中期供需局面偏弱 短期PTA期价上涨空间有限

受国际油价连续上涨推动，2021年伊始PTA期价连续上涨，主力合约TA105一度逼近4100元/吨，创2020年3月9日以来新高；1月8日夜盘，PTA期价大幅回调，TA105再次回到4000元/吨下方。对于后市，我们认为，尽管国际油价上涨至2020年2月末以来高位令PTA成本端仍受到支撑，但在供需局面存在转弱预期的压制下，短期内PTA期价进一步上涨空间预计有限。

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沙特意外决定减产为原油市场带来“大礼”

在1月初结束的最新一次OPEC+会议上，大部分OPEC+成员国将保持与1月一致的产量不变，哈萨克斯坦和俄罗斯将在2月和3月每个月合计增产7.5万桶/日，而沙特意外决定在2月和3月自愿单边减产100万桶/日。按照此前的计划，OPEC+将在2021年1月一季度每月增产50万桶/日，虽然冬季欧美国家疫情形势再度趋紧，但俄罗斯等非OPEC国家仍希望实施原有的增产计划，这使得市场对于原油市场供需再次失衡的担忧情绪升温。最终OPEC+增产力度远低于计划，沙特自愿减产更是让OEPC+在2月和3月实际产量再度下降，市场担忧情绪明显下降，国际油价因此连续上涨。截至1月8日收盘，WTI原油主力合约收于52.73美元/桶，较2020年12月31日上涨4.31美元/桶，涨幅为8.9%。

检修装置即将重启+新装置计划投产，后期PTA供给“亚历山大”

2021年初，虽然珠海BP以及四川能投装置重启复产，但汉邦石化大线停车，福海创450万吨/年装置尚处于检修状态，国内PTA装置开工因此再度下降至83.34%，日产量也下降至13万吨左右，尽管与2020年同期相比日产量增加1.65万吨，但与2020年12月初高点相比仍然下降了1.51万吨。

2021年1月国内PTA装置检修力度较小，而福海创装置即将在1月17日重启复产，后期PTA装置开工将再度提升至90%以上高位；2021年一季度，福建百宏、虹港石化、逸盛新材料3套共计800万吨/年产能装置计划投产，若进展顺利则一季度末国内PTA产能将大幅提升14.05%。装置开工重回高位叠加新装置投产影响，后期国内PTA供给提升压力仍然较大。

聚酯检修计划逐步展开，后期PTA需求表现趋弱

由于2021年春节时间较晚，因此往年年末的聚酯装置检修计划在今年也有所延后。2020年12月中下旬，随着终端织机开工开始下降，聚酯端装置检修逐步展开，其装置开工率也有所下滑；根据目前公布安排，共有653万吨/年产能装置计划进行检修，其中有205万吨/年产能装置在2020年12月进行检修，2021年1月计划检修的装置年产能达357万吨。随着春节假期的临近，聚酯工厂检修安排预计将进一步增多，届时国内聚酯装置开工还将继续下降，PTA需求表现趋弱。截至1月8日，聚酯装置开工为85.32%，较2020年同期提升6.78个百分点；按照现有聚酯产能进行估算，国内聚酯日产量为14.73万吨，较2020年同期相比增加2.03万吨。

PTA社会库存长时间维持高位，仓单库存“蓄水池”作用明显

从前面PTA供需的分析我们可以发现，尽管当前国内PTA供给已有所下降，但仍然略微高于下游聚酯端对PTA的需求。根据估算，截至1月8日，聚酯端对于PTA的日度需求约为12.59万吨，而PTA日产量为13万吨，日内PTA供给略微过剩0.41万吨。由于2020年PTA产能的扩张，PTA供给提升明显，这使得国内PTA供需过剩的局面在较长一段时间都持续存在，而这一局面的直接体现便是PTA库存的大幅提升且长时间维持在近400万吨高位。截至1月8日，PTA社会库存为392.5万吨，较2020年同期大幅增加248.2万吨。

尽管社会库存大幅提升，但得益于期货仓单库存的“蓄水池”作用，PTA现货端库存压力并未出现明显累积。2020年期间，郑商所两次对PTA进行扩容，使得市场中更多的PTA被注册为仓单成为期货库存，期货仓单库存因此大幅提升。截至1月8日，PTA仓单库存为174.98万吨，较2020年同期大幅增加161.54万吨；PTA现货端库存为217.52万吨，较2020年同期增加86.66万吨。

总结

短期来看，尽管PTA供需矛盾有所缓和、国际油价继续对PTA成本端形成支撑，但从中长期来看，后期PTA供给压力仍然较大，PTA供需矛盾料将进一步激化，而国际油价对于PTA成本端的支撑作用亦存在边际性减弱效应，再加上PTA库存压力仍然较大，中期PTA供需局面仍然偏弱。综合而言，我们认为，PTA正陷入短期偏暖而中期偏弱的局面之中，近期预计将以震荡运行为主，期价进一步上涨空间有限，至1月下旬随着供需矛盾的加剧，PTA恐将转为偏弱运行态势。