产能修复延续 猪价见顶回落

第一部分 前言概要

高价是2020年生猪市场的主要表现，但实际走势来看整体一波三折，其核心影响因素主要包括疫情对消费的影响以及产能快速修复所导致的供应量大幅增加。经各大口径数据推算结果来看，2020年全国生猪出栏量约同比下降10%-15%，需求端受进口肉以及储备投放影响，同样出现较大幅度下滑，市场整体供需双弱。

相比于需求端变化，2020年影响价格的主要因素仍然在于供应端。农业农村部近期公布数据显示生猪及能繁母猪存栏回到历史正常年份的90%，后续将逐步恢复至正常水平。生猪产能的快速恢复得益于养殖利润的持续好转以及政策端的加持，大企业复产对稳定猪肉供应起到了较大促进。高利润加持下，我们认为产能恢复进程仍将延续。

展望2021年生猪市场，我们认为认为整体走势如下：上半年预计出栏量将呈现持续增加态势，主要因2020年下半年以来，全国猪价维持相对高位以及南方地区疫情影响结束，生猪产能开启快速恢复。预计2021年1-4月期间将是可供出栏生猪快速增加时期，加之年后消费偏弱加持，猪价预计将承压下行。而进入11月以后，不少外购养殖开始陷入亏损或一定程度影响2021年5-6月供应，猪价或有小幅反弹但空间有限。长周期来看，仔猪、能繁母猪供应偏紧，价格高企仍将引发市场持续补栏动力，全年整体维持高修复状态。而猪价走势也将维持见顶回落而后偏弱震荡态势。

第二部分 市场回顾

图1：产区猪价（单位：元/公斤）

打开APP 阅读最新报道

数据来源：银河期货、博亚和讯

图2：销区猪价（单位：元/公斤）

数据来源：银河期货、博亚和讯

图3：产销价差（单位：元/公斤）

数据来源：银河期货、博亚和讯

图4：分地区猪价走势（单位：元/公斤）

数据来源：银河期货、博亚和讯

受非洲猪瘟影响，2020年全国生猪均价迎来历史上的最高时刻，虽近期猪价有所回落，但全年生猪价格整体维持在33-34元/公斤。从价格走势上来看，年内生猪市场大致可分为3个阶段：

1．年初-5月中旬，全国猪价以弱势下跌为主。受年初新冠肺炎疫情影响，国内户外团膳餐饮消费大幅走弱，需求持续下行，随着国内屠宰产能走弱，居民餐饮消费开始转而以冷鲜为主，生猪出栏价大幅走弱。在此期间，国家每周固定投放冻肉库存平抑猪价，加之进口肉持续到港，国内猪价承压下行；

2.5月中旬-8月中旬，全国猪价开始呈现大幅反弹上涨，并后续逐步陷入高位震荡，在此期间猪价主要核心变化逻辑在于消费的陆续恢复以及母猪前周期产能低点所带来的滞后影响。5月中旬期间，全国新冠肺炎疫情开始逐步稳定，国内复工复产逐步推进，团膳类消费得以支撑，猪肉需求整体好转。而另一方面，5-8月生猪出栏整体以去年7-10能繁母猪产能为核心标志，而在此期间，国内生猪产能持续去化，供应矛盾凸显，因而产能滞后所导致的问题逐步被市场关注，猪肉供应不足重新成为市场关注焦点。整体来看，本轮猪价反弹基本符合市场预期冲击前期40元左右的高点，不过在夏季消费减弱以及产能恢复的背景下，猪价开始更多以筑顶震荡，供需双弱成为市场主旋律；

3.8月中旬-年末，推动2020年猪价持续偏高的核心矛盾在于供应端变化，因而随着产能快速恢复，8月下旬以来猪价开始呈现稳步下行态势，本轮下跌过程中，北方地区率先领跌，因前期产能恢复更加领先，并且随着生猪供应逐步流向全国，多数地区均开始受拖累下行并于11月期间达到低点。而根据当前情况看，12月末以来，全国猪价在需求端推动下又出现了小幅恢复的痕迹直至年末。

第三部分 基本面信息

一、养殖及产能

产能持续恢复是2020年生猪市场的主要话题，自去年10月国内产能触底以来，生猪存栏逐渐进入缓慢回升通道。当前官方部门未连续披露有关数据，援引农业农村部发布结果，数据显示，至11月末，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的90%以上，已有23个省份提前完成产能恢复任务目标，全国生猪存栏最迟至2021年上半年就会恢复到常年水平。

