核心结论：①过去风格阶段性切换多在3季末或之后，源于政策催化、资金博弈，目前火候不够。②居民财富配置迁徙是大势，资金入市凶猛，牛市顺应趋势胜于猜测拐点，阶段性风险跟踪股市政策动态，前期已点刹车，当下不过虑。③“牛”住梦想，上帝、恺撒各取所需，转型方向的成长是主战场，如互联网+、中国智造、医疗健康，主板机会体现为政策主题，是辅战场，如国企改革、大上海。

　　上帝的归上帝，凯撒的归凯撒

　　6月3日市场宽幅震荡后，投资者最关注的问题是市场风格切换和回调风险。6月7日我们发布中期策略报告《“牛”住梦想》，指出本轮牛市是转型的“中国梦”，这次泡泡将创纪录。牛市就是水涨船高的过程，成长、价值都有机会，只是角色和战法不同，所谓上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。

　　1、上帝、凯撒，各取所需

　　牛市就是水涨船高，机会各不相同。6月3日市场宽幅震荡，关于风格切换的声音渐起；6月3日-8日，创业板指下跌5%，上证50上涨6%，投资者对于风格切换的担忧加深。但是6月9日-12日，创业板指张5.3%，上证50下跌-3.1%，市场风格并未切换，不过国企改革、大上海等主题仍然活跃。我们反复强调，牛市就是水涨船高的过程，成长、价值都有机会，只是角色、战法不同，正所谓上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。本轮牛市本质上是反应转型的“中国梦”，代表转型方向的新兴成长是长牛主角，类似05-07年牛市的地产链，是本轮牛市的主战场，是贝塔；主板更多以主题形式表现，是辅战场，是阿尔法。过去3年市场风格在Q3末Q4初出现阶段性转变，均源于政策催化的主题爆发：如12年12月十八大之后银行股，13年8月底自贸区和10月的国企改革主题，14年11月一带一路和降息利好的板块。

　　风格阶段性切换的时机尚不成熟。相比2012-14年，阶段性的风格转变缺乏政策事件的驱动，持仓和收益率偏差的博弈动力也不足。首先，从持仓结构来看。普通股票型基金前十大重仓股的行业占比中，12Q3银行占比低至6%，创当时历史新低；14Q3非银占比低至3%。15Q1机构虽仍重仓成长，但是大金融整体占比18.7%，远高于前期低点8.4%。其次，从基金收益的差异程度来看，12-14年风格调整前基金净值累计涨幅前10%均值与后10%均值的差比平均涨幅分别为3、3.3、2.4，目前为1.1，基金净值增幅的中位数为104%，目前才6月中旬排名靠后的基金博弈风格切换的动力不强。