉升,看来行情下跌IV上升仍然维持常态,并无异状。图12是对应的straddle的走势，可以与图11相互比对一下。

到目前为止,应该己经对一些IV的大方向、目前目标资产的走势及背景、目前IV的位置及先前的变化都有一些了解了,这些常常的工作会让你更熟悉波动率的短线交易,接下来就可以对行情的想象来对波动率来计划了。 


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。