结合前期农业农村部公布陆续公布数据，10月期间全国生猪存栏同比增幅达到49.5%，而能繁母猪同比增幅达到54%，较疫情初期正常年份减幅为10-15%。虽然数据准确性和可靠性难以做出准确评估，但根据饲料同环比变化情况来看，10月猪料同比增幅达到64.3%，母猪料同比增幅达到90%+，饲料需求的恢复一定程度上反应了生猪存栏持续增加的事实。虽然生猪存栏和饲料消费并非完全一致，其间体重和料肉比均有较大差异，但整体来看，2020年生猪产能恢复表现已相对较清晰。

推动2020年生猪产能恢复的主要因素源于养殖利润的不断好转，截止报告当周，全国自繁自养头均利润2050元左右，而全年头均养殖利润更是高达2250元，养殖利润达到前所未有的高度；外购仔猪育肥利润在522元，全年头均利润1090元，因仔猪价格表现坚挺，外购育肥利润明显收窄，但整体来看，育肥利润仍然是历史绝对高点，其间二次育肥、投机补栏占比数量明显增加。

利润是预测未来产能变化比较重要的指标，当前我们对养殖利润的测算主要以背对背方式为主，在猪价平稳期对于补栏决策的研判有一定的指导意义，但考虑到当前市场下跌趋势明显，价格预期对养殖户补栏决策同样重要，因而整体来看，我们认为仔猪补栏动力或弱于数据实际表现。从猪苗价格走势来看，9月初以来，全国仔猪苗价整体呈现大幅下跌趋势，能繁母猪产能增加虽对供应端有所影响，但需求变化也是影响市场的一大主要因素。

外购仔猪补栏利润与自繁自养利润形成劈叉主要因素仍然源于仔猪。这一点从出售仔猪毛利角度不难看出，年初至今，全年出售仔猪毛利维持在1340元/头左右，即使自去年10月以来，能繁产能开始逐步恢复以来，价格仍维持上涨态势，一方面源于前期需求较好，另一方面也与三元母猪占比量大，实际产能较弱有关。据市场调研结果显示，当前市场对优质二元母猪需求量仍然较大，侧面反应实际产能恢复其实相对弱于预期，一定程度制约仔猪价格回落空间，而在二元母猪供应量充分恢复前，未来一段时间母猪需求可能仍将保持不错的增量水平，支撑产能持续修复。

综合来看，虽然前期育肥利润收窄，但高价仔猪其实仍较大程度在驱动母猪补栏，受制于二元母猪供应仍然偏紧，仔猪价格下跌空间也比较有限。主观来看，上半年，仔猪价格都难以对能繁母猪产能构成实质性影响。

二、出栏情况

各口径对出栏数据整体统计有较大差异，以统计局数据来看，2020年1-3季度，全国生猪出栏3.6亿头，同比下滑11%。而根据农业农村部公布的定点屠宰量来看，同比降幅稍大，综合多方数据来看，整体预估在20%左右。考虑到四季度以来，全国生猪出栏量同比整体呈现稳定增加态势，我们预估2020年全年出栏量减幅大概在10-15左右。

各数据口径统计结果差异主要体现在同比方面，或与样本点选择有关，但大体来看，全年生猪出栏环比趋势相对较一致，即四季度以来，全国生猪出栏量开始呈现环比上升态势，当前生猪出栏量明显增加主要源于几方面因素：1）随着产能逐步恢复，可供出栏生猪数量在逐步增加；2）猪肉季节性消费需求增加，屠宰利润开始有所好转；3）猪价持续回落，养殖户出栏积极性有所增加。

据涌益口径统计，年内全国生猪出栏均重整体维持在128公斤左右，处于最近几年高点，同比增加5%，较疫情前正常年份增加10%。生猪养殖利润较高是支撑当前生猪出栏体重增加的最主要因素。我们预估随着2021年度猪价逐步下跌，生猪出栏体重将呈现逐步下滑，主观预估2-3季度出栏比例可能有所增加。

