在充裕的流动性下，机构抱团资金所到之处，估值与股价齐飞，迅速填平所有肉眼可见的“洼地”。何况已成上升趋势的港股，正被数千亿挥师南下的资金虎视眈眈。

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1月20日，在经历一番盘中震荡后，恒生指数最终收涨1.07%，成交量连续两日站上3000亿港元。相形之下，上证指数微涨0.47%，而成交量也从前几日的5000多亿元缩至3971亿元。

其中，交易最活跃的恒生三大成分股——阿里巴巴、腾讯控股和美团分别大涨8.52%、3.74%和9.09%，前两家的成交量均超200亿港元，远超同日A股成交量之冠——中国平安113.2亿元。

随着四季报持仓的“底牌”渐渐浮出水面，此前抱团的新能源、白酒正分崩离析，在爆款基金依然延续2021年初，是继续推高这些高估值？还是另寻性价比更高的标的？港股，已然成为当下最大的风口。

“抱团资金”所到之处，估值与股价齐飞

“牛市炒券商”——这句话无论放在A股，还是放在眼下炙手可热的港股，道理都大同小异。

香港交易所的股价，无疑是洞察港股市场人气冷暖风向标。本周前三个工作日，香港交易所累计涨幅10.51%，而前日盘中最高525港元的股价，也创造了其自2000年上市以来历史新高。

“估值是人心，一方面我们可以通过估值看人心，估值高则市场情绪高，估值低则市场情绪低落。另一方面我们也可以通过人心看估值，没有人看、没有成交的板块，估值当然也是低的。”对此，北京一位长期坚持“逆向投资”的私募管理人表示。

“跨过香江去，夺取定价权”。前日，某知名券商的一份港股研报吹响了南下“抄底港股”结集号。中金公司、国泰君安等看多港股的券商研报纷至沓来，一时间港股成分股与相关ETF齐飞，令人目不暇接。

而在其中，以中金公司王汉锋、刘刚两位研究员撰写的《千亿资金南下，港股如何选股？》更具代表。据测算，截至1月19日大陆资金持续通过沪港通流入港股，净流入规模已经超过1500亿元人民币。

鉴于未来保险、私募以及其他类机构投资者的资金流入潜力，且大陆投资者对港股了解已经大幅提升，中金公司预估“南下资金”年均流入潜力可能维持在5000-6000亿元的高位。

“中长期来看，大陆机构投资者在A股和港股之间的持仓比例可能会与两边的流通市值比例大致相匹配，目前这一比例是2.2 : 1，对应市值规模分别为5.5万亿美元和2.5万亿美元。”中金公司预测。

“南下资金的持续流入，既反映了大陆投资者对港股兴趣的不断提升，也与2020年以来持续火热的公募基金发行有直接关系。”中金公司研究员王汉锋、刘刚在上述报告中称。

动辄数百亿、上千亿的“爆款基金”，无疑为港股提供了充足的弹 药。据王汉锋测算，年初至今公募基金募集资金已超2000亿元，大部分都能投资港股（港股比例0-50%）。

无独有偶，国泰君安研究员陈显顺也撰文《公募视角看南下资金增量：弹 药充足》指出，港股投向类基金当前港股持仓占比较高，对南下资金的边际影响有限，而非“港股” 字样基金是公募南下加仓主力。

据陈显顺测算，规模较大的头部公募基金港股占比平均为21.05%，中小规模的头部公募基金港股占比平均为19.8%，相较50%的持仓上限均有较大提升空间。南下资金对港股上涨贡献度显著增加，近两个月南下资金累计买入额已占港股通标的市值增加额的4.45%。

科技消费股最受追捧，须谨防“流动性陷阱”

一边是A股高估值的白酒、新能源股的走势疲弱，一边是以相对合理估值的阿里巴巴、京东、美团为代表的港股科技股的大幅走强。在数千亿资金挥师南下的预期下，港股中的“低估值”也被迅速拉平。

而在其中，估值是南下资金看好港股的最大理由。目前，香港市场估值依然比A股具备估值优势，A/H上市公司的港股折价依然高达~37%，同类行业的对比也显示多数行业港股比A股估值要低。

哪类港股更受南下资金青睐？券商研报认为，一是优质互联网及科技新经济龙头公司；二是两地上市但港股大幅折价、估值偏低、基本面稳健或改善的公司；三是A股相对稀缺或在港股具备特色的独特公司；四是近期受事件影响而估值较低的龙头蓝筹公司。

随着“南下资金”内部投资者结构的变化，港股市场也呈现出较为明显的“头部集中”的情形，流入规模最大的前5只个股——腾讯、中移动、中海油、中芯国际、美团的合计流入就超过1200亿港币。

以1月20日为例，在恒生指数高位滞涨的情况下，美团、阿里巴巴、中国生物医药、吉利汽车等科技、生物类龙头股票仍获得资金的追捧，而其成交量也更为活跃。

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从A股与H股溢价率角度，参与溢价率最高的H股参与，也不失为另一种港股投资策略。例如，国联证券、复旦张江、拉夏贝尔、山东墨龙等14只港股所对应的A股溢价率超2倍。

同理，参与溢价率为负或较低的A股投资，也可视为暂不具备港股投资权限的投资人不错选择。例如中国平安、药明康德、招商银行和金凤科技，其对应的港股甚至比A股还要贵，投资其A股风险系数较低。

“港股的丰富度相较A股更高，既有低估值的银行股、运营商、传统行业周期股，又有世界领先的腾讯、美团等互联网公司——而这正是A股缺少的核心资产。”对此，少数派投资王瑞认为，2021年看好港股高性价比的投资机会。

不过，由于港股与A股在投资者结构、流动性存在明显差异，抄底港股须谨防“流动性陷阱”，规避成交不活跃的小市值公司以防范流动性冲击，市值过小流动性较差的个股，可能会存在较大流动性折价。

此外，灵活的融资融券制度及做空机制，也可能会引发港股大幅波动。对海外环境较为敏感。港股投资者结构仍以海外资金主导，海外资金流向、外围政治和政策不确定性等对港股影响也较大。

“也许我们布局有点早了，但是近期我们取得了非常好的超额收益，开年以来我们跑赢了指数非常多，我想这种趋势才刚开始……”此前“反其道行之”布局港股的前述私募管理人称。

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