基于前文分析，我们认为能繁母猪存栏在2021年上半年可能都将呈现稳定上升态势，因而出栏供应增加则大概率贯穿全年。当前至2021年一季度期间，全国生猪出栏量主要对应三季度以来的补栏情况。除11-12月期间猪价外购仔猪养殖出现小部分亏损。2021年5月前，可供生猪出栏量都将呈现稳定增加态势，猪价预计也将相对偏弱。

图5：能繁母猪存栏（单位：万头，%）

数据来源：银河期货、农业农村部

图6：淘汰母猪屠宰量（单位：头）

数据来源：银河期货、农业农村部

图7：母猪价格（单位：元/千克）

数据来源：银河期货、农业农村部

图8：仔猪价格（单位：元/千克）

数据来源：银河期货、农业农村部

图9：生猪存栏（单位：头）

数据来源：银河期货、涌益数据

图10：存栏结构（单位：头）

数据来源：银河期货、涌益数据

图11：生猪定点屠宰量（单位：万头）

数据来源：银河期货、商务部、统计局

图12：生猪季度出栏量（单位：万头）

数据来源：银河期货、商务部、统计局

图13：外购仔猪养殖利润测算（单位：元/头）

数据来源：银河期货

图14：出售仔猪毛利（单位：元/头）

数据来源：银河期货

三、屠宰消费

预计2020年全年猪肉消费相对偏弱，按照出栏量同比-10-15%来看，需求减幅可能更高。需求下滑一方面源于上半年新冠肺炎疫情影响冲击餐饮消费，而下半年及夏季消费淡季叠加高猪价也对需求产生较多实质性影响。截至12月中旬，全国猪肉平均价格48元/公斤，同比略低于去年。不过值得关注的是，年末以来需求提振对猪肉价格形成支撑，或一定程度预示年末需求有所好转，2021年消费整体不悲观。

2020年需求影响因素之一在于进口肉数量激增，海关数据显示，2020年1-10月猪肉累积进口量达到350万吨，预估年度总进口量将达到400万吨，加上周均1-2万吨左右的储备肉投放，冻肉、鲜冷制品一定程度对国内消费产生冲击。而随着近期国内进口冻品被查出疫情情况，加之进口利润逐步收窄，预估2021年鲜销品需求或将呈现逐步好转状态。

根据猪肉需求的季节性表现来看，4季度至农历年末通常是腌腊备货的高峰期。据近期市场反馈结果来看，在进口冻品消费受限以及年末腌腊备货的加持下，屠企订单情况整体有所好转。而另一方面，近期国内多地仍在执行一定的生猪出栏计划指标，据调研情况来看，2020年底全国生猪出栏计划进一步上调，伴随着屠宰利润的逐步恢复，终端需求情况有望进一步好转。

图15：猪肉价格（单位：元/公斤）

数据来源：银河期货

第四部分 2021年度生猪行情展望

影响猪价的直接指标在于可供出栏生猪数量以及终端消费的变化情况。供应端来看，2020年下半年以来，高位养殖利润整体带动养殖户补栏积极性增加，持续的高利润是2021年可供出栏生猪的重要保障。

2020年末消费提振对猪价形成一定支撑，但上涨趋势性有限，供应仍是主导市场的最主要因素，2021年1-4月期间，猪价大概率仍以下跌趋势为主。而进入5-6月期间，生猪可供出栏数量将随着2020年年末补栏动力减弱而下滑，11月以来，生猪育肥利润大幅收窄，加之养殖户普遍对生猪后市预期悲观。预计近期可能将出现一个补栏低点。对应2021年5-6月可供出栏量出现一个阶段性低点，并且，四季度期间，疫情对仔猪补栏也产生影响。预计2021年中旬猪价会有一定阻力。

但大方向来看，适重猪源的最终可供应量仍取决于能繁母猪存栏即实际产能情况，在仔猪价格高企背景下，预计能繁母猪产能仍将持续增加，未来重点关注出售仔猪利润出现亏损的周期，但大方向来看，我们认为2021年3-4季度实际产能仍将维持小幅增加态势，但跌幅可能不及前期表现。

而需求方面看，2021年最大的亮点可能在于进口猪肉数量减少。虽然2020年中国各大农产品(000061,股吧)消费均表现亮眼，但考虑到2021年禽肉以及水产蛋白的大幅增加，猪肉出现太大的消费增量难度也相对较大增量。预计全年猪价整体将呈现回调态势，行情预计偏弱。